年初以來(lái)，核心資產(chǎn)出現(xiàn)了比較大級(jí)別的調(diào)整。就整體而言，其估值的絕對(duì)水平仍然不低，但部分個(gè)股調(diào)整已較為充分。核心資產(chǎn)在行業(yè)的景氣度、周期位置差異很大，調(diào)整進(jìn)度也不盡相同，因此判斷是否見(jiàn)底，應(yīng)該視具體情況而定:

1) 部分核心資產(chǎn)盡管短期靜態(tài)估值比較高，但超高景氣如果能夠在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持，則仍有可能反彈并創(chuàng)新高。比如新能源汽車和光伏等板塊，由于今年以來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，能夠消化之前的靜態(tài)高估值，并在“雙碳”目標(biāo)的推動(dòng)下，預(yù)期高景氣將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)，龍頭仍有可能反彈并再創(chuàng)出新高。

2) 部分“核心資產(chǎn)”業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，由于高估值和風(fēng)格切換而出現(xiàn)中級(jí)別調(diào)整，但上升趨勢(shì)未破。比如部分白酒股，雖然前期半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但隨著風(fēng)格切換，資金從核心資產(chǎn)撤離，再加上高估值內(nèi)在調(diào)整需求，也出現(xiàn)了一波調(diào)整。在三季報(bào)來(lái)臨之際，對(duì)于前期回調(diào)較大，三季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，提供了較好的中長(zhǎng)線的上車機(jī)會(huì)。

3) 警惕“核心資產(chǎn)”中部分強(qiáng)周期行業(yè)的“拐點(diǎn)”，可能調(diào)整力度比預(yù)期更“慘烈”。比如豬肉養(yǎng)殖，工程機(jī)械等強(qiáng)周期行業(yè)，在周期下行階段，凈利潤(rùn)增速可能不但會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，單季度盈利甚至也可能會(huì)降至負(fù)值。就歷史而言，“戴維斯雙殺”下，自高點(diǎn)回撤的力度不小。就周期是否出現(xiàn)拐點(diǎn)，何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，需要“自上而下”和“自下而上”結(jié)合進(jìn)行判斷，尤其是對(duì)未來(lái)1-2個(gè)季度盈利的增長(zhǎng)。

4) 部分核心資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)“業(yè)績(jī)暴雷”，或者邏輯松動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)“戴維斯雙殺”的情況。需要指出的是：“戴維斯雙殺”，矯枉一般會(huì)過(guò)正，所以投資需要耐心。如有業(yè)績(jī)暴雷，情緒與業(yè)績(jī)共振下，PE/PB估值大概率不可能調(diào)整到歷史均值水平就會(huì)結(jié)束。

回溯歷史，就整體而言，一般出現(xiàn)如下幾個(gè)場(chǎng)景，核心資產(chǎn)調(diào)整可能趨于結(jié)束。

1)貨幣流動(dòng)性：貨幣政策再次趨向?qū)捤?，或者?chǎng)內(nèi)增量資金凈流入(比如北上資金，MSCI，新基金發(fā)行頻頻“爆表”)等；

2)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，核心資產(chǎn)“防御屬性”的確定性溢價(jià)再次上升；

3)股價(jià)估值調(diào)整至具有吸引力水平。