“穩(wěn)增長”主線下，如何鎖定基建板塊的投資機(jī)會？

——博時基金行業(yè)研究部研究員 王晗

近期，在“穩(wěn)增長”政策的導(dǎo)向下，地方政府密集推動投資項(xiàng)目，基建板塊迎來新一輪增長，多數(shù)機(jī)構(gòu)看好大基建板塊的投資機(jī)會?；ò鍓K如何去投資，其中又覆蓋到哪些細(xì)分方向上的機(jī)會，博時基金行業(yè)研究部的研究員王晗進(jìn)行了分析和解讀。

開年以來，市場震蕩格局是如何造成的？

王晗：首先今年開年以來的市場格局還是比較跌宕起伏的，各個板塊發(fā)生的分歧和分化比較多，今年的原因不一定能夠從今年找得到，可能還要回溯2021的四季度和年末到底發(fā)生了什么事情。

其中，比較明顯的特征是在四季度新能源板塊發(fā)生了一個比較大的回調(diào)，這個和基建不太相關(guān)。另一個比較大的影響是房地產(chǎn)，在四季度發(fā)生了較大的下滑，不管是房地產(chǎn)的新開工、銷售，還是房地產(chǎn)企業(yè)的拿地。這無疑會對經(jīng)濟(jì)，尤其是房地產(chǎn)和建筑板塊產(chǎn)生一定的拖累。在這情況下，2022年全年的市場可能會有一個比較悲觀的預(yù)期，房地產(chǎn)占整個中國GDP的比重比較大，如果發(fā)生了失速，肯定對整個制造業(yè)都會產(chǎn)生這樣的傳導(dǎo)。

但今年首要目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，我們可以預(yù)期到全年的經(jīng)濟(jì)不會發(fā)生很大的下行，因?yàn)閲矣姓?、有能力，也有信心去把整體的經(jīng)濟(jì)給穩(wěn)定在一個相對比較可控的水平，從而完成我們既定的經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，所以這是我們開年以來主要驅(qū)動的政策主線。

怎么看待傳統(tǒng)的低估值板塊行情逐漸回歸的跡象？

王晗：對于低估值的板塊會不會有行情的問題，我們不妨先想想低估值板塊是怎么形成的，或者說這個板塊的估值為什么低？

其實(shí)估值和成長本來就是相輔相成的，為什么這個板塊和股票沒法給到一個很高的估值？這就隱含著這個行業(yè)和公司未來的增長空間增速不會特別的高，不會像新能源車、像光伏、像風(fēng)電這樣有百分之三四十的高增速，很多傳統(tǒng)行業(yè)都是比較低的增速，在比較低的增速情況下它的估值就會給得比較低，因?yàn)樗鼱奚诉h(yuǎn)期成長的空間。

在這種情況下，為什么在低估值的板塊下它的彈性會更強(qiáng)？這其實(shí)還是經(jīng)濟(jì)增長彈性的問題，根據(jù)從去年年底比較悲觀的市場行情，到今年年初開始走穩(wěn)增長的預(yù)期，這只是一個托而不舉的過程，國家會使用各種方向的政策把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在穩(wěn)增長的目標(biāo)上，但一定也很難去做到過熱，刺激的過于強(qiáng)，那在這種情況下成長導(dǎo)向的高估值的成長空間可能就會受到一定的壓制，反而是所有穩(wěn)增長的政策會落地到一些低估值的板塊上去。

如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，穩(wěn)增長的途徑有幾個？

首先房地產(chǎn)是托而不舉、房住不炒，所以不可能在房地產(chǎn)上面去做很強(qiáng)的刺激，在過去歷年來，不管是2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)還是其他時候的一些，當(dāng)經(jīng)濟(jì)失速開始下滑的時候，國家最有效、最立竿見影的方向其實(shí)就是基建刺激，國家出錢去投這個“鐵公雞”，做這樣一些財政的支出，幫助經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一些新增的需求，這個方向是最快的，它不需要太多地通過社會企業(yè)來完成，而是由政府主導(dǎo)可控地去完成這樣一個投資過程，通過投資過程把整個經(jīng)濟(jì)來進(jìn)行盤活，今年年初以來整個基建板塊的受益行情是最為明顯的，也有一部分這樣的原因。

穩(wěn)增長和基建之間的關(guān)系到底是什么？為什么它一定能夠帶動整個基建板塊的行情？

王晗：在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的過程中所有的行業(yè)都會受益，不分彼此，所有的板塊、行情都會受益這個，但是它是有輕重的，比方一些高科技、成長、消費(fèi)的行業(yè)，它可能就是間接受益，而基建包括大宗商品、原材料等等周期板塊，它可能就是直接受益。因?yàn)閲視彦X直接通過財政支出的方式給到地方財政平臺，給到各個施工項(xiàng)目，建一些高鐵、建一些鐵路、建一些電網(wǎng)，這樣就會有直接的支出，直接利好的就是建筑企業(yè)，間接利好的就是為這些建筑企業(yè)提供原材料的企業(yè)，比如鋼鐵、煤炭、水泥、建筑材料等等，在整個經(jīng)濟(jì)體被盤活之后，社會制造業(yè)的信心起來了，人均收入上來了，經(jīng)濟(jì)盤活了，才有更多的錢去間接的投到比如金融、消費(fèi)、科技，它是一個間接的過程，所以在這個過程當(dāng)中這些低估值的基建、大宗商品、原材料的板塊會最直接受益，而且是彈性更大的。

基建覆蓋的細(xì)分領(lǐng)域比較多，有哪些細(xì)分的賽道可以去關(guān)注？

王晗：基建板塊可以從兩個角度去分，第一個是基建的方向，比如有交通，有倉儲運(yùn)輸，有電力，有燃?xì)?，有航運(yùn)、倉儲等等，包括水利工程，不同的方向增長空間其實(shí)有比較大的差異，首先彈性最大的可能是電力板塊，因?yàn)檎麄€2021年發(fā)生過幾次電力的緊張和煤電的緊張，整個國家的電力受到了比較強(qiáng)的挑戰(zhàn)，往后來看隨著雙碳政策的推行，未來電力的供應(yīng)可能會越來越多的引入風(fēng)電、光電等這些新能源的電力，這些電力會發(fā)現(xiàn)和傳統(tǒng)的火電有一個很大的差異，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)都是可以去建設(shè)火電的，但是風(fēng)電和光電對地理環(huán)境的依賴會很強(qiáng)，比如說光電需要很強(qiáng)的光照，往大西北建就會非常有優(yōu)勢，同樣的風(fēng)電，可能沿海風(fēng)會比較多，同樣也是西北部地區(qū)風(fēng)能資源會比較豐富，但是這些地區(qū)往往不一定是需求用電的地區(qū)，而且它的時間也是會造成這樣的不匹配，比如光照一定在白天，而且在中午為主，但是用電高峰期不一定都全部在白天，上午、下午都會有，甚至晚上還有居民的用電，風(fēng)就更加不可控了，當(dāng)然還會考慮到天氣、氣候、降雨、降雪、陰天等等因素，會使得新能源沒有傳統(tǒng)的火電那么穩(wěn)定，火電是24小時隨時使用的，水電需要的時候開閘放水發(fā)電就可以了，但是風(fēng)、光沒有這么穩(wěn)定，這會導(dǎo)致在時間上我們需要去做這樣的調(diào)節(jié)，所以時間上的調(diào)節(jié)和地區(qū)間的調(diào)配都會使得我們原有的電網(wǎng)設(shè)施、電力配套基礎(chǔ)設(shè)施和傳統(tǒng)的依托于火電體系去建立起來的配電和電網(wǎng)設(shè)施有比較大的差異，這邊無疑就會需要更高的投資，所以電力方向可能是我當(dāng)前看的受益最直接明顯的。另外一個是交通運(yùn)輸可能也會有一定的增量，這是相對比較看好的下游的板塊方向。

另外一個角度，也可以對基建的企業(yè)本身進(jìn)行一個分類，因?yàn)榛ㄆ髽I(yè)在我看來可能可以分為三種，第一種是國家的央企，就是直屬中央國資委的央企企業(yè)，比如說中國建筑、中國交建、中國鐵建，都是大型的央企，他們的項(xiàng)目遍布全國，哪兒都有。第二類是省級的基建企業(yè)，主要是做省內(nèi)的業(yè)務(wù)，典型的像安徽建工、山東路橋等等，這類企業(yè)就是地方省內(nèi)的基建企業(yè)，他們主要負(fù)責(zé)省內(nèi)的業(yè)務(wù)。第三類可能還會有一些民營企業(yè)，他們之間存在著一些差異。另外基建的需求是全國層面整體的刺激，可能全國性的央企的基建企業(yè)會更為受益。如果說具體到了地方省級的基建企業(yè)，那可能要具體去細(xì)分每個省自身的經(jīng)濟(jì)增速對基建的需求，包括對資金和財政方面的支持能不能夠支持到省內(nèi)為主的基建企業(yè)有良好的發(fā)展空間。對于民營企業(yè)，要關(guān)注它資金鏈安全的問題。因?yàn)榇_實(shí)在2021年下半年以部分龍頭企業(yè)為代表的債務(wù)問題已經(jīng)衍生到了整個產(chǎn)業(yè)鏈，整個產(chǎn)業(yè)鏈在應(yīng)收款和資金周轉(zhuǎn)方面面臨著一定的壓力，對于民營企業(yè)的盈利質(zhì)量、應(yīng)收款回收包括風(fēng)險減值的計(jì)提可能要給予更多的關(guān)注。

地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展對于建筑板塊的投資會產(chǎn)生怎樣的影響？

王晗：地產(chǎn)對于建筑的占比和影響確實(shí)都很大，它不僅直接是建筑施工的一部分業(yè)務(wù)，同時它也會影響整個建筑產(chǎn)業(yè)鏈的信心和資金的周轉(zhuǎn)情況。對于地產(chǎn)行業(yè)度過這一次的危機(jī)，它的未來發(fā)展還是比較樂觀的。

第一個原因是從時間上來看，整個產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)的問題最艱難、最不明朗的時候已經(jīng)基本上過去了。壓力最大的時候是債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)端倪，但是還不是完全明朗，所有人都不知道風(fēng)險到底有多大、窟窿到底有多大以及如何去補(bǔ)，這個階段恐慌是最嚴(yán)重的。但是隨著國家一步步介入和協(xié)調(diào)解決，給予各種各樣的措施和支持，并且目前為止基本上已經(jīng)進(jìn)入到可控的局面，這個事情一旦進(jìn)入到可控、可明晰、所有風(fēng)險可控的過程當(dāng)中。往未來去看，當(dāng)前存量的缺陷漏洞我們都會想辦法解決，未來可以看得更遠(yuǎn)一些，所以首先對于整個行業(yè)是整體可控有序的。

第二個是在這樣的行業(yè)洗牌或者說動蕩的重新整理之后，對于優(yōu)質(zhì)的公司反而是這樣的機(jī)會，因?yàn)檎麄€行業(yè)的需求不會發(fā)生大規(guī)模的萎縮，不管是保障性住房還是改善性住房，人民群眾對于住房的基本需求還是剛需存在的，那么這個行業(yè)就不會發(fā)生重大的萎縮，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)可能還會在逆境當(dāng)中迎難而上，成為更加優(yōu)秀的公司，只是行業(yè)內(nèi)部的洗牌過程，所以整個產(chǎn)業(yè)不會受到太大的沖擊。

隨著越來越多REITs產(chǎn)品發(fā)行，對基建板塊會有什么影響呢？

王晗：基建板塊有一個很大的問題就是資金盤活。比如說我做了一個項(xiàng)目，但是我不一定能夠很快地把它給變現(xiàn)，這種項(xiàng)目都是耗資巨大的，這些基建的企業(yè)本身是做施工的，我的優(yōu)勢在于施工建設(shè)，我在建設(shè)完成之后被動的要持有一些高速公路或者是其他類似的基建項(xiàng)目的資產(chǎn)，那我就變成了一個運(yùn)營商，運(yùn)營商有著自身的經(jīng)營模式和優(yōu)勢。一個擅長做建筑的人不一定擅長做經(jīng)營，最理想的狀態(tài)就是我完成了建筑過程之后，我把項(xiàng)目交付給更加專業(yè)的人去進(jìn)行運(yùn)營，我開始做下一個建設(shè)的工作。這樣就可以保證每個企業(yè)做自己擅長的事情，把社會的資源利用率達(dá)到最優(yōu)和最大。之前就面臨著這樣一個問題，基建企業(yè)做好項(xiàng)目之后，我很多資產(chǎn)是很優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但是我沒法盤活，在手里它是資產(chǎn)，而不是現(xiàn)金，但是我去繼續(xù)擴(kuò)大我的施工項(xiàng)目的時候我需要的是現(xiàn)金。

REITs提供了一個很好的機(jī)制，當(dāng)我作為一個建筑企業(yè)把項(xiàng)目做好之后，我把它整體打包給REITs，這樣我就可以快速的把資金流進(jìn)行盤活，同時對于廣大的投資者來說也多了一些直接參與投資這些大型的基建項(xiàng)目的渠道。我作為一個公眾、社會的自然人很難去投資一個社會上面的高速公路，因?yàn)轶w量太大了，而且我也沒有什么渠道去分享高速公路的收益。而REITs就提供了這樣一個平臺，企業(yè)把高速公路建好之后打包給REITs。作為社會公眾、自然人再去購買REITs基金或者REITs產(chǎn)品，都會間接的去分享高速公路帶來的收益，錢就已經(jīng)給建筑企業(yè)了，他自然而然會修下一條高速公路，這樣就使得整個建筑企業(yè)的周轉(zhuǎn)率進(jìn)行了快速的爬升，而且投資和研究一家基建企業(yè)的時候，只要分析他的建筑能力、資產(chǎn)與風(fēng)險，就可以更加專注的去分析和評估他的專業(yè)業(yè)務(wù)能力，而不用分心去關(guān)注其他東西。

基建板塊存在著一定的周期屬性嗎？

王晗：任何行業(yè)都是有一定周期的，只不過周期的大小，比方說最成長性的，當(dāng)前也比較熱的，像光伏，光伏從90年代到現(xiàn)在也經(jīng)歷了大大小小的幾輪周期，任何一個經(jīng)濟(jì)行業(yè)都不可能去避免供給和需求的波動，正常的擾動一定是會長期存在的。

關(guān)鍵是如何判斷兩個問題：一個是判斷這個波動有多大，是一個短暫的回調(diào)和波動還是一個根本性的轉(zhuǎn)變，是行業(yè)方向的根本轉(zhuǎn)變；第二個是什么時候是這個拐點(diǎn)發(fā)生的時間，就像基建也不是一直都很好，像過去一整年基建板塊就沒有什么特別好的行情，其中一個很大的原因就是2021年尤其上半年制造業(yè)經(jīng)濟(jì)非常好，那完全不需要通過基建來拓經(jīng)濟(jì)，自從2021年下半年開始悲觀預(yù)期起來之后，大家開始有了這方面的擔(dān)憂，但是很快中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出穩(wěn)增長的預(yù)期，重新給了一個新的希望、新的支撐，所以這個時間節(jié)點(diǎn)的把握就很重要，基建板塊的反彈基本上也是從穩(wěn)增長的預(yù)期提出來之后開始走出這樣的行情，所以對于擇時來說會比較重要。

目前整個基建板塊已經(jīng)迎來拐點(diǎn)了嗎？2022年它會是大家值得去投資關(guān)注的一個賽道嗎？

王晗：基建和其他的行業(yè)不太一樣，因?yàn)樗┕ぶ芷诤荛L，它不像制造業(yè)，哪怕造一輛車，它整個生產(chǎn)流程不會很久。但是你去修一條鐵路、修一條公路、蓋一個機(jī)場，這都是以年為單位去計(jì)算的。而這個項(xiàng)目一旦開始就不太可能停下來，所以這個驗(yàn)證的周期，至少從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，這個周期是比較長的。但是具體到股票來說，我們可能要具體問題具體分析，因?yàn)楣善备嘧叩氖穷A(yù)期，而不是現(xiàn)實(shí)落地，所以股票不一定會像實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣程度維持的這么久。實(shí)體基建行業(yè)的景氣度是可以維持全年的，整個2022年基建行業(yè)會比較好。但是具體股票能夠走到什么位置、能夠漲多久，這取決于短期能夠漲多快。如果你漲得過高肯定隱含的風(fēng)險就會比較大，但是整體來看，整個2022年至少上半年基建行業(yè)的景氣度都會維持到比較好的水平。

對投資者而言，他們要如何去判斷基建板塊什么時候會存在一個拐點(diǎn)或者說如何去判斷入場的時機(jī)？

從個人投資者跟蹤的角度來說，比較好的方法是跟蹤。一個是國家財政和貨幣政策的方向，因?yàn)檫@決定著有多少錢；第二個是各個地方政府平臺包括國家各部門發(fā)布的建設(shè)規(guī)劃，這決定著有多少項(xiàng)目；第三個是如果有機(jī)會的話，可以多跑一跑各地的工地，多看一看各個地區(qū)建設(shè)的進(jìn)度，去看一下施工進(jìn)度到底到了什么水平。

第一個財政政策，可以直接看地方政府財政支出的規(guī)劃，包括專項(xiàng)債的規(guī)模，貨幣政策上就是國家有沒有固定的，比方說今年可能會有綠色貸款專門去扶持綠電方面的一些貸款政策，可能會降低整個投資方面的資金成本，這是能夠跟蹤的財政政策和貨幣政策。

第二個是跟蹤項(xiàng)目，很多地方包括“十四五”規(guī)劃等等，包括交通建設(shè)規(guī)劃，都能夠看到各個地方或者說全國未來幾年高速公路建設(shè)的規(guī)劃、鐵路機(jī)場建設(shè)的規(guī)劃，這樣也可以間接的去推斷出未來幾年到底有多少項(xiàng)目可做。

最后，就是時間節(jié)點(diǎn)上，我這個項(xiàng)目什么時候落地，什么時候可以轉(zhuǎn)化為基建板塊企業(yè)的收入和業(yè)績，這個就是跟蹤一下各地到底施工的進(jìn)度怎么樣，如果說天氣晴朗、疫情緩解、各地施工都很順利，那這個訂單肯定就會落地的很快，如果說疫情又再次有反復(fù)，包括降雨、降雪天氣，受到比較大的影響，那肯定會在時間節(jié)奏上對各個企業(yè)的施工進(jìn)度和訂單的結(jié)算產(chǎn)生不同程度的影響。

如果要篩選一些比較優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的的話，什么樣的公司是更具備投資價值的？

王晗：兩個思路，如果是從彈性的角度出發(fā)，偏電力、新基建的方向上它的彈性會更大一些。畢竟下游的需求好，需求決定方向、供給決定彈性，只有下游需求很好的時候你這邊的機(jī)會才會比較大。所以如果從彈性的角度上來看，電力相關(guān)的包括新基建相關(guān)的板塊會相對得更優(yōu)秀一些。從風(fēng)險的角度來看，我會覺得民營企業(yè)可能其中隱含的風(fēng)險性會略微大一些，因?yàn)檫@一輪的穩(wěn)增長預(yù)期更多是從國家層面的主導(dǎo)，更多的項(xiàng)目可能會落到國企方向，尤其是央企上面，所以作為央企他無論是拿項(xiàng)目的難度還是他資金的安全狀況、應(yīng)收款的能力，都會顯著的強(qiáng)于民營企業(yè)。因?yàn)楫?dāng)前基建板塊的投資是一個逆境的反彈，而不是錦上添花的過程。在這樣相對比較弱的情況下做一個困境扭轉(zhuǎn)的預(yù)期，風(fēng)險是不能忽視的，每一個建筑企業(yè)的現(xiàn)金流、應(yīng)收款的質(zhì)量都應(yīng)該被拿到一個很重要的地方去討論，保證這些企業(yè)沒有在逆境當(dāng)中倒下，才能夠去期待它在逆境過后的騰飛。

投資基建板塊有什么大家需要大家關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)呢？

王晗：第一個是企業(yè)要能夠生存下去，這里面最重要的就是企業(yè)的現(xiàn)金流。在看企業(yè)的財務(wù)報表和年報的時候，不能夠只看它的盈利收入，而同時要關(guān)注它的盈利質(zhì)量，它的收現(xiàn)比到底有多少，它的現(xiàn)金流入到底能有多少，是不是能夠支撐它當(dāng)前的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至進(jìn)一步去擴(kuò)大它的經(jīng)營。

第二個需要關(guān)注的是行業(yè)的風(fēng)險，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的預(yù)期下，基建板塊有一定的行情。這里面有幾個先決條件也是需要納入考慮的，就是國家到底有多少資金能夠給到這里，還有就是有多少個項(xiàng)目，這兩點(diǎn)是缺一不可的。只有這兩點(diǎn)都同時具備，才能夠判斷基建行業(yè)整體的行業(yè)機(jī)會，這兩塊都是要逐月的去一一確認(rèn)資金的審批狀況、到位狀況，項(xiàng)目的申報狀況、立項(xiàng)狀況、開工狀況，這些都是我們需要去進(jìn)行跟蹤的，如果說有風(fēng)險，可能就在這里面。

投資有風(fēng)險，請謹(jǐn)慎選擇。