對(duì)于6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放出的信號(hào)，總體來(lái)看是操作偏“鷹派”，聲明更“鴿派”，美國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也印證出這一點(diǎn)。受利率更敏感的美元指數(shù)、美債、黃金，在會(huì)議決議公布后均有持續(xù)性反應(yīng)，美元指數(shù)大幅拉升至91以上并在后續(xù)保持高位，10年期美債利率升至1.57%，黃金持續(xù)走弱，而美股則呈現(xiàn)V型走勢(shì)，在鮑威爾“鴿派”發(fā)聲后出現(xiàn)反彈。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)操作偏“鷹派”的解讀，主要來(lái)自：一方面，6月加息點(diǎn)陣圖顯示的加息節(jié)奏和力度較前期加強(qiáng)。具體來(lái)看，在18名發(fā)布預(yù)期的官員中，有7人預(yù)計(jì)2022年將加息，較此前預(yù)期的人數(shù)多3人，人數(shù)占比將近40%；有13人預(yù)計(jì)2023年會(huì)加息，人數(shù)占比超過(guò)72%，較此前預(yù)期多6人，其中11人預(yù)計(jì)屆時(shí)利率將超過(guò)0.5%，人數(shù)占比超過(guò)61%，表現(xiàn)為2023年末美聯(lián)儲(chǔ)將在當(dāng)前基礎(chǔ)上至少加息兩次。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了其利率走廊利率。下限逆回購(gòu)利率（ONRRP）和上限超額準(zhǔn)備金利率（IOER）各上調(diào)5BP，使其分別升至0.05%和0.15%。為何美聯(lián)儲(chǔ)在此時(shí)上調(diào)？其原因是近期短端流動(dòng)性過(guò)于寬裕，近期逆回購(gòu)市場(chǎng)交易放量，存在部分回購(gòu)利率和短期國(guó)債利率擊穿利率下限的情況，若美聯(lián)儲(chǔ)放任短端流動(dòng)性拉低利率下限至負(fù)利率，將沖擊貨幣市場(chǎng)等資產(chǎn)，進(jìn)而外溢產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此次聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間并未上調(diào)，利率走廊上下限調(diào)整后仍在聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，此次上調(diào)也并不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)、商業(yè)銀行和貨幣基金的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，可見(jiàn)并不能將此次上調(diào)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)加息以及實(shí)施貨幣緊縮的信號(hào)。
此外，部分市場(chǎng)認(rèn)為較“鷹派”的信號(hào)，來(lái)自于通脹預(yù)期的上調(diào)。鮑威爾在會(huì)后的講話(huà)中雖仍堅(jiān)持高通脹的暫時(shí)性，但也承認(rèn)未來(lái)通脹可能遠(yuǎn)超目標(biāo)且更持久，可見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期通脹的判斷也在向現(xiàn)實(shí)回歸。在6月所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)調(diào)整中，針對(duì)2021年的核心通脹PCE預(yù)期調(diào)整變化最大，由此前的2%左右調(diào)升至3%。但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)2022年-2023年核心通脹預(yù)期依然保持2%左右，反應(yīng)出美聯(lián)儲(chǔ)并未改變其對(duì)未來(lái)通脹終將回歸常態(tài)的判斷。
相比之下，鮑威爾聲明更偏“鴿派”，對(duì)市場(chǎng)所解讀的“鷹派”信號(hào)均有一定反擊。具體體現(xiàn)在：當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)購(gòu)債計(jì)劃作出任何變動(dòng)，針對(duì)Taper（縮減購(gòu)債）的表述也未有更多實(shí)質(zhì)內(nèi)容；5.8%的失業(yè)率低估了就業(yè)缺口；雖然加息點(diǎn)陣圖偏“鷹派”，但鮑威爾表示“不要試圖通過(guò)點(diǎn)陣圖來(lái)判斷未來(lái)的利率走勢(shì)，它有很大的不確定性，現(xiàn)在談?wù)摷酉⒉缓蠒r(shí)宜，我們距離目標(biāo)還很早”；針對(duì)高通脹也主要?dú)w因?yàn)楣┙o瓶頸、招聘困難和其他制約等結(jié)構(gòu)性因素；對(duì)于上調(diào)準(zhǔn)備金利率等舉措，鮑威爾強(qiáng)調(diào)：“這種技術(shù)性調(diào)整對(duì)聯(lián)邦基金利率的適當(dāng)路徑或貨幣政策立場(chǎng)沒(méi)有影響。”
展望未來(lái)，隨著美國(guó)群體免疫屏障的建立和救濟(jì)金政策的退出，美國(guó)就業(yè)缺口將得到彌合。疫苗在全球范圍的外溢，也將逐步緩解供給瓶頸所帶來(lái)的高通脹問(wèn)題，相關(guān)問(wèn)題的積極變化，將在未來(lái)一個(gè)季度的時(shí)間窗口去觀(guān)察和驗(yàn)證，預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議將釋放出更多變化信號(hào)。不過(guò)，目前暫也不能排除，救濟(jì)金退出可能對(duì)就業(yè)提升的作用并不盡如人意，或者美聯(lián)儲(chǔ)愿意增加對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的觀(guān)察窗口而不急于Taper。由此看，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的操作節(jié)奏上仍存在較大的不確定性，投資者不應(yīng)過(guò)早、篤定預(yù)判其操作。
金鷹基金權(quán)益研究部策略研究員 金達(dá)萊