來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 作者：趙夢(mèng)橋

在一季度的震蕩行情中，基金經(jīng)理們是好整以暇、靜待花開，還是調(diào)倉(cāng)換股、隨機(jī)應(yīng)變？

多只基金“估值偏離”

A股頗不平靜的一季度行情，連帶著基金業(yè)績(jī)起起落落。

值得關(guān)注的是，一些基金交易時(shí)間段的估值與收盤后的凈值不盡相同，甚至有部分?jǐn)?shù)據(jù)差別較大。4月8日，建信中國(guó)制造2025股票盤中估值收跌，但凈值卻增長(zhǎng)了1.91%，估值偏差達(dá)2.38%。與之類似的還有華夏經(jīng)典混合、諾安利鑫靈活配置混合等基金，均給基民帶來(lái)了“意外收獲”。相反，諾安研究?jī)?yōu)選混合、恒越優(yōu)勢(shì)精選混合以及同泰慧擇混合等估值為正、凈值為負(fù)，則給基民造成“空歡喜”。

基金年報(bào)已于3月底披露結(jié)束，當(dāng)前各平臺(tái)公布的估值信息是由2021年底的持倉(cāng)計(jì)算而得，因此不難推測(cè)，不少基金經(jīng)理在一季度已經(jīng)開始了調(diào)倉(cāng)換股的操作，具體方向從年報(bào)里基金經(jīng)理的行情展望中可覓見蛛絲馬跡。

以建信中國(guó)制造2025為例，該基金去年末前十持倉(cāng)股中半導(dǎo)體板塊占了一半，寧德時(shí)代為第一大重倉(cāng)股，十大持倉(cāng)股之外還有璞泰來(lái)、恩捷股份等新能源個(gè)股。4月8日，新能源、半導(dǎo)體指數(shù)均收綠，該基金估值“順理成章”地下跌0.47%，為何收盤后凈值能夠收紅甚至漲近2%？

基金經(jīng)理孫晟在年報(bào)中稱，“對(duì)于新能源而言，今年面對(duì)上游大幅漲價(jià)的情況，終端需求是否受到影響，以及業(yè)績(jī)高預(yù)期是否能兌現(xiàn)，可能使得板塊波動(dòng)加大和個(gè)股分化，需要密切跟蹤數(shù)據(jù)和篩選個(gè)股；此外，半導(dǎo)體行業(yè)一直面臨周期下行的擔(dān)憂，去年估值一直回調(diào)，今年景氣度是否會(huì)超預(yù)期，估值能否企穩(wěn)，是需要關(guān)注的問(wèn)題。”顯然，該基金經(jīng)理對(duì)于這兩個(gè)高估值的熱門板塊態(tài)度已非常謹(jǐn)慎。

而在未來(lái)的配置思路上，孫晟認(rèn)為，“我們傾向于認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能階段性占優(yōu)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有可能繼續(xù)加碼……因此階段性配置一些穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的板塊，從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度來(lái)說(shuō)可能是合適的?！?月8日，A股多個(gè)板塊下挫，但工程機(jī)械、建筑、房地產(chǎn)板塊漲幅居前，其中基建股全天強(qiáng)勢(shì)，孫晟調(diào)倉(cāng)換股方向大概率如其所言投向了穩(wěn)增長(zhǎng)板塊。

“偏離”基金有何特點(diǎn)

證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，估值偏離較大的基金普遍存在近期更換基金經(jīng)理、基金規(guī)模偏小等特征。

以招商安弘靈活配置混合為例，該基金上周五凈值估算為下跌0.81%，但凈值卻下跌4.58%，偏差達(dá)3.77%，基金經(jīng)理文仲陽(yáng)在2022年1月4日才接替前任張瀚宇履新。與此類似，鵬華滬深港新興成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理朱慶恒3月5日才走馬上任，至今任職僅36天。

此外，這類基金普遍規(guī)模偏小，超過(guò)10億元的更是屈指可數(shù)。15.63億元的華夏經(jīng)典混合已經(jīng)屬于規(guī)模最大的一只，還有不少在1億元以下，如0.53億元的前海開源價(jià)值策略股票和0.35億元的諾安優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合等。

《證券法》對(duì)投資者及一致行動(dòng)人持股超5%有舉牌的要求，持股超過(guò)5%需要發(fā)布公告提示。因此在實(shí)際執(zhí)行上，一只基金持有一家上市公司的股票，市值一般不會(huì)超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，同時(shí)不會(huì)超過(guò)股票市值的5%；同一基金公司的全部基金持有一家上市公司的股票，一般不會(huì)超過(guò)10%。

舉例而言，對(duì)50億左右的小盤股而言，如果要配置到10%的基金倉(cāng)位上限，基金最大規(guī)模只能不高于25億元，而如果想布局300億的中盤股，基金最大規(guī)模需控制在150億之內(nèi)。

調(diào)倉(cāng)時(shí)間是另一個(gè)難題。華安證券計(jì)算了不同規(guī)?；鹄淼恼{(diào)倉(cāng)時(shí)間得出結(jié)論：按個(gè)股10%成交額估算，規(guī)模在20億左右的基金調(diào)倉(cāng)時(shí)間基本都在一周以內(nèi)。當(dāng)規(guī)模上升至百億，則個(gè)別股票的調(diào)倉(cāng)時(shí)間大幅上升，調(diào)倉(cāng)時(shí)間可能需要一個(gè)月。與此相對(duì)，小型基金乃至迷你型基金并不需要這么久，在較短時(shí)間范圍內(nèi)即可完成大幅度的調(diào)倉(cāng)換股。