來源：財(cái)聯(lián)社

2022年行將結(jié)束，基金公司們陸續(xù)開始展望2023年。

回顧2022年，諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒認(rèn)為A股市場整體表現(xiàn)較弱，全年行情一波三折，板塊上結(jié)構(gòu)分化明顯。年初至今，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨需求不斷收縮、供給受挫以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱等壓力，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好整體也處于較低水平。

(相關(guān)資料圖)

羅世鋒認(rèn)為，內(nèi)需復(fù)蘇、預(yù)期改善、外需偏弱將是2023年的主線，A股市場有望逐步進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和盈利驅(qū)動的行情。近期國內(nèi)疫情政策不斷大幅優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也逐步進(jìn)入“去疫情”時(shí)代，羅世鋒相信疫情終將過去，2023年疫后復(fù)蘇將成為推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

展望后市，銀河基金表示，2023年權(quán)益資產(chǎn)有望走出較低區(qū)域，基建穩(wěn)健、地產(chǎn)回暖、出口先下后上、消費(fèi)繼續(xù)爬坡、新興制造需求高增但增速分化。

綜合而言，銀河基金認(rèn)為必選消費(fèi)板塊2023年將維持韌性，羅世鋒覺得偏可選的大消費(fèi)板塊會有更好的復(fù)蘇彈性。

在匯豐晉信第六屆價(jià)值投資論壇，匯豐晉信固收基金經(jīng)理蔡若林談及，在全球不確定性和波動性加大的宏觀環(huán)境下，資產(chǎn)的安全性更加可貴，國內(nèi)債券資產(chǎn)的配置價(jià)值得以凸顯。

從估值來看，羅世鋒認(rèn)為當(dāng)前A股及港股估值均處于歷史相對低位水平，在明年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，流動性保持合理寬松的背景下，當(dāng)前估值具有較高的投資性價(jià)比。而對港股市場來說，2023年可能將面對基本面及流動性雙重改善，有望迎來估值及盈利的雙擊。

A股、港股2022年承壓，債券資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯

羅世鋒坦言，A股2022年市場整體表現(xiàn)較弱，全年行情一波三折，板塊上結(jié)構(gòu)分化明顯。截至11月30日，申萬一級行業(yè)除煤炭行業(yè)上漲24.49%以外，其他板塊均處于下跌狀態(tài)。跌幅較少的主要為周期板塊，例如石油石化、農(nóng)林牧漁、有色金屬、基礎(chǔ)化工等。而跌幅居前的主要為電子、傳媒、計(jì)算機(jī)等，板塊行情結(jié)構(gòu)性分化。

在羅世鋒看來，港股市場相對A股市場跌幅更深，因其離岸市場屬性，流動性受海外加息有較大的壓力，而基本面跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情影響也同樣承壓。

回首2022年，銀河基金則分析，A股整體經(jīng)濟(jì)處于去庫周期，主要的中觀特征是強(qiáng)基建、弱地產(chǎn)、出口尋底、消費(fèi)爬坡，新興制造業(yè)崛起。

具體而言，一是基建相關(guān)行業(yè)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期，投資增速持續(xù)高企；二是地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)特別是地產(chǎn)后周期行業(yè)，由于終端消費(fèi)不振進(jìn)入去庫階段時(shí)間晚，庫存水平較高；三是在海外經(jīng)濟(jì)衰退背景下出口高增速難以為繼，相關(guān)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入去庫階段；四是商品消費(fèi)的結(jié)構(gòu)特征是必選消費(fèi)堅(jiān)挺、可選消費(fèi)低迷、汽車消費(fèi)亮眼；五是新興制造業(yè)維持高需求、高資本開支，處于去庫初期階段。

蔡若林直言，相較于全球其他國家主要債券指數(shù)來說，我國債券指數(shù)表現(xiàn)可以說是一枝獨(dú)秀。相對穩(wěn)健的貨幣政策和通脹組合，凸顯國內(nèi)債券資產(chǎn)的配置價(jià)值。

在蔡若林看來，本輪債市調(diào)整或暫告一段落，本輪調(diào)整或是市場前期鈍化反應(yīng)的累積。后續(xù)市場行為導(dǎo)致的超調(diào)幅度無法預(yù)測，在流動性平穩(wěn)的背景下，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間不會太久。短期影響過后市場重新回到長期邏輯，有望出現(xiàn)交易機(jī)會。由于債券投資者結(jié)構(gòu)的特殊性，投資和交易行為更容易出現(xiàn)一致性，從降低組合波動和流動性風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，控制組合久期和持倉集中度十分重要。利率債方面，把握波段機(jī)會；信用債方面，等待信用利差進(jìn)一步修復(fù)。

疫后復(fù)蘇將成為2023年主動力

依據(jù)庫存周期，銀河基金判斷，未來經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，A股估值在盈利預(yù)期回升及流動性整體偏松環(huán)境下有望小幅抬升。權(quán)益資產(chǎn)或?qū)⒅鸩阶叱龅撞繀^(qū)域，震蕩向上。

展望2023年，銀河基金預(yù)計(jì)，基建穩(wěn)健、地產(chǎn)回暖、出口先下后上、消費(fèi)繼續(xù)爬坡、新興制造需求高增但增速分化。反應(yīng)到A股盈利上，以庫存周期及PMI6個(gè)月移動平均數(shù)據(jù)展望，按歷史去庫開始到庫存周期見底回升所需近2年的時(shí)長計(jì)(忽略短期階段性波動影響)，再結(jié)合目前的高庫存水位及持續(xù)性并不強(qiáng)勁的信用環(huán)境，可推算A股盈利在2023年下半年末及以后觸底概率較大。

從估值來看，羅世鋒認(rèn)為當(dāng)前A股及港股估值均處于歷史相對低位水平，在明年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，流動性保持合理寬松的背景下，當(dāng)前估值具有較高的投資性價(jià)比。而對港股市場來說，2023年可能將面對基本面及流動性雙重改善，有望迎來估值及盈利的雙擊。

近期國內(nèi)疫情政策不斷大幅優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也逐步進(jìn)入“去疫情”時(shí)代，羅世鋒相信疫情終將過去，2023年疫后復(fù)蘇將成為推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

對比海外疫情放開后的恢復(fù)情況，尤其是新加坡、香港等前期疫情管控相對嚴(yán)格的區(qū)域來看，羅世鋒預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)需求端復(fù)蘇將呈現(xiàn)出上半年前段偏弱，而后將逐步增強(qiáng)的趨勢。

羅世鋒給出判斷，可選消費(fèi)相比于必需消費(fèi)會有更好的復(fù)蘇。近期地產(chǎn)政策發(fā)力，房企融資端得到改善，在今年地產(chǎn)投資增速大幅負(fù)增長的背景下，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資端悲觀預(yù)期將有所改善。隨著疫情的復(fù)蘇，地產(chǎn)銷售端預(yù)計(jì)也將有所回升。

過去三年由于疫情，我國制造業(yè)占比有所提升，服務(wù)業(yè)占比略有下降，制造業(yè)投資在過去兩年維持較高增速，其中高端制造業(yè)投資占比明顯加速。由此，羅世鋒團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)高端制造業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍然是大趨勢所在，部分高景氣度賽道明年仍會有較好的增長。

羅世鋒還指出，明年外需走弱是較為確定性的趨勢，海外通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)回落，明年海外經(jīng)濟(jì)開始下行并大概率走入衰退，出口將面臨一定的壓力。流動性角度來看，今年流動性整體保持較為寬松的態(tài)勢，明年隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)仍然會維持相對穩(wěn)健寬松的環(huán)境。

從較長期的維度來看，羅世鋒認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的不確定性仍然較大，逆全球化的趨勢也未見止息?；诙喾N內(nèi)外部因素，羅世鋒認(rèn)為部分產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈可能將出現(xiàn)較大改變，其中也將孕育較多的投資機(jī)會。中長期看，由于外部環(huán)境越來越復(fù)雜，對于未來的可預(yù)見性也愈發(fā)困難，那么關(guān)注企業(yè)內(nèi)生的確定性將更加重要。

內(nèi)需強(qiáng)于外需，可選消費(fèi)或復(fù)蘇彈性

銀河基金認(rèn)為，2023年必選消費(fèi)板塊維持韌性，地產(chǎn)鏈、傳統(tǒng)制造業(yè)、可選消費(fèi)或有所小幅回暖；先進(jìn)制造業(yè)中，風(fēng)光儲盈利或?qū)⑤^為突出，軍工高景氣預(yù)期穩(wěn)定，電池面臨高基數(shù)壓力業(yè)績回落；TMT(電子/半導(dǎo)體/計(jì)算機(jī))、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁及醫(yī)藥部分子行業(yè)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)周期反轉(zhuǎn)；而基建、銀行等品種業(yè)績預(yù)計(jì)仍較穩(wěn)定。

羅世鋒團(tuán)隊(duì)未來將持續(xù)關(guān)注兩方面的投資機(jī)會，一方面是具有很強(qiáng)的韌性、可以穿越周期的優(yōu)秀企業(yè)，另一方面是在變革中涌現(xiàn)出來順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的新興企業(yè)。

從行業(yè)配置角度，羅世鋒仍然看好疫后復(fù)蘇板塊，偏可選的大消費(fèi)板塊會有更好的復(fù)蘇彈性，例如食品飲料、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)服務(wù)和醫(yī)療服務(wù)等。同時(shí)，我們也看好在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下低滲透率、高景氣度的細(xì)分高端制造板塊，例如清潔能源、電動車、智能駕駛等板塊。

陸彬直言，壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去，并認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)有望筑底、寬松維持，拉動GDP的三駕馬車是基建地產(chǎn)下行趨勢仍有慣性、出口增速面臨負(fù)增長壓力、消費(fèi)增速有望明顯提升。寬松周期下2023年資產(chǎn)荒將加快凸顯，產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望回歸。

行業(yè)配置方面，陸彬指出盈利高彈性板塊稀缺，在排序上：業(yè)績邊際改善+估值低位 >業(yè)績企穩(wěn)+估值低位 >業(yè)績邊際下行。宏觀趨勢上，2023年預(yù)計(jì)呈現(xiàn)內(nèi)需強(qiáng)于外需，中下游強(qiáng)于上游，將優(yōu)選內(nèi)需相關(guān)、政策支持的中下游行業(yè)。

陸彬重點(diǎn)看好新能源行業(yè)、計(jì)算機(jī)、券商、出行鏈四大方向 ：

1、在新能源板塊，陸彬?qū)⑵髠?cè)布局，重點(diǎn)配置偏成長行業(yè)，且行業(yè)里仍有不少新技術(shù)變化，且能夠找到不少高彈性的投資機(jī)會。新能源發(fā)電方面，更關(guān)注海上風(fēng)電和大型儲能；在新能源汽車訪民，優(yōu)選供需緊張、利潤改善以及新技術(shù)的方向。

2、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)或迎來經(jīng)營周期大拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年會是計(jì)算機(jī)板塊利潤釋放大年，當(dāng)前機(jī)構(gòu)配置和估值位于歷史低位。

3、券商處在估值歷史低位，有望受益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸，將作為價(jià)值板塊中重點(diǎn)配置的方向。

4、出行鏈?zhǔn)芤娣酪哒邇?yōu)化，供給收縮，需求增加，航空未來1~2年隱含回報(bào)率比較高，同時(shí)有望受益油價(jià)、匯率波動，業(yè)績彈性較大。

匯豐晉信海外投資總監(jiān)程彧認(rèn)為，盈利是港股中長期向上的核心推動力，從中期來看，還是要回歸盈利，找那些盈利動能強(qiáng)甚至能超預(yù)期的公司。與此同時(shí)，最好對于利率有一定的敏感性。

在港股配置上，程彧認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有非常明顯的盈利拐點(diǎn)特征，并且未來幾年的盈利增長動能比較強(qiáng)；醫(yī)藥行業(yè)，尤其是其中的創(chuàng)新藥和CXO，受益于政策支持、利率下行后投融資環(huán)境的改善以及疫情影響的減弱，長期盈利前景變得更為清晰；新能源具有清晰的長期增長前景，在經(jīng)歷了調(diào)整后贏利與估值的匹配度較好，未來企業(yè)的ROE是提供我們投資回報(bào)的核心來源。