日前，滬深交易所分別就《上海證券交易所公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）業(yè)務(wù)指引第3號——新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目（試行）》《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金業(yè)務(wù)指引第3號——新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目（試行）（征求意見稿）》（以下均簡稱《指引》）對全市場公開征求意見。

業(yè)內(nèi)人士表示，擴募機制是REITs產(chǎn)品的重要特性，基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴募機制的推出，對于滿足投資者穩(wěn)健類投資需求，提升市場規(guī)模、提高市場流動性具有重要作用，將支持運作良好的REITs進一步做大做強。

擴募規(guī)則即將出爐

REITs擴募指的是REITs發(fā)起募集之后進行再次募集，并將資金用于新購入資產(chǎn)的行為?！坝捎赗EITs采取強制分紅制度，這一要求使得REITs可支配的自由現(xiàn)金流大幅減少，REITs新購入資產(chǎn)則主要依賴外源融資，其中擴募是重要的融資方式之一。因此，滬深交易所公布的《指引》雖然主題是新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目，但由于新購項目和擴募的關(guān)聯(lián)性，市場也將其簡稱為REITs擴募規(guī)則?！北本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院教授張崢表示。

據(jù)悉，此次滬深交易所公布的《指引》是交易所規(guī)范和引導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施基金存續(xù)期間，新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目及相關(guān)的擴募、信息披露等事項的基本規(guī)則，對新購入項目的業(yè)務(wù)全流程重要節(jié)點、擴募份額發(fā)售等關(guān)鍵事項均進行了規(guī)定。《指引》主要明確了新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目的條件，購入基礎(chǔ)設(shè)施項目的程序安排，信息披露管理及停復(fù)牌要求，以及擴募購入資產(chǎn)的發(fā)售和定價安排等內(nèi)容。

值得關(guān)注的是，在擴募發(fā)售方面，基礎(chǔ)設(shè)施基金既可以向不特定對象發(fā)售，也可以向特定對象發(fā)售（以下簡稱定向擴募）。其中向不特定對象發(fā)售包括向原基礎(chǔ)設(shè)施基金持有人配售份額（以下簡稱向原持有人配售）和向不特定對象募集（以下簡稱公開擴募）。

具體來看，《指引》規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施基金實施定向擴募的，發(fā)售對象應(yīng)當符合基金份額持有人大會決議規(guī)定的條件，且每次發(fā)售對象不超過35名。定向擴募的發(fā)售價格應(yīng)當不低于定價基準日前20個交易日基礎(chǔ)設(shè)施基金交易均價的90%。

向原持有人配售的，《指引》規(guī)定，擬配售基金份額不超過本次配售前基金份額總額的50%；基金管理人應(yīng)當在提交變更注冊申請的招募說明書中披露持有份額不低于20%的第一大基礎(chǔ)設(shè)施基金持有人、新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目的原始權(quán)益人或者其同一控制下的關(guān)聯(lián)方認購基金份額數(shù)量的承諾文件。

對于實施公開擴募的，《指引》則規(guī)定，公開擴募的發(fā)售價格可以由基金管理人、財務(wù)顧問（如有）根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施基金二級市場交易價格和新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目的市場價值等有關(guān)因素合理確定，但發(fā)售價格應(yīng)不低于發(fā)售階段公告招募說明書前20個交易日或者前1個交易日的基礎(chǔ)設(shè)施基金二級市場均價。

參考上市公司再融資的經(jīng)驗，華夏基金認為基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴募相比首發(fā)的難點主要在定價方面。基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴募的定價需要權(quán)衡基礎(chǔ)設(shè)施REITs原持有人的利益、新投資者的利益和原始權(quán)益人的利益，還需要考慮基礎(chǔ)設(shè)施REITs的二級市場價格等因素，合理的定價對基金管理人來說具有一定難度。

促進投融資良性循環(huán)

4月12日，華夏基金發(fā)布公告顯示，今年首單公募REITs——華夏中國交建REIT，在比例配售前的募集規(guī)模高達1524億元，公眾發(fā)售部分配售比例為0.84%，刷新公募基金配售比例歷史新低。這一方面顯現(xiàn)出市場對公募REITs產(chǎn)品充滿信心，另一方面也反映出該類產(chǎn)品整體規(guī)模小、產(chǎn)品供應(yīng)相對稀缺。

申萬宏源房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師袁豪表示，擴募機制是REITs產(chǎn)品的重要特性，是市場建設(shè)不可缺少的重要環(huán)節(jié)。當前公募REITs產(chǎn)品存在稀缺性、呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，同時當前市場面臨流動性寬松、資產(chǎn)荒局面，REITs擴募有利于滿足投資者穩(wěn)健類投資需求。

華夏基金認為，擴募機制的出臺標志著中國REITs市場配套制度的進一步完善。參考海外經(jīng)驗來看，擴募對于促進REITs市場健康成長，促進REITs規(guī)模增長具有重要作用。以美國為例，近年來美國REITs年度擴募規(guī)模已達到300億至500億美元，約占當年市值總量的2%至4%，擴募是REITs規(guī)模增長的主要途徑。

作為公募REITs試點機構(gòu)，華夏基金表示，已經(jīng)建立了獨立的基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)售系統(tǒng)，專門用于基礎(chǔ)設(shè)施REITs的詢價和發(fā)售工作，將積極與原始權(quán)益人和監(jiān)管機構(gòu)就公募REITs擴募進行溝通，希望未來能有機會參與首批擴募。

國泰君安資管REITs團隊表示，對REITs本身而言，擴募機制有助于REITs優(yōu)化投資組合，分散投資單一基礎(chǔ)設(shè)施項目的風險；對市場而言，REITs二級市場交易相對活躍，擴募機制為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)大宗交易提供了“定價錨”。同時，大宗交易市場為資本市場帶來了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來源；對基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)起人而言，擴募機制使得REITs突破了狹義融資工具的范疇，真正成為可持續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市平臺，對發(fā)起人通過REITs實現(xiàn)資產(chǎn)盤活起到了促進作用。

上海證券交易所指出，擴募機制是REITs產(chǎn)品的重要特性，是市場建設(shè)不可缺少的重要環(huán)節(jié)。推出REITs擴募機制有利于已上市優(yōu)質(zhì)運營主體依托市場機制增發(fā)份額收購資產(chǎn)，優(yōu)化投資組合，促進并購活動，真正實現(xiàn)REITs作為“資產(chǎn)上市平臺”的長期戰(zhàn)略價值和持續(xù)發(fā)展能力。

深圳證券交易所也認為，本次《指引》的制定，進一步完善了基礎(chǔ)設(shè)施REITs的配套規(guī)則，有利于已上市基礎(chǔ)設(shè)施REITs依托市場化機制增發(fā)份額收購資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升基礎(chǔ)設(shè)施REITs運營質(zhì)量。

配套機制仍待完善

目前，全市場已有12只公募REITs產(chǎn)品上市，累計募集規(guī)模約達458億元，市場運行平穩(wěn)，流動性和價格發(fā)現(xiàn)機制總體較好。但相對于國外成熟的REITs市場，我國公募REITs市場還有很多問題需要探索，市場長期健康發(fā)展任重道遠，仍需保持改革創(chuàng)新的勇氣，主動作為。

上交所副總經(jīng)理盧大彪在“2022清華五道口全球金融論壇”上表示，未來將以制度建設(shè)為牽引，持續(xù)完善REITs配套機制。同時，將持續(xù)完善治理機制，優(yōu)化信息披露，提升REITs運營效率。此外，還將適時推動相關(guān)方就REITs開展專項立法。

全國政協(xié)委員肖鋼建議，要鼓勵地方和企業(yè)拿出更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)參與試點，擴大REITs規(guī)模，進一步摸清項目底數(shù)，建立分類項目庫，做到應(yīng)入盡入。要進一步加強部門與地方的協(xié)調(diào)，提升國有資產(chǎn)交易效率，落實項目申報條件，壓縮項目申報周期，加快項目審核進度，開展分類輔導(dǎo)服務(wù)，做好示范引領(lǐng)，形成規(guī)?；拇媪抠Y產(chǎn)盤活與新增投資的良性循環(huán)。

“同時還要進一步推進形成市場化的評估定價體系。我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長期以來主要依賴債務(wù)融資進行，公募REITs推出后，客觀上需要尋找權(quán)益定價的‘錨’。一般來說，影響基礎(chǔ)設(shè)施項目評估定價的主要因素包括資產(chǎn)性質(zhì)、運營能力等，評估定價方法包括收益法、凈資產(chǎn)價值法等多種衡量方法，需要原始權(quán)益人和投資者經(jīng)反復(fù)博弈來確定，逐步形成符合我國實際的市場化評估定價機制，讓原始權(quán)益人愿意發(fā)行，投資者愿意投資?！毙や撗a充道。

此外，基礎(chǔ)設(shè)施REITs還是新事物，如何讓投資者更好理解公募REITs產(chǎn)品，對于我國REITs市場實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展也具有重要意義。“普通公募基金主要投向二級市場股票、債券等，以股息、利息和投資組合帶來的資本利得為主要收益來源，而公募REITs收益來源主要是底層資產(chǎn)經(jīng)營收益和資產(chǎn)增值，且是封閉型基金，不能隨時申購和贖回。”肖鋼因此建議，要進一步擴大宣傳，切實加強投資者教育，落實投資者適當性管理，培育理性投資、長期投資、價值投資的理念，促進REITs市場平穩(wěn)健康發(fā)展。 （經(jīng)濟日報記者 馬春陽）