來源：中國基金報
白馬股底部大反攻，新能源高位盤整，股市風格要切換了？
經(jīng)過今年的快速上漲，新能源板塊近日迎來高位盤整，作為公募重倉股的新能源板塊巨震，也導致近三年主動權益類冠軍頻繁更換，冠軍基金快速易位。
從7月31日至8月9只，短短幾個交易日中，樊勇管理的金鷹信息產(chǎn)業(yè)、王鵬管理的泰達宏利轉型機遇、陸彬管理的匯豐晉信智造先鋒，輪流更迭為近三年主動權益類基金冠軍。冠軍基金都重倉持有了新能源、化工等板塊，三位基金管理人對處于高位震蕩的新能源、光伏板塊也表達了基本面超預期的觀點，并對板塊的高估值現(xiàn)象做出最新思考和觀察。
主動權益基金近三年均賺105%
1100只基金同期翻倍
近三年以來，A股經(jīng)歷過2018年底滬指最低的2400點，2019年初的超跌反彈，當年7月科創(chuàng)板開市帶來的科技股投資熱，2020年初疫情的大幅震蕩，以及疫情影響下醫(yī)藥股、消費、科技股的大牛市，2021年春節(jié)的“抱團股”大跌，以及今年年初的周期股行情，二季度以來新能源、光伏的結構性機會……
雖然經(jīng)歷A股的熊牛轉換和大幅巨震，市場風格和投資結構的此消彼長，但A股市場總體給投資者帶來不錯的回報。
數(shù)據(jù)顯示，近三年上證綜指上漲25%，同期滬深300、中證500漲幅分別為46%、39%，漲幅最大的創(chuàng)業(yè)板指近三年收漲130%，成為賺錢效應最好的主流寬基指數(shù)。
同期，主動權益類基金憑借優(yōu)秀的投研能力，也為投資者帶來不俗的長期回報。
數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，全市場2293只(份額合并計算)具有可比數(shù)據(jù)的主動權益類基金，近三年平均收益率為105.37%。
分類型來看，持股倉位最高的普通股票型基金收益率最高，近三年平均回報高達143%，超過了表現(xiàn)最為搶眼的創(chuàng)業(yè)板指；倉位中樞在60%-90%的偏股混合型基金中，近三年平均回報為126%；整個大類的混合型基金，同期回報也超過100%，超過了大多數(shù)的主流指數(shù)，展現(xiàn)了公募基金專業(yè)投資的優(yōu)勢。
值得注意的是，近三年翻倍的主動權益基金的數(shù)量也多達1115只，接近上述基金數(shù)量的半數(shù)。
“城頭變幻大王旗”
近三年“冠軍”基金頻繁變更
主動權益類基金整體業(yè)績優(yōu)秀，更有頭部基金超額回報非常明顯。
數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，匯豐晉信智造先鋒近三年大賺四倍，收益率高達401%、還有泰達宏利轉型機遇、金鷹信息產(chǎn)業(yè)、國投瑞銀進寶等20多只基金三年3倍，超額收益非?？捎^。
而近期A股風格切換，主動權益類基金的投資也受到很大影響，近三年業(yè)績冠軍也出現(xiàn)頻繁更迭。截至8月9日，陸彬管理的匯豐晉信智造先鋒以401%的收益率，位居近三年主動權益類基金業(yè)績冠軍，重新奪回冠軍寶座。
而在8月5日-6日，王鵬管理的泰達宏利轉型機遇，一度超越陸彬旗下基金，問鼎三年期業(yè)績冠軍。更早的7月底，樊勇管理的金鷹信息產(chǎn)業(yè)，則以375%的收益率，超過的匯豐晉信智造先鋒近10個百分點，位居近三年冠軍。
而從產(chǎn)品管理年限看，王鵬任職泰達宏利轉型機遇足夠三年，事實上是近三年完整管理該只基金，并打造三年期業(yè)績的基金經(jīng)理，他的排名的“含金量”要更足。
從上述三大冠軍基金的前10大重倉看，截至二季報，三只基金重倉股都有寧德時代等新能源個股，以及化工、有色等板塊，匯豐晉信智造先鋒重倉的軍工股，也在近期為基金表現(xiàn)增色不少。
高景氣度催生新能源、光伏行情
“高估”還是“合理”取決于眼光長短
最近一段時間，這些冠軍基金經(jīng)理做了哪些投資操作，針對市場上最為火熱的新能源、光伏板塊不斷走強，行業(yè)估值不斷走高，怎樣看待行業(yè)火熱的機會和風險，記者跟蹤了三年期業(yè)績前3強：匯豐晉信智造先鋒基金經(jīng)理陸彬，泰達宏利轉型機遇基金經(jīng)理王鵬，金鷹信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理樊勇，匯總了他們近期的最新投資思考和觀察如下：
中國基金報記者：最近您管理的基金做了哪些投資操作？
王鵬：過去的一段時間，我主要做了兩件事：一是堅持配置新能源車產(chǎn)業(yè)的中游制造業(yè)；二是增加光伏配置。新能源車值得重點關注，這一細分行業(yè)未來5年是高增長的，同時2季報表現(xiàn)占優(yōu)、預計3、4季度報表有很大可能在行業(yè)比較中將繼續(xù)占優(yōu)；同時我們也在關注光伏，這個行業(yè)未來5年高增長，4季度和2022年大概率翻轉確定，但可能3季度報表有壓力。
陸彬：在此前披露的基金二季報中，匯豐晉信智造先鋒基金主要投資的方向包括：以電動車為代表的新能源行業(yè)、以化工為代表的順周期行業(yè)、以及國防軍工中細分行業(yè)和港股等。
年初我們認為，2021年是風險和機會并存的一年，風險主要是來自于估值，在全球疫情陸續(xù)得到控制的大背景下，貨幣政策大概率會回歸常態(tài)化。過去幾年連續(xù)表現(xiàn)好的某些行業(yè)和風格因子可能會接受考驗。機會主要來自于基本面，順周期行業(yè)將受益于全球經(jīng)濟復蘇，基本面和業(yè)績大概率亮點頻出；某些新興產(chǎn)業(yè)正在爆發(fā)的初期，處于獨立的向上產(chǎn)業(yè)大周期中。
基于上述判斷，匯豐晉信智造先鋒基金在年初的時候加大配置順周期行業(yè)，整個組合風格更加均衡。從上半年的走勢來看，也基本印證了我們年初的判斷，一部分高景氣行業(yè)的確在經(jīng)歷了巨幅波動有又創(chuàng)出了新高。
展望下半年，在全面降準之后，我們認為市場大環(huán)境正變得對權益市場更加有利。但經(jīng)過前期的上漲，我們看到小盤股的機會在變少，這一點沒有變，但同時也看到一部分大盤股的隱含回報率越來越高了。如果海外沒有劇烈的變化，下半年應該還是可以有所作為的。
樊勇：二季報中我們提到，基金將保持穩(wěn)健的投資策略，重點布局方向依然是新能源汽車、半導體、計算機等板塊。展望2021年第3季度，經(jīng)濟預計持續(xù)回暖，流動性方面易難緊。半導體板塊供給短期無法解決，芯片短期預計還將持續(xù)一段時間。電動車方面，隨著新車型持續(xù)推出，電動車有望加速成長。TMT 板塊從去年7月份開始調(diào)整，很多板塊估值已經(jīng)回到了合理水平，具備了長期投資價值。
中國基金報記者：你的投資操作的邏輯是怎樣的？
樊勇：目前新能源汽車依然處于快速成長初期階段，電池板塊盈利能力也將持續(xù)增長。光伏板塊隨著硅料下跌，下游組件成本將下降，有望刺激光伏需求進一步增長。
我們在投資中，遵循逆向投資理念，尋找具備安全墊的投資機會。立足于產(chǎn)業(yè)周期角度選擇處于快速成長期的行業(yè)，依據(jù)產(chǎn)業(yè)周期和盈利周期為核心判斷標準選擇個股，選擇有核心競爭力的企業(yè)。
王鵬：我們結合產(chǎn)業(yè)調(diào)研，認為下半年開始芯片瓶頸和中游材料產(chǎn)能瓶頸將逐漸消除，潛在新能源車消費需求會真正釋放，四季度旺季數(shù)據(jù)有望創(chuàng)歷史新高。同時，我們認為今年的三季報能夠成為本年度第一個消除了低基數(shù)影響的報表，只有真正需求高增長的行業(yè)才能在行業(yè)比較中脫穎而出，而新能源車無疑是過去一年需求增長最快的終端產(chǎn)品，所以我們認為新能源車行業(yè)的三季報大概率將有望鶴立雞群。結合優(yōu)秀的報表、增速和銷售數(shù)據(jù)，我們有望在三季報披露期迎來明年成長預期的再一次上調(diào)。
新能源現(xiàn)在的狀態(tài)類似于2011年-2015年的消費電子，當時其滲透率處在快速提升的過程中。我們看到新能源車盈利預測不斷超預期，而不是純粹因為流動性拔估值。但是過去兩個月到現(xiàn)在板塊漲得很好，很多人擔心是不是貴了，但這是靜態(tài)估值的貴，過去一兩個月因為龍頭公司排產(chǎn)環(huán)比明顯提升，疊加美國新能源補貼政策導致大家對未來一年銷量預期顯著提升，所以漲的絕大部分都是盈利預測的上調(diào)，估值并沒有明顯的往上走。
另外，在利率上行而流動性開始收緊的階段，有兩類資產(chǎn)表現(xiàn)會好：第一類是絕對低估值，第二類是分子端真正有彈性，就是業(yè)績增速真正能超預期的行業(yè)，而新能源具備上述特征，可以說屬于盈利在驅動的行業(yè)。
增加光伏配置的原因，是我們判斷明年光伏行業(yè)大概率出現(xiàn)反轉，有望迎來量利齊升。今年硅料價格超預期的上漲影響到了裝機需求。而根據(jù)我們的調(diào)研，今年四季度、明年一季度行業(yè)很可能將迎來硅料產(chǎn)能的釋放，硅料價格有望下行，進而導致組件價格下行刺激裝機需求，導致明年裝機量的同比高增長。同時產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，包括組件、膠膜、支架、逆變器、玻璃等都可能迎來盈利能力的提升。
陸彬：今年新能源表現(xiàn)最好的是新能源汽車，今年市場表現(xiàn)強勢是基于碳中和的大趨勢和行業(yè)超預期的基本面背景。
新能源汽車行業(yè)今年能延續(xù)強勢，背后主要的原因就是國內(nèi)新能源車市場供需兩旺。具體來看，國內(nèi)去年銷量130萬輛左右，年初樂觀預測200-250萬輛，增速可達50%-90%。與此同時，二季度，美國低碳新能源刺激政策的出臺，歐洲擬進一步上調(diào)碳排放標準，海外新能源汽車滲透率也超過預期。
國內(nèi)外的超預期都是在碳中和的大趨勢下，順應時代潮流才可能達到的。今年新能源的上漲，并不是估值帶來的上漲，而是2022年業(yè)績預期上調(diào)引起的上漲，是基本面超預期帶來的行情。
新能源行業(yè)今年是比較確定的，核心的新能源汽車供應鏈對應明年的估值超過50倍，相較于其他核心資產(chǎn)估值仍舊不高。新能源汽車行業(yè)的旺季還沒來，最旺的時間段可能是“金九銀十”。
中國基金報記者：如何看待新能源、光伏等板塊高估值的現(xiàn)象？
陸彬：“寧指數(shù)”反映資金對于行情的正反饋，“高估”還是“合理”取決于眼光的長短。整個新能源經(jīng)歷過去一年多的上漲以后，已經(jīng)成為占市場權重非常大的一個板塊。同時也是基本面強度最好的板塊之一。
這使得各路資金已經(jīng)無法忽視新能源產(chǎn)業(yè)鏈。如果不想跑輸市場，那么可能多多少少需要配置一些新能源產(chǎn)業(yè)鏈的公司。因此過去幾個月里，幾乎所有偏成長的基金都在買新能源，一些均衡型的，甚至偏藍籌的基金可能也不得不配置一些新能源個股。而資金源源不斷流入新能源車行業(yè)，也是推動過去幾個月產(chǎn)業(yè)鏈加速上漲的一個重要推手。
過去一個月，中信電力設備及新能源車行業(yè)指數(shù)已經(jīng)上漲超過20%，部分行業(yè)龍頭公司的TTM市盈率也超過100倍，但從靜態(tài)的角度看，整個行業(yè)的確存在高估的風險。但如果從動態(tài)的角度去看，新能源車行業(yè)并沒有喪失其投資價值。
一方面，新能源車行業(yè)的基本面在超預期。如果按照100%的業(yè)績增速，那么當前100倍估值對應明年就是50倍估值。再疊加后續(xù)的行業(yè)增長，這樣動態(tài)去看當前大多數(shù)行業(yè)龍頭的估值仍在合理范圍內(nèi)，并沒有高估或者泡沫。
另一方面，如果橫向對比醫(yī)藥、消費、半導體等其他核心資產(chǎn)的估值和業(yè)績增速，那么新能源車行業(yè)可能是相對更具吸引力的板塊，甚至可能是相對低估的板塊。
最后，新能源車行業(yè)上漲的歷史大背景是“碳中和”，無論國內(nèi)還是國外，新能源汽車的滲透率都在加速，業(yè)績也在不斷超預期。因此，新能源車行業(yè)可能是未來5-10年最好的投資機會之一，而且其包含了整車、電池、材料，零部件和智能駕駛等多條不同的細分產(chǎn)業(yè)鏈，能夠為我們貢獻非常豐富的投資標的。
不過，盡管行業(yè)基本面非常樂觀，但行業(yè)內(nèi)細分賽道以及不同公司之間的分化可能會非常大。同時作為一個成長行業(yè)，新能源車的技術迭代很快，需要不斷跟蹤行業(yè)前沿，研判行業(yè)未來發(fā)展方向，這對于投資和研究的要求非常高。