近期受到俄烏局勢(shì)的擾動(dòng)，全球能源供給緊張。加之國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)突出，在“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的背景下，市場(chǎng)對(duì)自然資源的需求提升，資源品價(jià)格可能出現(xiàn)上漲紅利。

央行日前決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)外貨幣相對(duì)寬松(尤其是海外貨幣政策寬松)的環(huán)境下，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)導(dǎo)致資源品價(jià)格的上漲。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，有色金屬、煤炭、房地產(chǎn)等行業(yè)的漲跌幅最能被CPI和PPI進(jìn)行解釋。

宏觀環(huán)境方面，穩(wěn)增長(zhǎng)大年，地產(chǎn)基建發(fā)力，上游資源品如有色金融、煤炭、石油等仍有望維持較高景氣度。根據(jù)工業(yè)企業(yè)上下游利潤(rùn)率的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)上游資源品的利潤(rùn)率水平顯著增加。雖然國(guó)內(nèi)煤現(xiàn)貨價(jià)受調(diào)控有所回落，但長(zhǎng)協(xié)價(jià)格仍在上漲，海外業(yè)務(wù)則完全市場(chǎng)化定價(jià)，享受全球能源價(jià)格上漲的紅利。資源品行業(yè)的高股息特征使其在穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境下，具備一定的防御屬性。歷史上，高股息因子在多數(shù)穩(wěn)增長(zhǎng)大年具有較好的收益水平。

上證自然資源指數(shù)(000068)由滬市A股中規(guī)模大、流動(dòng)性好的50只資源類公司股票組成，采用自由流通市值加權(quán)方式，以反映滬市A股中資源類股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)權(quán)重主要集中在能源和有色金屬板塊的龍頭企業(yè)，重倉(cāng)股中包含有中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)神華、中國(guó)鋁業(yè)等大型國(guó)有企業(yè)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，發(fā)展成熟。自2021年以來(lái)，上證自然指數(shù)年化收益達(dá)38.23%，Sharpe比率1.19。從收益來(lái)看，上證自然資源指數(shù)絕對(duì)收益表現(xiàn)顯著優(yōu)于同期滬深300等主流寬基指數(shù)。博時(shí)上證自然資源ETF(510410，場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱：資源ETF)緊密跟蹤上證自然資源指數(shù)，在穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)政策背景下，值得投資者關(guān)注。

博時(shí)上證自然資源ETF(510410，場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱：資源ETF)基金經(jīng)理萬(wàn)瓊女士，碩士學(xué)位，15年從業(yè)經(jīng)歷，博時(shí)指數(shù)與量化投資部ETF組副主管。2011年加入博時(shí)基金管理有限公司。歷任投資助理、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任多只指數(shù)基金、ETF產(chǎn)品基金經(jīng)理，管理規(guī)模超過(guò)140億元。另一位基金經(jīng)理王祥先生，2015年加入博時(shí)基金管理有限公司。曾任基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任上證自然資源交易型開放式指數(shù)證券投資基金等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。均有豐富的被動(dòng)產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)。

央行將啟動(dòng)新一輪“降準(zhǔn)”，資源品或受影響

央行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。關(guān)于各行業(yè)股票價(jià)格受到PPI與CPI變化的影響，有色金屬、汽車、煤炭、房地產(chǎn)和食品飲料這5個(gè)行業(yè)的漲跌幅最能被CPI和PPI進(jìn)行解釋。

在“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，資源品被更加重視。2022年以來(lái)，在5.5%增速目標(biāo)背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)成為當(dāng)前階段的重點(diǎn)任務(wù)。最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月固定資產(chǎn)投資新開工計(jì)劃規(guī)模增速飆升至2010年以來(lái)的最高水平。在本輪疫情進(jìn)一步得到控制之后，各種基建和地產(chǎn)有望進(jìn)入開工高峰期，趕工需求推動(dòng)大宗需求進(jìn)一步改善，其中最受益板塊為有色、石油、煤炭、化工等上游資源品。

去年年底以來(lái)的多次會(huì)議提到要“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，投資方向包括水利、交通、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、市政等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及數(shù)字中心、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并圍繞國(guó)家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)項(xiàng)目、“十四五”規(guī)劃 102 項(xiàng)重大工程項(xiàng)目建設(shè)等長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃發(fā)展進(jìn)行投資部署。數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比增速飆升至62.8%，創(chuàng)下2010年以來(lái)的新高；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額增速觸底反彈，1-2月同比增長(zhǎng)11.6%。

社融增速邊際改善，大宗商品價(jià)格有望回升

今年1-2月新增社融增速已出現(xiàn)邊際改善，新增社融增速轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)上，中長(zhǎng)期社融增速尚未轉(zhuǎn)正。3月以來(lái)，全國(guó)各地疫情散發(fā)，可能一定程度上影響融資需求，社融數(shù)據(jù)可能繼續(xù)改善。4月出爐一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，如果GDP增速不及預(yù)期，則4月之后新增社融增速將會(huì)繼續(xù)加速改善，逐漸強(qiáng)化市場(chǎng)底部出現(xiàn)的動(dòng)力。隨著后續(xù)地產(chǎn)加基建投資進(jìn)一步發(fā)力，則當(dāng)前較高的大宗價(jià)格還有進(jìn)一步提升的空間。

景氣度不減，上游資源品量?jī)r(jià)齊升

自然資源品主要包括有色金屬、煤炭、石油、稀土、黃金等。上游資源品如有色金屬、煤炭、石油等仍有望維持較高景氣度。有色金屬是除了鐵、錳等黑金屬以外的其他金屬，可分為工業(yè)金屬，貴金屬和稀有金屬這三類。工業(yè)金屬常見(jiàn)的有銅、鋅、鋁、鉛、錫、鎳等。目前工業(yè)金屬國(guó)際和國(guó)內(nèi)庫(kù)存在歷史地位，一旦穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，價(jià)格有望進(jìn)一步上行。

今年以來(lái)，石油天然氣開采、煤炭采選、有色金屬冶煉、化工等上游資源品行業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。量、價(jià)拆分來(lái)看， 石油天然氣開采、煤炭開采、有色金屬冶煉等行業(yè)的工業(yè)品價(jià)格呈上升趨勢(shì)，有色金屬礦采、燃?xì)馍a(chǎn)及供應(yīng)等行業(yè)在量上大幅上行。

煤炭是典型的資源類行業(yè)，主要以開采煤炭資源為主，位于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的最上游，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期和下游行業(yè)發(fā)展影響較為明顯。目前煤炭下游需求旺盛，補(bǔ)庫(kù)需求強(qiáng)烈。非電企業(yè)，復(fù)工補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏加快，需求持續(xù)釋放，而供給端煤炭庫(kù)存仍然處于較低位置。年初至今，焦煤、焦炭、動(dòng)力煤期貨價(jià)格均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯加強(qiáng)和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，煤炭?jī)r(jià)格仍有較大上漲空間。

俄烏局勢(shì)加劇全球能源供應(yīng)緊張。疊加國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)強(qiáng)調(diào)煤炭的“保供穩(wěn)價(jià)”，海內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格倒掛，導(dǎo)致煤炭進(jìn)口縮量。根據(jù)海關(guān)總署最新公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)，2022 年1-2月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭3539萬(wàn)噸，同比下降14%，減量578萬(wàn)噸，而煤炭行業(yè)庫(kù)存處于低位，有補(bǔ)庫(kù)需求。雖然國(guó)內(nèi)煤現(xiàn)貨價(jià)受調(diào)控有所回落，但長(zhǎng)協(xié)價(jià)格仍在上漲，海外業(yè)務(wù)則完全市場(chǎng)化定價(jià)，享受全球能源價(jià)格上漲紅利。

我國(guó)工業(yè)企業(yè)上游利潤(rùn)加快增長(zhǎng)。從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于年初以來(lái)大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，上游行業(yè)利潤(rùn)加快增長(zhǎng)，而中下游行業(yè)利潤(rùn)受到擠壓，整體工業(yè)利潤(rùn)率明顯回落。中長(zhǎng)期來(lái)看，中下游行業(yè)利潤(rùn)有待修復(fù)。此輪上游資源品價(jià)格的上漲，擴(kuò)大了上游工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)水平，同時(shí)，中下游企業(yè)的利潤(rùn)水平受到了一定程度上的擠壓?？傮w來(lái)說(shuō)，上游資源品多個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)價(jià)量齊升趨勢(shì)。該行業(yè)歷來(lái)是有高股息特點(diǎn)的成熟企業(yè)。高股息因子在A股市場(chǎng)歷來(lái)是有效的Alpha因子。在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀背景下，具備較好的收益水平和防御特征。

博時(shí)上證自然資源ETF(510410)投資目標(biāo)、范圍及策略

上證自然資源交易型開放式指數(shù)證券投資基金(代碼：510410，場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱：資源ETF)是博時(shí)基金發(fā)行的一只被動(dòng)指數(shù)型股票基金?；饦I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為上證自然資源指數(shù)收益率，現(xiàn)任基金經(jīng)理為萬(wàn)瓊、王祥。

該基金的投資目標(biāo)是密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。

投資范圍方面，該基金主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股和備選成份股。為更好地實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)，該基金可能會(huì)少量投資于國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的非成份股(包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、存托憑證及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票)、新股、債券、貨幣市場(chǎng)工具、權(quán)證、股指期貨、資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定)。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資的其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。在建倉(cāng)完成后，該基金投資于標(biāo)的指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，權(quán)證、股指期貨及其他金融工具的投資比例依照法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行。

投資策略方面，該基金為完全被動(dòng)式指數(shù)基金，采用完全復(fù)制法，即按照成份股在標(biāo)的指數(shù)中的基準(zhǔn)權(quán)重來(lái)構(gòu)建指數(shù)化投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股及其權(quán)重的變化進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。但因特殊情況(比如流動(dòng)性不足等)導(dǎo)致本基金無(wú)法有效復(fù)制和跟蹤標(biāo)的指數(shù)時(shí)，基金管理人可使用其他合理方法進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶娲?。在正常市?chǎng)情況下，基金的風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)是追求日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過(guò)0.2%，年化跟蹤誤差不超過(guò)2%。如因標(biāo)的指數(shù)編制規(guī)則調(diào)整等其他原因，導(dǎo)致基金跟蹤偏離度和跟蹤誤差超過(guò)了上述范圍，基金管理人應(yīng)采取合理措施，避免跟蹤偏離度和跟蹤誤差的進(jìn)一步擴(kuò)大。該基金可投資股指期貨和其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許的衍生金融產(chǎn)品，如權(quán)證以及其他與標(biāo)的指數(shù)或標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股相關(guān)的衍生工具，包括融資融券等。該基金投資股指期貨將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，以套期保值為目的，力爭(zhēng)提高投資效率、降低交易成本、縮小跟蹤誤差，而非用于投機(jī)或用作杠桿工具放大基金的投資。