來源：華夏基金

所謂的“安全邊際”，就是凡事給自己留有余地，避免自己陷入無所適從的境地。

生活需要“安全邊際”，這很好理解。缺乏安全感似乎是人之常情，我們總在追求一些可以帶來安穩(wěn)的確定性。舉個(gè)例子，假如導(dǎo)航的預(yù)估時(shí)間是30分鐘，但為了避免遲到，我們可能也會(huì)選擇提前40分鐘出發(fā)。

投資也需要“安全邊際”。這一點(diǎn)相信對(duì)價(jià)值投資有所了解的朋友早就不陌生了，這是由巴菲特的老師——格雷厄姆所提出的，代表的是“證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的差額”。

價(jià)值投資者認(rèn)為，短期市場(chǎng)經(jīng)常是由情緒主導(dǎo)的，可能會(huì)出現(xiàn)非理性的暴漲暴跌，而長(zhǎng)期的股價(jià)終究會(huì)回歸公司的內(nèi)在價(jià)值。

因此，如果我們可以只用1元錢買到一只內(nèi)在價(jià)值是2元的股票，這差額的1元，就構(gòu)成了我們的“安全邊際”，有望在長(zhǎng)期為我們的投資貢獻(xiàn)收益率。

投資當(dāng)中的安全邊際不僅應(yīng)該視為一種策略，更是一種思想，可以起到“心態(tài)穩(wěn)定器”的作用，在市場(chǎng)大跌中讓我們知道持倉可能正被市場(chǎng)錯(cuò)誤的定價(jià)，大概率處于“下有底”的狀態(tài)，不至于因?yàn)榛艁y失去平素的紀(jì)律性，在一定程度上提升我們投資的勝率。

那么，對(duì)基民而言，我們應(yīng)該如何提高投資中的安全邊際呢？事實(shí)上，安全邊際在投資中的要義，主要就是“買好東西”、“買得便宜”。

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買好東西：投資優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)

買好東西，就是要投資優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。有句話說得好，“偉大的企業(yè)，本身就是相對(duì)平庸企業(yè)的安全邊際”。

正如芒格所說：

“長(zhǎng)期而言，一個(gè)公司股票的盈利很難比這個(gè)公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續(xù)40年，最后的年化回報(bào)也就是6%左右，即使你買的時(shí)候股票有很大的折扣。但反過來如果公司每年資產(chǎn)收益率達(dá)18%并且持續(xù)二三十年，即使你買的時(shí)候看起來很貴，他還是會(huì)給你帶來驚喜?！?/p>

如果說投資于偉大的企業(yè)就是重要的安全邊際，對(duì)于基民而言，投資于優(yōu)秀的基金也是一樣的道理，因?yàn)閮?yōu)秀基金的底層資產(chǎn)正是這些優(yōu)秀的公司。

從微觀上看，優(yōu)秀的基金經(jīng)理賺到的是公司的盈利的錢，但從宏觀上看，他們的持倉也會(huì)隨著時(shí)代的脈絡(luò)不斷演進(jìn)，核心是在分享我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的紅利。

而這樣的投資方式，相較于激進(jìn)上杠桿、重倉押注炒熱點(diǎn)等短線思維明顯更加穩(wěn)定，邏輯也更容易持續(xù)。因此也不難理解，為什么一年賺三倍者眾，而三年賺一倍者寡。

優(yōu)秀的基金長(zhǎng)期賺錢，但并不等于它短期沒有波動(dòng)。如果過分在意短期波動(dòng)，便很容易錯(cuò)過這些可以歷經(jīng)牛熊考驗(yàn)的“佼佼者”。

中國公募基金行業(yè)發(fā)展至今，誕生了超過30只“十倍基”，而它們無一不是挺過“暴跌”在風(fēng)雨的歷練中成長(zhǎng)起來的。

圖：部分“十倍基”成立以來收益率

(基金成立至今收益率排名，截至2022-6-2)

就像那些長(zhǎng)期的大牛股一樣，它們?cè)谀嗌尘阆碌男苁兄幸埠茈y獨(dú)善其身，但每逢市場(chǎng)有反彈，它們總能成為新一輪行情的“騎手”。波動(dòng)并不會(huì)改變優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值，從后視鏡的角度來看，反而又是給了我們一次“上車”的機(jī)會(huì)。

——那么，如何判斷基金是否優(yōu)質(zhì)呢？

對(duì)于主動(dòng)管理的權(quán)益型基金而言，我們不應(yīng)該過分關(guān)注基金的短期業(yè)績(jī)。短期業(yè)績(jī)的影響因素太過復(fù)雜，市場(chǎng)風(fēng)格、情緒、甚至運(yùn)氣，都可能導(dǎo)致凈值的走勢(shì)不及預(yù)期，而基金經(jīng)理的長(zhǎng)期投資水平，才是基民應(yīng)該關(guān)注的安全邊際。一個(gè)重要的參考指標(biāo)，就是基金的阿爾法。

業(yè)內(nèi)通常對(duì)基金的收益率用以下公式來區(qū)分市場(chǎng)因素和人為因素：收益率=阿爾法系數(shù)+貝塔系數(shù)*市場(chǎng)/基準(zhǔn)平均收益率。

貝塔收益就是基金跟隨大勢(shì)獲得的被動(dòng)收益，而阿爾法系數(shù)是基金經(jīng)理通過選股、擇時(shí)等帶來的主動(dòng)收益，反映的是基金經(jīng)理的主動(dòng)投資能力。

因此，阿爾法系數(shù)越大，通常說明基金經(jīng)理的選股能力越強(qiáng)。

阿爾法系數(shù)在基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)——晨星中國官網(wǎng)，輸入基金代碼就可以查詢。比如說下圖這只基金，相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的阿爾法系數(shù)就是36.11%，也就是基金經(jīng)理相對(duì)于基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)的“超額收益”。

如果你持有的基金和上圖一樣，相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)和同類平均都可以取得正的阿爾法系數(shù)，那么說明前期的下跌其實(shí)主要是市場(chǎng)因素導(dǎo)致的，而這一因素未來有望逐步修復(fù)，則不需要過于擔(dān)憂。

但如果該基金長(zhǎng)期都難以取得正向的超額收益，那么可能就需要考慮“撤退”，轉(zhuǎn)換基金了。

2

買得便宜：好資產(chǎn)也需要合理的價(jià)格

萬事萬物都逃不過“周期”二字，市場(chǎng)估值的均值回歸也總是在發(fā)生。

所謂估值就是判斷一個(gè)投資產(chǎn)品是貴還是便宜，方法多種多樣。其中最為被廣泛接受的方法是通過一個(gè)稱作“市盈率”的指標(biāo)，也叫PE，越低說明越便宜，越高說明越貴。

為什么要重視估值？因?yàn)榧幢闶琴|(zhì)地非常優(yōu)秀的資產(chǎn)，當(dāng)它的價(jià)格嚴(yán)重高于本來的價(jià)值之后，二級(jí)市場(chǎng)的分歧也會(huì)加深，投資也將在過熱的情緒中演變成“擊鼓傳花”的博弈。當(dāng)某天大家都覺得它“太貴”的時(shí)候，多方的力量就會(huì)逐漸衰竭，最終需要股價(jià)的回撤和下跌來消化估值，而這個(gè)過程可能會(huì)是漫長(zhǎng)的一波三折。

而那些階段性被市場(chǎng)低估，因此股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的公司，短期也可能會(huì)“更低估”，對(duì)于不“順風(fēng)”的投資者來說，中間的過程可能會(huì)相當(dāng)煎熬。但是，市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期忽略一個(gè)企業(yè)的成功，當(dāng)估值“合理”到足以反映大多數(shù)可能的壞情況的時(shí)候，追逐安全邊際的資金便有望形成合力。也就是說，低估的資產(chǎn)如果投資邏輯并未被顛覆，也總有望迎來價(jià)值回歸。

因此，投資優(yōu)秀的資產(chǎn)也需要考慮合理的價(jià)格。為自己留下足夠的“安全邊際”，避免“高位站崗”，承受估值均值回歸的過程。

把這個(gè)思路應(yīng)用到基金實(shí)操上，那就是要把握住市場(chǎng)低估或者板塊低估的投資機(jī)會(huì)。

以上證指數(shù)為例，過去10年，上證指數(shù)PE-TTM的中位數(shù)是13.6倍，對(duì)應(yīng)下圖中的灰色虛線；80%分位點(diǎn)是15.74倍，對(duì)應(yīng)紅色虛線，在此之上可以認(rèn)為是“貴”；最低20%區(qū)間是11.12倍，對(duì)應(yīng)綠色虛線，在此之下看作 “便宜”。

近十年上證指數(shù)走勢(shì) vs 市盈率TTM

(來源：Wind，2022-6-6，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來走勢(shì))

以史為鑒，從圖上來看，估值便宜的時(shí)候買，往往有較大收獲；而中位數(shù)附近買，收益也不容小覷。背后體現(xiàn)的，便是“安全邊際”的力量。

目前上證指數(shù)市盈率TTM為12.45倍，仍然處于近10年中位數(shù)以下。由此可見，從長(zhǎng)期的角度來看，當(dāng)下仍然屬于需要考慮“戰(zhàn)略性做多”的區(qū)域。

當(dāng)然，基金定投也是為自身積累“安全邊際”的重要方法。不懼市場(chǎng)行情按部就班的買入，其實(shí)可以有效提升投資者的心理安全邊際。

——如果把估值的安全邊際與基金定投的心理安全邊際結(jié)合起來會(huì)怎么樣呢？

那就是按規(guī)律保持定投，但是在“低估”的時(shí)候盡量多投資，“高估”的時(shí)候少投甚至不投。

之前也通過回測(cè)給大家論證過這一策略的有效性，相較于每次定額的定投方式，根據(jù)PE百分位的低估多投、高估少投策略確實(shí)能幫助我們有效提高收益率，部分APP的“智能定投”也正是源于這一策略。

3

專注自身：只做自己看得懂的投資

最后想說，最大的“安全邊際”還是來源于自身。

巴菲特經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的能力圈，就是“只做自己能看得懂的投資”。我們永遠(yuǎn)無法賺到認(rèn)知范圍以外的錢，短期的運(yùn)氣，在長(zhǎng)期也會(huì)被均值回歸。

對(duì)于能力圈范圍外的投資，我們常見的情形就是：一遇下跌就開始對(duì)投資標(biāo)的產(chǎn)生明顯的不信任，急著賣出回避風(fēng)險(xiǎn)、挽回?fù)p失。由于對(duì)于波動(dòng)十分焦慮，完全無法做到平常心，最終的結(jié)果就是早早地被“震下車”，與長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)擦肩而過。

因此，朋友、大V的建議可以聽，但一定要有自己的判斷能力，不能盲目跟風(fēng)。進(jìn)行任何操作前，都要了解清楚背后的邏輯。說這只基金好，到底好在哪里？說這個(gè)行業(yè)好，到底有什么潛力？只有這樣，才能在面臨波動(dòng)時(shí)有自己的判斷，保持定力。

這就是為什么，雖然市場(chǎng)行情總是傾向于讓人忽視長(zhǎng)期主義，而陷入短期博弈的泥沼中，但是聰明的投資者總是能給自己留足“安全邊際”，從容地識(shí)破市場(chǎng)的情緒波動(dòng)，并利用人們的恐慌與貪婪賺錢；而新手卻總是被情緒帶跑，無奈交出籌碼，倒在反轉(zhuǎn)的黎明前。

事實(shí)上，能想清楚我們賺的是什么錢，甚至有時(shí)候比這次投資賺了多少錢更重要。

無論是公司的業(yè)績(jī)還是基金凈值，我們都很難精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。但是，我們可以通過不斷的學(xué)習(xí)和反思，對(duì)自己能力范圍內(nèi)的認(rèn)知不斷深化，進(jìn)而可以對(duì)價(jià)值進(jìn)行大致的分析，再利用短期市場(chǎng)的不理性，獲得長(zhǎng)期的更高收益。因?yàn)檫@才是價(jià)值投資與長(zhǎng)期主義的要義。

今天就說到這里，祝大家投資理財(cái)順利~