當(dāng)前，國(guó)內(nèi)宏觀周期處于衰退期，A股勝率相對(duì)有限；指數(shù)beta性機(jī)會(huì)在“寬信用+經(jīng)濟(jì)見底向上”驗(yàn)證后需要耐心等待。風(fēng)格上，繼續(xù)向價(jià)值高股息方向調(diào)倉(cāng)，增配能源通脹鏈。2022年Q2，海外面臨“滯漲”宏觀場(chǎng)景——經(jīng)濟(jì)景氣緩步下行，消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)延續(xù)以及部分關(guān)稅豁免提振中國(guó)出口短期韌性；能源價(jià)格高企、房租持續(xù)上漲，通脹維持頂部區(qū)域；美聯(lián)儲(chǔ)首次加息落地，縮表將至，二季度海外最大風(fēng)險(xiǎn)之一仍是高通脹下流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。

國(guó)內(nèi)1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，與工業(yè)增加值變化方向較為一致，長(zhǎng)江商學(xué)院發(fā)布的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)3月下行，大概率反映近期散發(fā)疫情的影響。疫情對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期沖擊最大的時(shí)間大概率已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)前國(guó)內(nèi)是穩(wěn)信用、寬貨幣的格局，并有非常大的可能增長(zhǎng)預(yù)期企穩(wěn)、改善。

市場(chǎng)策略方面，債券方面，利率債在近期仍有寬貨幣帶來(lái)的波段機(jī)會(huì)，但信用端久期應(yīng)壓在中低水平，等待機(jī)會(huì)。信用內(nèi)部應(yīng)將倉(cāng)位繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)移，規(guī)避地產(chǎn)，逐漸減少城投配置；轉(zhuǎn)債保持謹(jǐn)慎。

A股方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀周期處于下行期，A股在該階段勝率相對(duì)有限；指數(shù)beta性機(jī)會(huì)在“寬信用+經(jīng)濟(jì)見底向上”驗(yàn)證后仍需耐心等待。中證紅利ERP為過(guò)去10年最便宜，繼續(xù)向價(jià)值高股息方向調(diào)倉(cāng)，增配能源通脹鏈。結(jié)構(gòu)上，建議“啞鈴型”配置，建議關(guān)注能源通脹鏈+成長(zhǎng)新能源。主要是低估值的能源通脹鏈，包括石油石化(石油開采/油服)/煤炭+綠電的配對(duì)交易，以及成長(zhǎng)中的新能源鏈(光伏和新能車)。

港股方面，2022年二季度國(guó)內(nèi)從政策底向經(jīng)濟(jì)底過(guò)渡、海外高通脹下流動(dòng)性緊縮加速推進(jìn)，港股整體仍需保持謹(jǐn)慎。結(jié)構(gòu)上推薦關(guān)注：一是目前處于景氣高位且有延續(xù)性的光伏風(fēng)電、能源金屬；二是受益于海外高通脹的上游資源品。對(duì)于當(dāng)下景氣低迷板塊的看法：一是金融地產(chǎn)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼的背景下可能有一定回暖，但取決于政策的速度和力度；二是消費(fèi)受疫情反復(fù)的壓制還將持續(xù)；三是軟件服務(wù)雖國(guó)內(nèi)政策面有一定好轉(zhuǎn)，海外監(jiān)管環(huán)境仍嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)磨底期間下游需求疲軟還將對(duì)企業(yè)營(yíng)收產(chǎn)生拖累，市場(chǎng)對(duì)軟件服務(wù)行業(yè)2022年盈利預(yù)期尚未明顯改善。

原油方面，目前OPEC與美國(guó)等重要原油出口國(guó)緩慢增產(chǎn)，原油整體供需格局緊張，俄烏沖突還未得到階段性解決，低庫(kù)存下油價(jià)圍繞高中樞的高波動(dòng)將持續(xù)。

黃金方面，海外“滯漲”環(huán)境利多黃金，但在緊縮預(yù)期劇烈發(fā)酵引發(fā)美債利率急升時(shí)期可能出現(xiàn)回調(diào)，整體中性偏謹(jǐn)慎看漲。歷史上黃金是美國(guó)滯漲期表現(xiàn)最佳的大類資產(chǎn)之一，金價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)在于海外高通脹持續(xù)超預(yù)期。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。