受疫情和海外經(jīng)濟(jì)放緩影響，2021年前三季度A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性行情，滬深300指數(shù)下行背景下，新能源、化工、有色金屬等多個(gè)行業(yè)表現(xiàn)亮眼。不過(guò)，在外部需求減弱、消費(fèi)不及預(yù)期、地產(chǎn)投資降溫，能耗雙控與地產(chǎn)問(wèn)題的新挑戰(zhàn)下，10月市場(chǎng)以震蕩開(kāi)局，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)如何演繹，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

近期，景順長(zhǎng)城基金發(fā)布《2021年四季度經(jīng)濟(jì)展望和投資策略》，對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資策略給出研判。景順長(zhǎng)城基金表示，全球市場(chǎng)不確定性增加。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，不確定性來(lái)自“能耗雙控”政策的調(diào)整、地產(chǎn)“拆雷”的進(jìn)展、經(jīng)濟(jì)增速下滑與托底政策的對(duì)沖等；國(guó)外市場(chǎng)，不確定性來(lái)自疫情反復(fù)下全球供需格局難回正常狀態(tài)、美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期雖充分但影響仍偏空、全球經(jīng)濟(jì)同時(shí)受需求不足與商品漲價(jià)的沖擊(類滯脹格局)等，加之全球權(quán)益市場(chǎng)估值均已上漲至歷史高位，波動(dòng)放大或不可避免。

在不確定性不斷增加的背景下，景順長(zhǎng)城基金分析指出，在政策轉(zhuǎn)型調(diào)整(共同富裕、雙碳目標(biāo)、能耗雙控等)的當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)一步放緩的預(yù)期，政策對(duì)沖和基建托底的必要性在提升。往后看，中國(guó)可能率先進(jìn)入新的寬松周期，政策邊際寬松以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的必要性不斷加大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)信用從去年10月之后開(kāi)始下行，有加碼空間。從近幾周?chē)?guó)債與地方債凈融資額數(shù)據(jù)上看，邊際上已有回升。

價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)供給側(cè)能耗雙控以及環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化了大宗商品價(jià)格上漲，特別是黑色系和化工商品。同時(shí)，受限于實(shí)體投資需求不強(qiáng)勁以及居民收入與消費(fèi)支出不強(qiáng)，疊加當(dāng)前豬肉價(jià)格下行周期，預(yù)計(jì)四季度CPI仍處于較低水平。對(duì)于高企的大宗商品價(jià)格和較低的CPI水平，這樣的“高低”組合將對(duì)總量經(jīng)濟(jì)或形成沖擊，利潤(rùn)往上游集中，中游制造業(yè)受到擠壓，利潤(rùn)分配格局也將決定市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情。

基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)四季度走勢(shì)的展望，景順長(zhǎng)城基金表示，權(quán)益市場(chǎng)目前風(fēng)險(xiǎn)與估值壓力已有一定釋放，在流動(dòng)性較為寬裕背景下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不大，預(yù)計(jì)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，投資者可挑選有性價(jià)比資產(chǎn)進(jìn)行配置。債市方面，仍然以高等級(jí)信用為主，四季度利率波動(dòng)將加大，可多通過(guò)調(diào)整久期和杠桿來(lái)增厚收益。