來源：中國經營報 作者：閻俏如
截至上半年末，常山藥業(yè)貨幣資金約4.79億元，比上年同期末減少25.27%；短期借款余額9.51億元，比上年同期末增加53.96%。
前有獐子島扇貝“跑路”，后有廣州浪奇貨物“不翼而飛”，市場對于存貨高企的公司提高了關注度。
9月28日晚間，河北常山生化藥業(yè)股份有限公司(300255.SZ，以下簡稱“常山藥業(yè)”)披露關于對深圳證券交易所半年報問詢函回復的公告。在問詢函中，深交所對常山藥業(yè)上半年經營現(xiàn)金流大幅下降、預付款增加、存貨情況等進行了問詢。
上半年，在營業(yè)收入和凈利潤雙雙上漲的情況下，常山藥業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流變動卻與業(yè)績變動不相一致，凈流出4.17億元，較上年同期下降72.11%。
究其原因，常山藥業(yè)解釋稱，由于原材料肝素粗品價格大幅上漲，公司進行了適度采購，同時子公司加大了原材料收購規(guī)模，致使“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”同比上漲。不過實際上，常山藥業(yè)從2014年起就大額采購肝素粗品，目前庫存充足。截至上半年末，常山藥業(yè)賬面存貨達到17.64億元，占總資產比例達40.15%。
截至上半年末，常山藥業(yè)貨幣資金約4.79億元，比上年同期末減少25.27%；短期借款余額9.51億元，比上年同期末增加53.96%。
對此，常山藥業(yè)方面向《中國經營報》記者表示，公司的存貨余額并不是突然增加的，是處于變動中的，由于不同時期采購的原材料價格不同，近幾年肝素粗品價格較高，所以在存貨數(shù)量減少的情況下，存貨余額增長。
現(xiàn)金流入不敷出
上半年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-4.17億元，比上年同期還多流出了約1.75億元。
資料顯示，肝素類藥物作為臨床應用最廣泛和最有效的抗凝血、抗血栓藥物，長期以來市場對其有著較強的需求，歐美發(fā)達國家是全球肝素類藥物的主要消費市場，也是我國肝素原料藥的主要出口市場。
常山藥業(yè)2020年半年報顯示，上半年，受益于肝素原料藥銷售價格大幅提高，公司營業(yè)收入和凈利潤雙雙上漲，分別達到10.10億元和1.31億元，同比增長11.84%和5.98%。
不過，公司現(xiàn)金流狀況卻入不敷出，上半年，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-4.17億元，比上年同期還多流出了約1.75億元。
對此，常山藥業(yè)在深交所問詢回函中解釋稱，主要是因為原材料肝素粗品價格大幅上漲，公司為了保持庫存數(shù)量和庫齡的合理性，適度采購粗品，同時全資子公司河北常山凱庫得生物技術有限公司業(yè)務持續(xù)擴展，加大了豬小腸的收購規(guī)模，造成了“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”同比上漲。
同時，由于受新冠肺炎疫情影響，公司一季度業(yè)績出現(xiàn)下滑，為了公司業(yè)績繼續(xù)保持增長，公司在復工之后進一步加大市場開拓力度，造成了“支付其他與經營活動有關的現(xiàn)金”同比增加，上述原因造成報告期內經營活動產生的現(xiàn)金流量金額較上年同期大幅下降。
實際上，這一情況在2019年已經顯現(xiàn)。由于原材料價格上漲，采購成本增加，2019年常山藥業(yè)購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金達到10.06億元。
另一方面，上半年，常山藥業(yè)銷售費用達4.18億元，比上年同期增加12.25%，其中主要為市場推廣費，達到4.06億元。銷售費用中的付現(xiàn)費用也是“支付的其他與經營活動有關的現(xiàn)金”中的主要項目，上半年公司共支付了4.69億元。
現(xiàn)金流減少直接導致賬面貨幣資金的減少和資金緊張。截至上半年末，常山藥業(yè)貨幣資金約4.79億元，比上年同期末減少25.27%；短期借款余額9.51億元，比上年同期末增加53.96%。
負債高價“囤貨”
在預付款項中，原輔材料的期末賬面余額達到1.21億元，較期初增加41.76%；市場推廣費用達到1.05億元，較期初增加48.21%。
梳理常山藥業(yè)資產構成情況可以看到，上半年公司現(xiàn)金的大量流出在存貨項目上有所體現(xiàn)。截至上半年末，常山藥業(yè)賬面存貨達到17.64億元，占總資產比例達40.15%，存貨比上年同期末增加了37.17%。其中，原材料占比74.66%，庫存商品占比17.63%。
在公司原材料存貨高企、資金緊張的狀態(tài)下，常山藥業(yè)卻在近幾年大幅預付原材料貨款。2019年，公司預付款高達1.6億元，2020年上半年，預付款較年初增加40.94%，主要為預付原材料貨款及市場推廣費增加所致。
深交所在問詢函中要求常山藥業(yè)披露公司預付款大幅增加的原因及合理性，并報備預付款前五名單位名稱及簽訂的相應合同。
從常山藥業(yè)的回函可以看到，在預付款項中，原輔材料的期末賬面余額達到1.21億元，較期初增加41.76%；市場推廣費用達到1.05億元，較期初增加48.21%。
同時，常山藥業(yè)解釋稱，由于公司在全面復工之后進一步加大了低分子量肝素鈣產品、制劑新產品那屈肝素鈣注射液和依諾肝素鈉注射液等市場推廣力度，同時公司銷售部門加大了市場投入和醫(yī)院的走訪力度等，上述工作造成了市場推廣預付款項的一定程度增長。
原材料采購方面，一方面，全資子公司凱庫得業(yè)務持續(xù)擴展，加大了豬小腸的收購規(guī)模；另一方面，由于肝素粗品現(xiàn)在的采購價格較年初有較大幅度的增長，公司根據(jù)現(xiàn)有原材料的庫齡結構和庫存數(shù)量以及消耗情況，制定了原材料的采購任務，預付部分原材料貨款，造成預付款項的增加。
從常山藥業(yè)歷年公告可以看到，自2014年起，公司開始大規(guī)模儲備肝素粗品，存貨一路上漲。2014年至2018年末，公司存貨賬面余額分別為5.73億元、8.85億元、9.93億元、10.33億元、10.83億元。2019年驟增到14.08億元，占總資產比例達35.71%。
雖然常山藥業(yè)的存貨余額逐年增長，但實際上，公司近幾年肝素粗品的采購量不及生產研發(fā)消耗量，肝素粗品數(shù)量處于減少狀態(tài)。2019年，公司肝素粗品采購量22631.41億單位，生產研發(fā)消化量23897.31億單位；2018年，肝素粗品采購量19820.24億單位，生產研發(fā)消化量29257.89億單位；2017年，肝素粗品采購量24929.67億單位，生產研發(fā)消化量26935.75億單位。
對此，常山藥業(yè)董事長高曉東曾公開回應表示，公司存庫真實、合理。其表示，首先要區(qū)分存貨金額和存貨數(shù)量是兩個不同的概念。雖然公司在肝素粗品價格處于低位時儲備了大量粗品，但每年仍需要滾動生產、采購和儲備一定數(shù)量的肝素粗品用于保證肝素原料藥的生產。肝素粗品價格近幾年持續(xù)高位運行，公司也在適度采購，以保持庫存的合理庫齡結構，顯示在報表上必然是公司存貨金額不斷上升。也就是說，由于近幾年肝素粗品價格持續(xù)上漲，公司雖然降低了采購數(shù)量和存貨數(shù)量，但報表上顯示的整體存貨金額仍然持續(xù)增長。
相關產能閑置
在肝素原料藥處于歷史高位水平、公司原材料儲備充足的當下，常山藥業(yè)并未加足馬力生產。
在存貨余額逐年增長的情況下，常山藥業(yè)尚未計提存貨跌價準備。公司2019年、2018年及2017年存貨周轉率分別為0.45次/年、0.45次/年、0.48次/年。常山藥業(yè)解釋稱，由于公司在肝素粗品價格低點時期，儲備了大量的肝素粗品，而每年還正常采購存貨，導致存貨周轉速度慢。
常山藥業(yè)曾在2019年年報和問詢函回函中披露，公司肝素原料藥一直以來供不應求。肝素行業(yè)是資源性行業(yè)，近年來的非洲豬瘟疫情疊加國內環(huán)保趨嚴等因素導致生豬供應減少，肝素粗品供應緊張并持續(xù)漲價已經成為整個肝素行業(yè)共同的問題。受非洲豬瘟疫情疊加環(huán)保趨嚴等因素導致生豬出欄量降低的影響，肝素粗品市場供應減少、價格持續(xù)上漲，肝素粗品的價格從2019年初的24000元/億單位上漲至目前的57000元/億單位左右。受肝素粗品價格上漲的影響，報告期內肝素原料藥價格不斷上漲，目前價格處于歷史高位水平。
不過，在肝素原料藥處于歷史高位水平、公司原材料儲備充足的當下，常山藥業(yè)并未加足馬力生產。
2011年上市時，常山藥業(yè)稱，募投項目“肝素系列產品產業(yè)化項目”達產后，公司肝素鈉原料藥產能將由8500億單位擴大到38500億單位。不過，2018年和2019年，公司普通肝素原料藥產量分別為25862.48億單位和25212.84億單位，每年有近10000億單位的產能處于閑置狀態(tài)。
對此，高曉東回應表示，公司的產能計劃是根據(jù)市場情況、客戶需求等因素來制定，不能因為粗品和原料藥價格上漲就盲目擴產。目前國內制劑業(yè)務在公司營收中的占比較高，但國內制劑市場處于平穩(wěn)增長態(tài)勢，公司正在發(fā)力原料藥和制劑的出口業(yè)務。公司將穩(wěn)步擴大產能，滿足原料藥和制劑的出口業(yè)務需求。目前來看，出口業(yè)務在公司營業(yè)收入中的占比也在穩(wěn)步提升。