一、2021年宏觀經(jīng)濟回顧與2022年經(jīng)濟展望

2021年經(jīng)濟增長整體呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢，基本符合市場預期?！扒案吆蟮汀钡慕?jīng)濟走勢主要受兩方面影響：

1、2020年上半年受疫情影響，經(jīng)濟出現(xiàn)較大程度下滑，2020年上半年GDP下降1.6%，因此2021年同比讀數(shù)較高。

2、受美國財政刺激和海外供應鏈遭受重創(chuàng)影響，我國出口保持高速增長，疊加上半年地產(chǎn)投資仍然較高，開發(fā)商拿地熱情高漲，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)仍處于歷史高位，新開工短期受阻但竣工將持續(xù)表現(xiàn)良好，投資保持韌性，因此上半年經(jīng)濟增速態(tài)勢良好。但下半年受地產(chǎn)調(diào)控政策加碼，個別房企出現(xiàn)經(jīng)營困境，地產(chǎn)行業(yè)悲觀預期升溫，融資和銷售端均出現(xiàn)較為明顯的下滑，經(jīng)濟增長動能之一失速，疊加限電政策對部分企業(yè)的開工造成較大影響，進而對宏觀經(jīng)濟的復蘇造成了一定的不利影響。

展望2022年，以提高全要素生產(chǎn)率為目標的高質(zhì)量發(fā)展已成共識，依靠投資驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)展模式出現(xiàn)的種種弊端亟需改變，地方債務擴張與房價快速上漲透支了政府購買和居民的消費潛力，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型必然需要約束舊的增長動能。這也是2021年無論是穩(wěn)增長預期還是寬信用預期都未能得到兌現(xiàn)的核心原因。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型是一個長期經(jīng)濟增長動能逐步成長與舊的經(jīng)濟動能逐步弱化的長期過程，并非一蹴而就，因此展望2022年宏觀經(jīng)濟依舊可能呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的態(tài)勢。

二、2022年宏觀經(jīng)濟政策與債市投資機會

在宏觀經(jīng)濟依舊處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債券市場的影響相對弱化，市場轉(zhuǎn)而對宏觀經(jīng)濟政策變動更為敏感。

財政政策方面，中央多次提及地方債要加快形成實物工作量，預計明年財政刺激可能會加碼，地產(chǎn)投資下行和出口也不太能像2021年表現(xiàn)得如此強勁，基建投資則需要扛起穩(wěn)經(jīng)濟的大旗，但仍受限于地方政府債務的嚴監(jiān)管。

貨幣政策上，無論是從人民銀行三季度貨幣執(zhí)行報告中刪除“管好貨幣總閘門”還是政治局會議中提及的貨幣政策要“靈活適度”來看，貨幣政策的邊際轉(zhuǎn)向已成既定事實，2022年貨幣政策大概率要繼續(xù)維持穩(wěn)中偏松態(tài)勢，配合寬信用來穩(wěn)定經(jīng)濟的發(fā)展大局，整體格局仍然是易松難緊。整體而言，預計2022年貨幣和財政政策對債券市場較為友好。

具體到利率債和信用債投資，符合高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給相對稀缺。利率債投資可適當拉長久期以提高組合靜態(tài)收益，信用債投資則受違約事件頻發(fā)影響，適度拉長久期并結(jié)合資金面加杠桿進行一定的套息成為主要投資方向。當然，伴隨著地方債務化解的繼續(xù)推進，深挖沒有被充分預期的低估值資產(chǎn)也應成為明年信用債投資的重要策略。