來源：中國基金報(bào)

在巴菲特等投資大師的倡導(dǎo)下，越來越多的投資者開始意識(shí)到，投資指數(shù)基金是一種有效的投資方法。相對(duì)于一些需要投入大量時(shí)間精力的投資方法而言，通過指數(shù)基金進(jìn)行投資，顯然更適合大多數(shù)投資者。

但是，投資畢竟是一件專業(yè)性很強(qiáng)的工作，即使是再簡(jiǎn)單的投資方法，也仍然有需要我們注意的細(xì)節(jié)。這里就談一談，投資指數(shù)基金時(shí)需要注意的4類問題。

指數(shù)的比較基準(zhǔn)是否包含股息

對(duì)于股票指數(shù)來說，世界上絕大多數(shù)的主流指數(shù)，是不包含股息的。當(dāng)然，其中有一些例外，比如德國DAX30指數(shù)就包含了股息再投資的收入。但是，比如標(biāo)普500指數(shù)、恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)、英國FTSE指數(shù)等等一些常見的股票指數(shù)，大多并不包含股息。同時(shí)，這些指數(shù)往往也會(huì)提供自己包含股息的版本，以供投資者參考，比如滬深300全收益指數(shù)、標(biāo)普500全收益指數(shù)，等等。

在這種情況下，投資者在選擇投資指數(shù)基金時(shí)，就要考慮到股息的影響。首先，指數(shù)基金對(duì)標(biāo)的指數(shù)，包含股息和不包含股息的差別有多大？其次，所投資的指數(shù)基金，其業(yè)績(jī)回報(bào)和包含股息和不包含股息的指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果分別是怎樣？

對(duì)于股息的問題，有的投資者也許會(huì)說，股息一年沒有多少個(gè)百分點(diǎn)，不需要太在乎。實(shí)際上，在長期投資中，股息是非常重要的因素。

以恒生高股息率指數(shù)為例，這個(gè)指數(shù)的基日是2007年6月29日，基點(diǎn)是1000點(diǎn)。到了2021年12月15日，這個(gè)指數(shù)收于999點(diǎn)，看似15年都沒有上漲。但是，與恒生高股息率指數(shù)同時(shí)發(fā)布的全收益指數(shù)版本，在同一天收于2213點(diǎn)，較2007年上漲了121%。

由此可見，在投資股票指數(shù)時(shí)，股息、股票指數(shù)和全收益股票指數(shù)，是必須要思考的因素之一。

指數(shù)基金的跟蹤誤差

除了上述分析的股票指數(shù)的股息問題，許多投資者以為，投資指數(shù)基金就等于投資了股票指數(shù)，收益率理應(yīng)相同。但是，在實(shí)際投資層面，有許多因素會(huì)導(dǎo)致指數(shù)基金的回報(bào)率和標(biāo)的股票指數(shù)并不相同。

這些差別有的會(huì)給指數(shù)基金的回報(bào)帶來正向偏差，但更多的則是帶來負(fù)向偏差(畢竟賺錢沒有虧錢容易)。這些正向偏差和負(fù)向偏差，被統(tǒng)一稱為指數(shù)基金的跟蹤誤差，是投資者需要特別留意的。

這里，讓我嘗試舉幾個(gè)可能導(dǎo)致指數(shù)基金產(chǎn)生跟蹤誤差的因素。

首先，過小的指數(shù)基金規(guī)模，會(huì)導(dǎo)致指數(shù)基金無法完全復(fù)制股票指數(shù)，由此帶來偏差。比如說，一個(gè)股票指數(shù)包含500只股票，而一個(gè)只有幾千萬元規(guī)模的指數(shù)基金，就可能面臨跟蹤誤差的情況。過小的規(guī)模導(dǎo)致指數(shù)基金無法準(zhǔn)確復(fù)制股票指數(shù)的成分比例，同時(shí)指數(shù)基金需要留出相對(duì)于自身倉位更大比例的現(xiàn)金，以應(yīng)對(duì)每天可能發(fā)生的贖回，因此跟蹤股票指數(shù)就會(huì)變得更難。

其次，在內(nèi)地市場(chǎng)特有的按市值申購新股制度下，公募基金申購新股的市值受到上限的限制，因此小規(guī)模的指數(shù)基金，在另一方面又反而可能受益于新股申購制度，導(dǎo)致指數(shù)基金的回報(bào)率，遠(yuǎn)高于同類大型指數(shù)基金。

以華夏中證銀行ETF基金(代碼515020)和華寶中證銀行ETF基金(代碼512800)為例，這兩只指數(shù)基金跟蹤的股票指數(shù)都是中證銀行指數(shù)，按理說業(yè)績(jī)差別應(yīng)該不會(huì)太大。但是，以2021年12月15日的數(shù)據(jù)為例，華夏中證銀行基金的規(guī)模不到7億元，華寶中證銀行基金的規(guī)模則接近100億元，后者的規(guī)模比前者大得多。而這兩只基金在2019年底到2021年底的2年時(shí)間里，也就表現(xiàn)出了大約15%的差異。

此外，投資于海外市場(chǎng)的指數(shù)基金，往往也比投資中國市場(chǎng)的指數(shù)基金，更容易出現(xiàn)跟蹤誤差。其背后的原因，來自于投資海外的指數(shù)基金相對(duì)投資中國市場(chǎng)基金較不便捷的投資渠道、匯率的變動(dòng)與換匯的費(fèi)用等等因素。

股票指數(shù)本身的問題

投資指數(shù)基金看似簡(jiǎn)單，但是一個(gè)最大的問題，卻絕對(duì)不容許投資者忽視，這就是對(duì)股票指數(shù)本身的研究。這種研究包括許多方面，這里就讓我們來看3個(gè)比較典型的問題。

第一，股票指數(shù)本身是否值得長期投資？股票指數(shù)長期必然上漲這個(gè)概念，主要來自于一些表現(xiàn)優(yōu)異的市場(chǎng)。但是，在一些長期沒有太強(qiáng)基本面的股票類別中，股票指數(shù)在很長一段時(shí)間，可能都沒有明顯回報(bào)的。

第二，股票指數(shù)是否存在過熱的情況？投資者是否會(huì)以過高的估值買入，導(dǎo)致對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)防范不足？有意思的是，由于熱門的股票指數(shù)往往伴隨著巨大的財(cái)富效應(yīng)，因此最熱門的股票指數(shù)經(jīng)常會(huì)獲得最熱烈的推薦，從而獲得大量投資者在高位買入，這對(duì)投資來說是非常危險(xiǎn)的事情。

舉例來說，根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)在2021年2月17日處于自身景氣度的高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的PB估值也高達(dá)7.8倍，同時(shí)指數(shù)點(diǎn)位為12463點(diǎn)。而隨著互聯(lián)網(wǎng)公司在2021年年中遇冷，到了僅僅10個(gè)月以后的12月16日，這個(gè)指數(shù)就下跌到了4830點(diǎn)，PB估值也跌到了3.1倍。在這10個(gè)月里，這個(gè)指數(shù)下跌了整整61%，這樣慘痛的經(jīng)歷不得不讓人警惕。

第三，股票指數(shù)是否存在修改成分股的情況。其中，尤其需要注意的是，這種對(duì)成分股的修改是否受到了市場(chǎng)熱情的影響，從而導(dǎo)致加入了估值過高的熱門股，剔除了估值低廉的冷門股。

當(dāng)股票指數(shù)發(fā)生這種成分股變化時(shí)，跟蹤股票指數(shù)的指數(shù)基金也必須隨之變化，這也就意味著投資者被動(dòng)買入了高估值的熱門股票，賣出了低估值的冷門股票，而這種高買低賣，常常不會(huì)是一個(gè)好主意。

不要高溢價(jià)買入

除了以上的3個(gè)要點(diǎn)以外，投資指數(shù)基金還會(huì)碰到許多其它細(xì)節(jié)問題。這些問題紛繁復(fù)雜，在此統(tǒng)歸為一類。這里，就讓我舉兩個(gè)例子。

當(dāng)投資者在二級(jí)市場(chǎng)買入指數(shù)基金時(shí)，對(duì)于這些一般來說是ETF或者LOF形式的指數(shù)基金，投資者需要注意，不要以過高的溢價(jià)、或者說最好不要以溢價(jià)的方式買入。

舉例來說，在2021年1月19日，嘉實(shí)恒生中國企業(yè)指數(shù)基金(代碼160717)的二級(jí)市場(chǎng)交易收盤價(jià)格為0.979元，而當(dāng)日基金凈值僅為0.873元，溢價(jià)率高達(dá)12.1%。這也就意味著在二級(jí)市場(chǎng)以0.979元買入的投資者，只買到了0.873元的基金資產(chǎn)，買入當(dāng)時(shí)就虧損了10.8%。在僅僅幾個(gè)交易日以后，這個(gè)離譜的溢價(jià)率就回歸到了0%。

另外一個(gè)需要注意的問題，即增強(qiáng)型指數(shù)基金的增強(qiáng)效果是如何取得的。在普通的指數(shù)基金以外，還有一類指數(shù)基金，名為增強(qiáng)型指數(shù)基金。這種指數(shù)基金的命名很有迷惑性，容易讓沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者認(rèn)為這個(gè)指數(shù)基金就是比指數(shù)要好。

其實(shí)，增強(qiáng)型指數(shù)基金的本質(zhì)，是利用一定的主動(dòng)投資手段，試圖對(duì)指數(shù)基金的業(yè)績(jī)做出增強(qiáng)。但是，硬幣必然有正反兩面，當(dāng)這種主動(dòng)投資手段失效時(shí)，增強(qiáng)指數(shù)基金對(duì)業(yè)績(jī)做出的主動(dòng)努力，也很容易讓增強(qiáng)型指數(shù)基金的表現(xiàn)反而不如普通指數(shù)基金。因此，對(duì)于投資增強(qiáng)型指數(shù)基金的投資者來說，分析一個(gè)增強(qiáng)型指數(shù)基金的投資能力是否靠譜就變得尤其重要。

書山有路勤為徑，學(xué)海無涯苦作舟。在投資的道路上，沒有任何方法是可以一勞永逸、簡(jiǎn)單到像一些廣告詞上說的“10分鐘就可以學(xué)會(huì)”。像我們這個(gè)社會(huì)的任何一個(gè)行業(yè)一樣，在投資行業(yè)中，任何一位成功的投資者，也必然要付出大量的時(shí)間、精力進(jìn)行學(xué)習(xí)。

盡管相對(duì)于其它投資方法，投資指數(shù)基金是比較簡(jiǎn)單、比較有效、性價(jià)比比較高的一種方法，但是聰明的投資者仍然會(huì)意識(shí)到其中存在的諸多需要考量的問題。只有在仔細(xì)審查了這些問題以后，投資者才能更好地投資指數(shù)基金，在長期獲得事半功倍的投資回報(bào)。

(作者系九圜青泉科技首席投資官)