3月下旬以來(lái)，債券市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)。一方面，前期的寬信用政策的沖擊已經(jīng)告一段落，政策出臺(tái)的影響已經(jīng)鈍化，市場(chǎng)更加看重政策效果。另一方面，疫情持續(xù)擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境短期難有實(shí)質(zhì)改善，市場(chǎng)對(duì)于4月份降準(zhǔn)降息有預(yù)期。4月6日國(guó)常會(huì)提出適時(shí)運(yùn)用“再貸款”等多種貨幣政策工具，4月份的降準(zhǔn)降息概率下降，但是市場(chǎng)寬松預(yù)期并未消退。本周?chē)?guó)常會(huì)再次明確提出“降準(zhǔn)”，略超市場(chǎng)預(yù)期，債市反應(yīng)也偏積極。

展望后市，疫情演繹仍是主線。這一波疫情給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面沖擊可能至少會(huì)持續(xù)到5月份。但是對(duì)于債市而言，疫情已然造成的潛在負(fù)面沖擊已經(jīng)在利率中有所體現(xiàn)。因此，后續(xù)主要看疫情本身是否超預(yù)期?；鶞?zhǔn)來(lái)看，本周疫情拐點(diǎn)或可出現(xiàn)，下周政治局會(huì)議大概率繼續(xù)強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)共識(shí)，二季度政策要抓緊窗口期，穩(wěn)增長(zhǎng)力度還需加碼。因此，中期邏輯仍是寬信用為主。

降準(zhǔn)落地，后續(xù)政策怎么看？​

其一，4月份繼續(xù)降息的概率相對(duì)很??；LPR因?yàn)殂y行成本下降而下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)存在，但是也不太大。

其二，政策重心仍在寬信用；跟隨降準(zhǔn)的“降低銀行撥備率”也是為了提升銀行放貸能力。

其三，政策效果可能有限。此前點(diǎn)評(píng)提到：1)近期流動(dòng)性缺口不大，降準(zhǔn)緊迫性不足；2)金融資源供給充足而需求不足，降息(降低廣譜利率)可能效果更好；3)總量寬松的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是救地產(chǎn)(對(duì)中小微還是結(jié)構(gòu)政策效果好一點(diǎn))，降準(zhǔn)的政策效果可能相對(duì)中性。

其四，二季度在降準(zhǔn)之后是否仍可能降息。除非疫情超預(yù)期，否則可能性不大。理由；1)考慮到5、6月份是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的時(shí)間段，市場(chǎng)普遍認(rèn)為不太適合作為降息窗口，有一定道理。2)經(jīng)濟(jì)弱到降息之間的邏輯并不必然成立。高層意在推動(dòng)寬信用，貨幣寬松之后需要觀測(cè)效果，降息或是不得已的最后選擇。但是，如果疫情反復(fù)或者“后遺癥”超出預(yù)期，出現(xiàn)“以我為主”的降息也不是不可能。畢竟從匯率走勢(shì)來(lái)看，今晚的降準(zhǔn)對(duì)于人民幣匯率的影響較小。降息而引發(fā)的過(guò)度貶值和資本流出擔(dān)憂不必要。甚至年中之后出口壓力會(huì)越來(lái)越大，適度引導(dǎo)貶值才是合理的。

其五，債市影響。市場(chǎng)可能會(huì)階段做出止盈交易，特別是如果出現(xiàn)未降息而調(diào)降LPR，寬信用預(yù)期會(huì)升溫。短期可能流動(dòng)性溢出，中短端有利。