近期，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)信用訴求提升，政策的邊際變化對(duì)近期市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生重要影響，政策支持和宏觀形勢(shì)的變化加速了新能源、半導(dǎo)體、軍工等行情，政策的邊際調(diào)整也使得之前受抑制的低估值板塊有反彈。整體建議重點(diǎn)關(guān)注2022年繼續(xù)高景氣的新能源車(chē)/軍工/光伏等，和景氣筑底等待反轉(zhuǎn)、小倉(cāng)位配處于低PB+低ROE象限的汽車(chē)零部件/豬/游戲(新增)/造船等。
?8?3 宏觀方面，美國(guó)10月通脹大超預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)CPI環(huán)比增速回落，但仍處于高通脹區(qū)域；市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提前，但仍需觀察通脹持續(xù)狀況。國(guó)內(nèi)PPI環(huán)比和同比均創(chuàng)20多年新高，政策強(qiáng)力干預(yù)下，同比增速或已見(jiàn)頂；一些大宗商品價(jià)格已經(jīng)跌至8月中旬發(fā)改委半年度能耗考核結(jié)果出來(lái)前的水平，急跌可能基本告一段落；生活消費(fèi)品逐漸進(jìn)入需求旺季，預(yù)計(jì)CPI將逐漸走高，價(jià)格壓力逐漸從生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)移到生活資料；企業(yè)融資需求仍弱，政府債、房貸和票據(jù)帶動(dòng)社融和信貸企穩(wěn)，政策引導(dǎo)綠色貸款繼續(xù)放量，年內(nèi)社融和信貸逐步企穩(wěn)。
?8?3 產(chǎn)業(yè)方面，地產(chǎn)融資邊際改善使地產(chǎn)鏈條階段性受益，或?yàn)榉磸椂欠崔D(zhuǎn)。央行推出碳減排支持工具，重點(diǎn)降低清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)企業(yè)的融資成本。10 月乘用車(chē)銷(xiāo)量與新能源車(chē)滲透率繼續(xù)提升，11-12月仍將顯著改善；美國(guó)商務(wù)部駁回光伏“反規(guī)避調(diào)查”；持續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)能爬坡和國(guó)產(chǎn)設(shè)備商驗(yàn)證進(jìn)度。
?8?3 資產(chǎn)方面，通脹動(dòng)能從PPI向CPI的轉(zhuǎn)換通常伴隨著周期和消費(fèi)風(fēng)格的再平衡，當(dāng)前周期已回落，消費(fèi)單邊下跌趨勢(shì)停止，但也還是震蕩走勢(shì)，消費(fèi)品價(jià)格邊際上調(diào)價(jià)增多，需求尚未見(jiàn)持續(xù)改善，旺季需求端變化將決定風(fēng)格切換能否順利；目前市場(chǎng)的演繹邏輯一個(gè)是持續(xù)活躍的新能源和高端制造，另一個(gè)則是近期基本面變化導(dǎo)致政策變化引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)格再平衡，帶來(lái)一些板塊走勢(shì)的反彈，其景氣的持續(xù)性需要追蹤。
債券方面，PPI-CPI剪刀差高位韌性，社融數(shù)據(jù)反映寬信用節(jié)奏平穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期較充分，利率缺乏主線。地產(chǎn)政策邊際放松下地產(chǎn)債回暖，但年底與明年仍面臨較大信用出清壓力。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)漲多跌少，風(fēng)格繼續(xù)轉(zhuǎn)化，結(jié)構(gòu)上應(yīng)適當(dāng)均衡，關(guān)注中長(zhǎng)期景氣高位的新能源，軍工景氣板塊，同時(shí)可關(guān)注汽車(chē)零部件、基建等估值合理、景氣改善板塊機(jī)會(huì)。
A股方面，未來(lái)1個(gè)季度最大市場(chǎng)交易特征是業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)將會(huì)對(duì)2022年業(yè)績(jī)改善方向進(jìn)行線性外推，這些方向股價(jià)有望在未來(lái)1個(gè)季度加速兌現(xiàn)。繼續(xù)提示布局2022年持續(xù)高增長(zhǎng)與景氣預(yù)期反轉(zhuǎn)兩條主線，其一是2022年繼續(xù)建議考慮高景氣的新能源車(chē)/軍工/光伏等，這里面尤其重視交易擁擠矛盾緩解的新能源車(chē)鏈+軍工；其二是當(dāng)前景氣筑底且2022年景氣反轉(zhuǎn)線中，小倉(cāng)位建議考慮配處于低PB+低ROE象限的汽車(chē)零部件/豬/游戲(新增)/造船等。
港股方面，政策對(duì)游戲及廣告監(jiān)管影響已在互聯(lián)網(wǎng)龍頭Q3財(cái)報(bào)中體現(xiàn)，近期資金面略有回暖，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于恒生科技未來(lái)的盈利預(yù)期還未好轉(zhuǎn)，底部震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)。拉長(zhǎng)時(shí)間維度，在高層“規(guī)范中發(fā)展”定調(diào)的基礎(chǔ)上，政策環(huán)境將逐步改善，長(zhǎng)線布局價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。
原油方面，高通脹壓力下各國(guó)對(duì)油價(jià)關(guān)注度升溫，博弈升級(jí)，全球原油庫(kù)存在2022年3月之前處于底部區(qū)域，預(yù)計(jì)油價(jià)保持高位震蕩，進(jìn)一步大幅上行缺乏動(dòng)力。
黃金方面，海外通脹超預(yù)期支撐近一周金價(jià)大漲近6%，但隨著預(yù)期的消化，金價(jià)上漲缺乏持續(xù)性，另外黃金在整個(gè)Taper過(guò)程中都將受利率回升的壓制，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。