來源：中國基金報

摘要

【億萬基民必看！四季度基金怎么買？ 業(yè)內(nèi)專家最新研判】這些專業(yè)人士認(rèn)為，從性價比來看，當(dāng)前股債沒有明顯的優(yōu)劣區(qū)分度，股票和債券市場均有機(jī)會，投資者在四季度布局基金最好走“均衡風(fēng)”，可考慮標(biāo)配或者略超配權(quán)益資產(chǎn)。布局指數(shù)基金，重點看好消費、金融等產(chǎn)品。這些人士也提醒投資者，布局基金要放眼長期，不要過于追逐短期市場熱點，注意高估值基金背后的風(fēng)險。

經(jīng)過了震蕩的前三季度，2021年最后一個季度到來。

究竟在四季度里應(yīng)該如何做基金投資？哪些品種更值得關(guān)注？需要如何做大類資產(chǎn)配置？這成為國慶假期之中基民們最關(guān)心的問題。

中國基金報記者對此專訪了來自FOF基金經(jīng)理、券商基金研究員、第三方理財機(jī)構(gòu)基金研究員等10多位“基金專業(yè)買手”來探討這些問題。專家主要包括：

南方基金FOF投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理李文良

嘉實基金領(lǐng)航資產(chǎn)配置基金經(jīng)理張靜

平安基金FOF投資總監(jiān)代宏坤

國泰基金FOF投資負(fù)責(zé)人周珞晏

創(chuàng)金合信基金資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人尹海影

上海證券基金評價中心劉亦千

基煜基金研究相關(guān)人士

格上旗下金樟投資研究員岳坤中及王祎

這些專業(yè)人士認(rèn)為，從性價比來看，當(dāng)前股債沒有明顯的優(yōu)劣區(qū)分度，股票和債券市場均有機(jī)會，投資者在四季度布局基金最好走“均衡風(fēng)”，可考慮標(biāo)配或者略超配權(quán)益資產(chǎn)。布局指數(shù)基金，重點看好消費、金融等產(chǎn)品。這些人士也提醒投資者，布局基金要放眼長期，不要過于追逐短期市場熱點，注意高估值基金背后的風(fēng)險。

四季度股債均有投資機(jī)會

考慮標(biāo)配或略超配權(quán)益資產(chǎn)

中國基金報記者：展望四季度，您如何看待基金投資方向？應(yīng)該如何做大類資產(chǎn)配置？

李文良：從性價比來看，當(dāng)前股債沒有明顯的優(yōu)劣區(qū)分度。數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，滬深300靜態(tài)市盈率已經(jīng)從年初的接近18倍的偏高水平回落到當(dāng)前的13倍較低位置，靜態(tài)收益率已經(jīng)回升到7.7%，相對于長久期利率債收益率的風(fēng)險溢價已經(jīng)回到中樞略偏上區(qū)域，權(quán)益資產(chǎn)主流板塊的配置價值進(jìn)一步凸顯。

當(dāng)然，考慮未來一段時間的經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利的可能回落，當(dāng)前利率債的階段相對投資價值也不容忽視，權(quán)益資產(chǎn)并非大幅好于利率債。所以投資者可以按照既定的業(yè)績基準(zhǔn)比例或者長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的比例進(jìn)行股債配置。

張靜：四季度我們整體觀點還是中性偏樂觀的，在行業(yè)板塊上，通常會尋找最高景氣的行業(yè)，但是這些行業(yè)的波動性可能還是會加大，所以我們還是相對來說最看好景氣度高的板塊，包括新能源、光伏，還有信創(chuàng)、半導(dǎo)體、軍工、國六替代等，都是滲透率較低有望大幅持續(xù)提升的領(lǐng)域，都是具備較高持續(xù)增長，大空間，擁有相對競爭力或絕對壁壘的新興龍頭公司崛起的領(lǐng)域。在進(jìn)行組合的構(gòu)建和在私產(chǎn)配置時，也是建議讓這個組合均衡，而不是短期最會賺錢的是什么就去看什么。

代宏坤：展望四季度，看好權(quán)益資產(chǎn)與固收資產(chǎn)的投資機(jī)會，特別是權(quán)益資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

近一階段，我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸走弱，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；同時，通脹壓力整體可控，CPI比較穩(wěn)定，PPI雖然較高，但難以向下游傳導(dǎo)。我們預(yù)計在后續(xù)的貨幣與財政政策上，整體穩(wěn)中有松。在這種形勢下，我們認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)與固收資產(chǎn)都會受益于后續(xù)的穩(wěn)增長政策，可以考慮標(biāo)配或略超配權(quán)益資產(chǎn)。

周珞晏：國內(nèi)權(quán)益：謹(jǐn)慎樂觀。在貨幣偏寬、信用逐步回歸中性的背景下，仍然看好A股表現(xiàn)，整體上四季度對權(quán)益資產(chǎn)仍然維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

國內(nèi)債券：謹(jǐn)慎樂觀。經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策都是利于債市的環(huán)境，然而全面降準(zhǔn)后國債長端利率大幅下行，并透支部分樂觀預(yù)期，繼續(xù)向下突破需要政策進(jìn)一步配合，但整體也是偏樂觀的。

海外權(quán)益：隨著Delta毒株所導(dǎo)致的新一輪疫情在全球范圍內(nèi)有所好轉(zhuǎn)，各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒓铀伲肿佣说闹饾u好轉(zhuǎn)可以預(yù)期。分母端方面，受疫情好轉(zhuǎn)的影響，美債實際利率階段性上行，對分母端造成壓力。目前市場對 Taper的充分預(yù)期，可能使得其后續(xù)影響邊際減弱。

大類資產(chǎn)配置方面，對股票、債券持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，仍然建議股債搭配，通過股、債之間的弱相關(guān)性分散風(fēng)險；同時通過階段性適度配置海外權(quán)益資產(chǎn)，在股票內(nèi)部進(jìn)行分散。

尹海影：四季度目前看在投資上存在一定的不確定性。從宏觀經(jīng)濟(jì)的情況來看，經(jīng)濟(jì)的下行雖然幅度和力度有限，但是在范圍上有超出預(yù)期的趨勢。整體配置上需更注重均衡，更貼近基本面的優(yōu)勢方向，同時適當(dāng)發(fā)掘確定性與估值安全墊帶來的溢價。前期景氣強(qiáng)勢的方向在四季度發(fā)生大的變化的可能性較小，但宏觀環(huán)境本身的壓力，以及宏觀變量與政策之間的動態(tài)變化不可忽略，因此建議四季度在股債資產(chǎn)間與各資產(chǎn)類別內(nèi)部結(jié)構(gòu)上采用相對均衡的方式進(jìn)行配置。

具體到基金投資，長期業(yè)績穩(wěn)定、具有抗壓性的品種預(yù)計四季度會發(fā)揮較好的配置作用。目前看，四季度在市場的整體方向上呈現(xiàn)趨勢性行情的可能性不能完全排除(比如流動性投放發(fā)生變化的情況)，但不宜過高估計，震蕩結(jié)構(gòu)中優(yōu)選阿爾法能力強(qiáng)的基金或是四季度的更優(yōu)應(yīng)對之道。

劉亦千：當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增速略低于市場預(yù)期，但通脹壓力沒有減退，貨幣政策方向還面臨調(diào)整，整體經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境都較前段時間更為復(fù)雜。導(dǎo)致，海內(nèi)外的政策風(fēng)險預(yù)測及控制難度提升，例如政府支出、刺激法案、全球碳達(dá)峰相關(guān)政策調(diào)整等預(yù)測難度加大。更復(fù)雜的市場基本面疊加相對較高的估值，往往會加大市場的整體波動，板塊及行業(yè)間的輪動也會加快。在這樣的市場環(huán)境下，我們建議投資者盡量不要押“賽道”、頻繁擇時，要借助基金專業(yè)化及分散化的特點做長期配置，尋找在類似歷史階段能很好把握大類資產(chǎn)動態(tài)配置的產(chǎn)品。

曾令華：大類資產(chǎn)配置實際上應(yīng)該是著眼于3-5年甚至是更長時間的一個配置。從四季度來看，2月份以來下跌的一些板塊，如食品飲料、銀行等行業(yè)可能有一些相對的超額收益。而新能源、新能車可能相對表現(xiàn)弱一些。

基煜研究：我們對于四季度市場的展望可以用一句話來總結(jié)：多事之秋，事緩則圓。具體而言，四季度會有比較多的不確定因素，都會對資本市場產(chǎn)生不同的影響。但我們同時也并不認(rèn)為四季度市場會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，市場仍有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，但是獲取收益的難度會進(jìn)一步加大。

因此，從資產(chǎn)配置和基金投資方向而言，我們的建議是策略上保持均衡、耐心，以長打短。一方面做好權(quán)益基金和固收/“固收+”基金的均衡配置，另一個在權(quán)益資產(chǎn)上要做好風(fēng)格之間的配置，尤其在方向的選擇上還是放眼長期，不要過于追逐短期市場熱點，長期而言消費和科技仍然是核心的投資主線。

鄒卓宇：近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度有所減弱，流動性國內(nèi)整體保持中性，海外預(yù)期美聯(lián)儲會在4季度開始縮減購債規(guī)模。四季度國內(nèi)股票市場可能還會呈現(xiàn)震蕩行情，流動性預(yù)期會穩(wěn)中偏寬，債市大概率不會出現(xiàn)熊市，股債性價比上目前處在較為平衡的區(qū)間，股債資產(chǎn)均保持在中性配置上會是比較不錯的選擇。

岳坤中：四季度投資方向包括：第一，看好新老基建相關(guān)制造業(yè)和部分已經(jīng)調(diào)整到位的消費行業(yè)。第二，看好新能源行業(yè)，光伏由于前期已經(jīng)漲幅過高，后續(xù)看好風(fēng)電，水電等。第三，看好與財富管理相關(guān)的券商。A股已經(jīng)連續(xù)多日成交量破萬億，而且今年公募市場景氣度較高，但券商股漲幅較小。

關(guān)注股債平衡類基金產(chǎn)品

中國基金報記者：四季度您更看好哪一類或者哪幾類基金，為什么？

李文良：四季度更看好有股債再平衡靈活度的偏債型、平衡型的“固收+”類基金。從經(jīng)濟(jì)基本面看，進(jìn)入四季度后，地產(chǎn)景氣、出口景氣可能雙雙回落，將加大經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利端的壓力，權(quán)益市場的波動幅度將略有增大，但在估值偏低、流動性偏好的保護(hù)下，預(yù)計也不會持續(xù)跑輸于利率債。因此，再平衡靈活度高的固收+類基金，可以充分利用權(quán)益的波動性進(jìn)行逆向操作，獲取額外的超額收益。

周珞晏：四季度對國內(nèi)權(quán)益和國內(nèi)債券持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，結(jié)合貨幣和信用環(huán)境，目前國內(nèi)股市和債市大方向上都不弱，可以股債搭配，并在兩種資產(chǎn)內(nèi)部適度進(jìn)行分散。權(quán)益方面，我們認(rèn)為后市在流動性偏寬、經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。今年以來市場板塊輪動較快，可通過股債搭配，以及適度投資于海外權(quán)益資產(chǎn)來分散風(fēng)險，從而達(dá)到進(jìn)可攻、退可守的目標(biāo)。

尹海影：繼續(xù)看好新能源產(chǎn)業(yè)鏈基金的相對收益能力?；久娼嵌确治觯瑥木皻馇闆r和行業(yè)格局上新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍然是瑕疵最少的方向。

另外，也看好以絕對收益為導(dǎo)向，能夠在波動環(huán)境中受益的基金產(chǎn)品，包括打新對沖、量化對沖類產(chǎn)品等。

鄒卓宇：四季度我可能更加看好主動權(quán)益類基金。震蕩行情下，行業(yè)表現(xiàn)短期分化嚴(yán)重且輪動較快，優(yōu)秀的主動權(quán)益類基金經(jīng)理能夠通過自身主動管理能力，為投資者獲得更為穩(wěn)健的Alpha收益。

基煜研究：在大類資產(chǎn)里，我們?nèi)匀豢春谩肮淌?”類的基金，也包含偏債型或均衡型的FOF，在四季度方向還不明朗、市場影響因素又比較復(fù)雜的市場環(huán)境中，這類基金可以比較充分地發(fā)揮資產(chǎn)配置的作用。

在權(quán)益類基金中，我們一貫看好在風(fēng)格上和行業(yè)上配置比較均衡的底倉型品種，同時，主要配置在核心消費和硬科技上的主題型基金也是值得長期配置的優(yōu)良品種。

岳坤中：整體還是比較看好估值較低行業(yè)相關(guān)基金的投資機(jī)會，如與新老基建相關(guān)的制造業(yè)基金，與新能源相關(guān)的基金，與券商相關(guān)的基金。

四季度“均衡風(fēng)+成長風(fēng)”

主動權(quán)益更適宜

中國基金報記者：若四季度投資布局主動權(quán)益基金，成長風(fēng)、價值風(fēng)、均衡風(fēng)，您更好看哪一類？應(yīng)該如何選擇主動權(quán)益類基金？

李文良：權(quán)益市場的風(fēng)格分化越來越大，去年下半年到今年春節(jié)前，大盤股顯著跑贏小盤股，而節(jié)后逆轉(zhuǎn)為小盤股顯著跑贏大盤股。預(yù)計在資本市場逐漸成熟化的過程中，市場整體波動幅度可控但行業(yè)劇烈分化的狀態(tài)可能將成為常態(tài)。在這樣的市場環(huán)境中，可以更多地堅持相對均衡的風(fēng)格和行業(yè)配置，避免錯誤的行業(yè)切換帶來負(fù)超額收益。如果站在四季度經(jīng)濟(jì)有所回落的維度看，成長屬性更加稀缺，估計小盤成長風(fēng)格的相對優(yōu)勢會有一定的持續(xù)性，可以在基本均衡配置的基礎(chǔ)上，小幅超配小盤成長風(fēng)格。

張靜：風(fēng)格上，在基本面走弱和全面降準(zhǔn)的背景下，預(yù)計成長仍占優(yōu)。結(jié)構(gòu)上看，我們總體看好業(yè)績增長與流動性環(huán)境共振匹配的成長資產(chǎn)，其中中小盤成長風(fēng)格有望取得超額收益。在行業(yè)方面，我們看好成長方向中的硬科技與制造行業(yè)，未來將圍繞新能源、電子制造、國防軍工進(jìn)行配置，同時在科技制造大品類中精選優(yōu)質(zhì)個股捕捉超額收益。

代宏坤：我們更加看好偏價值的權(quán)益基金。首先，隨著后續(xù)穩(wěn)增長政策發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)會逐步探底回升，有利于偏價值基金的表現(xiàn)；其次，在現(xiàn)階段權(quán)益市場上，偏價值基金的估值處于較低水平，相對更具投資價值；第三，前期的市場風(fēng)格整體偏成長，且風(fēng)格演繹比較極致，很多成長板塊的股票估值已到了較高水平，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的概率加大。

在選擇主動權(quán)益基金時，我們采用定量和定性結(jié)合的方式。

首先，明確基金定位，且基金風(fēng)格要相對穩(wěn)定；其次，在同類基金中選擇量化篩選指標(biāo)，如收益、風(fēng)險以及風(fēng)險調(diào)整后的收益等，具有一定比較優(yōu)勢的基金；第三，通過數(shù)據(jù)分析，選擇超額收益來源更穩(wěn)定、可控的基金；最后，通過與基金經(jīng)理的交流，選擇投資體系完善、投資經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理。

周珞晏：風(fēng)格方面，看好均衡+成長風(fēng)格。由于今年風(fēng)格輪動較快，一些風(fēng)格和行業(yè)相對均衡的基金風(fēng)險收益表現(xiàn)較好；另一方面，在寬貨幣、信用環(huán)境由緊逐步回歸中性的背景下，成長風(fēng)格可能相對占優(yōu)。

具體組合構(gòu)建方面，我們建議行業(yè)和風(fēng)格適度均衡，一方面持有成長風(fēng)格等強(qiáng)勢賽道的基金、同時持有大金融、低估值中盤的基金，以其適應(yīng)市場的震蕩和不同風(fēng)格的切換，達(dá)到進(jìn)可攻、退可守的目的。除此之外，由于今年市場板塊輪動較快，F(xiàn)OF基金經(jīng)理很難進(jìn)行高頻的風(fēng)格和行業(yè)輪動操作，可以選一些行業(yè)和風(fēng)格比較靈活，輪動型的基金經(jīng)理，把行業(yè)和風(fēng)格輪動工作交給底層基金的基金經(jīng)理。

權(quán)益基金的選擇方面，我們有若干常用的工具：第一是快速打分表，通過快速打分系統(tǒng)，對全市場基金進(jìn)行初篩。第二是深度報告，我們對每一位入池的基金經(jīng)理，都會有深度的分析報告，內(nèi)容包括業(yè)績排名、牛/熊周期中的表現(xiàn)、業(yè)績歸因分析、投資風(fēng)格九宮格、操作風(fēng)格、Barra因子暴露跟蹤等。第三就是基金經(jīng)理調(diào)研，與基金經(jīng)理進(jìn)行深度溝通，目前我們的深度報告和基金經(jīng)理調(diào)研紀(jì)要已覆蓋了市場上幾乎全部的優(yōu)秀基金經(jīng)理。我們還有一定的投后管理的措施，例如每季度對已投資的基金進(jìn)行回訪、每月對重點池基金進(jìn)行相關(guān)性跟蹤等。通過這一系列的基金優(yōu)選工具，我們通過專業(yè)研究挖掘到優(yōu)秀的基金經(jīng)理和合適的投資標(biāo)的，也可以避免選入短期排名坐高以吸引規(guī)模的基金產(chǎn)品。

尹海影：看好基本面瑕疵少、估值切換后空間仍存的部分成長賽道基金和安全邊際較足、歷史阿爾法能力優(yōu)秀的價值基金。建議在主動基金的配置上采用優(yōu)選價值與優(yōu)選成長搭配的方式，構(gòu)建均衡的投資組合應(yīng)對四季度的市場情況。

劉亦千：基金投資主要獲取的是長期收益，當(dāng)然也要與投資者的風(fēng)險承受能力相匹配。因此，在布局的時候要同時考慮估值、成長及回撤風(fēng)險。長期看，成長風(fēng)格的產(chǎn)品長期具有更好的收益，在風(fēng)險承受能力允許的情況下，我們建議保持相對較高的倉位，但成長股受行業(yè)景氣度、貨幣政策等影響較大，如果兩者同時轉(zhuǎn)向負(fù)面，產(chǎn)品的波動會變得非常大，因此對于穩(wěn)健的投資者，四季度不適合過高地配置成長風(fēng)格產(chǎn)品。

曾令華：從3至5年的角度來看，目前仍適合均衡為主。如果看到明年底的話，可能成長會占優(yōu)。

鄒卓宇：四季度布局權(quán)益基金個人更看好均衡風(fēng)格的基金經(jīng)理，震蕩行情下，行業(yè)板塊輪動較快，均衡風(fēng)格的基金經(jīng)理能夠在這樣的行情中保持業(yè)績穩(wěn)定性。具體可以通過基金經(jīng)理持倉的行業(yè)、個股集中度，以及風(fēng)格特點來選擇，均衡型的基金經(jīng)理行業(yè)和個股集中度均相對分散，風(fēng)格因子上沒有特別極端的暴露；除此以外還需要重點關(guān)注基金經(jīng)理選股能力，在行業(yè)風(fēng)格保持均衡的情況，基金經(jīng)理選股的能力對于業(yè)績的貢獻(xiàn)更大。

基煜研究：我們一貫更偏好在風(fēng)格上和行業(yè)上配置上比較均衡的底倉型品種。如果構(gòu)建一個主動權(quán)益基金的組合，那么建議可以把一半左右的倉位配置在均衡風(fēng)格的基金上，另一半配置價值和成長風(fēng)格的基金。

在主動權(quán)益基金的選擇上，需要著重關(guān)注基金經(jīng)理的超額收益來源，并在同樣風(fēng)格的基金經(jīng)理中做優(yōu)選。也就是說不要拿價值風(fēng)格的基金經(jīng)理和成長風(fēng)格的去對比，因為會由于所處的市場環(huán)境不同而得出不同的結(jié)論，要把香蕉和香蕉比，蘋果和蘋果比，并在各個風(fēng)格中做好配置和組合。

岳坤中：四季度更看好均衡風(fēng)，雖然四季度，雖然說市場不存在全面下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，但還是存在非常多的擾動因素，如全球經(jīng)濟(jì)滯脹，美聯(lián)儲Taper等，因此，還是要均衡配置。

選擇投資時間長、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定、管理規(guī)模適中、言行一致的基金經(jīng)理，具體來看就是至少經(jīng)歷過一輪牛熊，分年度業(yè)績持續(xù)保持在前四分位數(shù)水平，管理規(guī)模適中且基金經(jīng)理公開言論與持倉情況一致，值得信賴的基金經(jīng)理。對于一些沒有擇時和擇行業(yè)能力的非專業(yè)投資者來說，靈活配置型的基金會更好一些。

金融、消費等領(lǐng)域指數(shù)基金更被看好

指數(shù)增強(qiáng)基金可關(guān)注

中國基金報記者：若四季度布局指數(shù)基金，您更看好哪些領(lǐng)域或者行業(yè)產(chǎn)品？

李文良：可考慮布局一些證券類、消費類的指數(shù)基金，隨著這兩個行業(yè)近期持續(xù)跑輸市場整體，其相對估值、交易擁擠度都會很低，有利于投資者進(jìn)行左側(cè)布局，如果其基本面有所改善，或者增量資金提高關(guān)注度，它們都很可能出現(xiàn)一定的修復(fù)行情。

同時，一些量化指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品在三季度表現(xiàn)非常優(yōu)秀，A股很可能也正在進(jìn)入發(fā)達(dá)市場的算法時代。當(dāng)然，量化指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品短期超額過于顯著，因此四季度可能存在超額收益回撤的壓力，如果視野不局限于四季度，而是基于1-2年維度，那么這種類型的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品也是長期配置時的不錯選擇。

周珞晏：三季度通脹超預(yù)期，并且有望繼續(xù)延續(xù)。冬天或加劇缺煤缺電缺氣，甚至缺鋼的矛盾，PPI預(yù)計會“破10”并持續(xù)維持高位，因此周期板塊這一輪行情可能尚未結(jié)束，仍然看好周期。

成長板塊，關(guān)注智能制造，包括新能源車、光伏等熱門賽道，當(dāng)前新能源車在主要國家滲透率已超過10%，未來行業(yè)發(fā)展可能進(jìn)入非線性階段，超預(yù)期可能將成為常態(tài)；光伏是碳中和的核心主線，未來將受益于裝機(jī)量的持續(xù)提升。

大金融板塊，可適當(dāng)配置券商等行業(yè)，繼續(xù)受益于財富管理與公募基金規(guī)模提升。

嘉實基金：整體來看，四季度我們比較看好兩大方面，一是港股新經(jīng)濟(jì)板塊。目前港股經(jīng)過大半年的調(diào)整，投資性價比較高。伴隨港股新經(jīng)濟(jì)板塊逐經(jīng)歷超跌之后，投資性價比極高，優(yōu)質(zhì)成長股已經(jīng)逐步進(jìn)入“布局區(qū)”。

二是消費行業(yè)?；谌踔芷?、高盈利、低波動的獨特優(yōu)勢，消費行業(yè)一直是資本喜愛、“長牛”本色明顯的優(yōu)質(zhì)賽道。四季度是傳統(tǒng)消費旺季，疊加雙11和雙12等購物節(jié)，有利于消費行業(yè)企穩(wěn)回暖。自今年春節(jié)前的最高點位算起，中證主要消費指數(shù)經(jīng)歷半年多的調(diào)整，截至9月28日，已經(jīng)自高位下跌超27%，底部特征明顯。在大幅調(diào)整之后，業(yè)績優(yōu)良，增長穩(wěn)定的消費白馬股具備了比較好的投資價值，四季度中證主要消費指數(shù)跑贏大市的贏面很高。

代宏坤：我們更看好金融、消費以及醫(yī)療保健等行業(yè)。

金融：隨著四季度財政加速發(fā)行國債、地方債以及配套信貸，9月、10月金融數(shù)據(jù)見底；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有見底跡象；估值相對較低，有安全邊際；如果經(jīng)濟(jì)如預(yù)期見底回升，在前期受經(jīng)濟(jì)下行悲觀預(yù)期壓制金融地產(chǎn)，或會迎來一輪價值回歸。

消費：前期經(jīng)濟(jì)下行，消費經(jīng)歷了較長時間的大幅調(diào)整。隨著拉動基建、制造，穩(wěn)就業(yè)和強(qiáng)服務(wù)業(yè)，前期的悲觀情緒有望企穩(wěn)，下行空間或有限，中長期配置機(jī)會漸顯。

醫(yī)療保?。杭蓭淼目只徘榫w釋放，醫(yī)藥長期邏輯沒有破壞；未來3年盈利增速較高；在最近10年中估值低于中位數(shù)，近期反彈較快，配置機(jī)會顯現(xiàn)。

尹海影：指數(shù)的機(jī)會應(yīng)該在細(xì)分賽道上面更為明顯一些，寬基的優(yōu)勢不強(qiáng)。雖然中證500、中證1000等中小盤指數(shù)在估值上仍有優(yōu)勢，但前期收益貢獻(xiàn)明顯的資源品板塊是繼續(xù)占優(yōu)還是面對調(diào)整，這取決于政策維度的松緊與自下而上基本面供需的共振，具有一定的邏輯復(fù)雜度，可能會有機(jī)會，但個人投資者需要擇時把握，具有難度。優(yōu)質(zhì)的細(xì)分方向包括高端制造、恢復(fù)較快的消費細(xì)分領(lǐng)域等。

曾令華：四季度相對看好食品飲料、銀行等指數(shù)。

鄒卓宇：被動產(chǎn)品中，寬基指數(shù)我更看好價值屬性的上證50和滬深300指數(shù)，對比中小盤指數(shù)，大盤價值指數(shù)目前的安全邊際更高。另外也可以關(guān)注一下Smart Beta類產(chǎn)品，行業(yè)和市值不做大幅偏離的情況下，選擇合適的風(fēng)格暴露也是可作為獲取收益的手段。

基煜研究：對于非專業(yè)的個人投資者，建議首選的指數(shù)基金還是寬基指數(shù)，比如滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指都是很好的標(biāo)的，分別對應(yīng)了不同的風(fēng)格。

如果特別希望配置一些行業(yè)類的指數(shù)，那么我們建議還是選擇那些已經(jīng)被證明長期具有超額收益的行業(yè)產(chǎn)品，比如消費、科技、醫(yī)藥等，而不要選那些短期波動較大、受到事件驅(qū)動影響較為顯著的品種。

王祎：長期來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)升級和消費升級仍然是未來非常重要的投資主題，具體來看，先進(jìn)制造、科技互聯(lián)、內(nèi)需消費這些領(lǐng)域都存在長期投資價值。短期來看，中證消費指數(shù)今年受上游原材料漲價與下游需求疲軟影響大幅回調(diào)，估值已經(jīng)向合理區(qū)間回歸，PE(TTM)處于指數(shù)2009年成立以來79%分位，未來隨著下游需求恢復(fù)，優(yōu)質(zhì)的消費品公司度過暫時的麻煩之后終將迎來修復(fù)，所以可逢低關(guān)注消費指數(shù)基金；而行業(yè)趨勢明確的新能源行業(yè)，其上下游產(chǎn)業(yè)鏈很長，未來還將孕育層出不窮的機(jī)會，包括儲能和新基建，等待近期回調(diào)后可逐步關(guān)注；而受政策支持和產(chǎn)業(yè)景氣雙重加持的軍工行業(yè)，十四五期間新裝備帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求和國產(chǎn)替代需求的支撐下業(yè)績增長持續(xù)性較好，等待近期回調(diào)后可逐步關(guān)注。

“固收+”或迎來布局時機(jī)

中國基金報記者：市場震蕩之下“固收+”產(chǎn)品受到關(guān)注，您認(rèn)為目前是布局這類產(chǎn)品的時機(jī)么？

李文良：當(dāng)前正是“固收+”類基金的配置好時機(jī)。未來一段時間，若權(quán)益市場出現(xiàn)大幅上漲， 可以進(jìn)一步切換到純債類的基金，若權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下跌，則可以考慮切換到權(quán)益類的基金。

張靜：2021年是比較動蕩的一年，市場波動比較大，投資者們可以合理調(diào)整預(yù)期收益率，資產(chǎn)配置中加入一些“固收+”類產(chǎn)品，達(dá)到進(jìn)可攻退、可守的目的。

其實，資產(chǎn)配置的具體操作的核心因素是Beta，即明確投資人需要一個什么風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品，如果投資者目標(biāo)激進(jìn)、風(fēng)險承受能力強(qiáng)，那可以增配權(quán)益，如果投資者追求穩(wěn)健，那適合“固收+”類產(chǎn)品，如果穩(wěn)健要求很高，那可以再搭配一些非標(biāo)準(zhǔn)化投資產(chǎn)品，如銀行存款等。

代宏坤：目前是布局“固收+”產(chǎn)品較好的時機(jī)。一方面，在市場的震蕩中，對于投資組合來說，同時投資權(quán)益和固收資產(chǎn)可以起到一定的對沖作用；另一方面，展望四季度，我們看好權(quán)益資產(chǎn)與固收資產(chǎn)的機(jī)會，特別是權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。在固收資產(chǎn)提供“固收+”產(chǎn)品基礎(chǔ)收益的同時，如果基金經(jīng)理能夠較好的把握權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，將對整個組合提供較好的增強(qiáng)收益。

周珞晏：這類產(chǎn)品的目標(biāo)往往是適應(yīng)多種市場環(huán)境，以提供資產(chǎn)穩(wěn)健增值為目標(biāo)，所以一般情況下會持續(xù)適合大眾投資者，不必過度擇時。具體來看，對于低風(fēng)險偏好的資金來說，在中長期利率中樞下移、宏觀波動性降低、非標(biāo)壓縮和打破剛兌的背景下，傳統(tǒng)固收產(chǎn)品的收益空間被持續(xù)壓縮，信用下沉的不對稱風(fēng)險增加，伴隨著理財凈值化提升，“固收+”類產(chǎn)品吸引力將不斷增大，是傳統(tǒng)理財替代、財富轉(zhuǎn)移配置的主要形式。通過股債資產(chǎn)的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)配置，在不同的市場環(huán)境下都能有較好的收益，“固收+”產(chǎn)品能獲得持有體驗更好、更為穩(wěn)健的資產(chǎn)增值。

市場上的“固收+”產(chǎn)品品類繁多，因為涉及多種資產(chǎn)，這對基金經(jīng)理的綜合能力要求較高。在對“固收+”基金的選擇上，我們根據(jù)底層資產(chǎn)的類型和權(quán)益中樞對產(chǎn)品進(jìn)行分類再橫向比較，將基金經(jīng)理的各種投資能力進(jìn)行詳細(xì)拆解：在大類資產(chǎn)層面，重點關(guān)注在股票、債券、轉(zhuǎn)債上的擇時配置能力；在債券方面，我們重點關(guān)注基金經(jīng)理的交易能力、配置風(fēng)格、回撤控制，從久期策略、期限結(jié)構(gòu)管理、信用擇時和擇券能力進(jìn)行逐一分析；在股票方面，我們從持倉風(fēng)格、行業(yè)配置、收益貢獻(xiàn)方面進(jìn)行分析；在轉(zhuǎn)債方面，我們從轉(zhuǎn)債擇時、股性債性偏好、交易能力等方面進(jìn)行分析。我們將定量分析與定性調(diào)研相結(jié)合，對業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行預(yù)判，選擇綜合實力更強(qiáng)、對未來市場適應(yīng)性更好的產(chǎn)品。

尹海影：個人認(rèn)為好的“固收+”產(chǎn)品是能夠做到在時間維度上均衡收益，在震蕩環(huán)境中保有阿爾法的。四季度市場的不確定性較高，需要產(chǎn)品從超額收益、風(fēng)險防范、資產(chǎn)配置等多個方向共同發(fā)力，才能獲得好的風(fēng)險收益比，因此看好優(yōu)質(zhì)固收+產(chǎn)品四季度的表現(xiàn)。

劉亦千：與普通靈活配置產(chǎn)品相比，“固收+”產(chǎn)品長期布局固收類資產(chǎn)，因此收益穩(wěn)定性會相對更高，此外，也注重的風(fēng)險控制，在權(quán)益資產(chǎn)配置上會更偏好短期業(yè)績及收益明確、波動相對較小的權(quán)益品種。在波動加大的行情下，非常適合對回撤和收益都有一定要求的投資者。

曾令華：“固收+”主要還是平衡了一些風(fēng)險和收益。本質(zhì)上是期望收益在6%~8%，回撤在5%以內(nèi)的投資適應(yīng)的人群比較大。大部分可能是作為一個理財產(chǎn)品的替代。如果風(fēng)險收益戒匹配，我覺得還是合適的。

鄒卓宇：“固收+”在大部分市場環(huán)境中都是適合做配置的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的收益風(fēng)險特征適合追求穩(wěn)健收益或者投資性價比的投資者。在流動性沒有大幅收緊的環(huán)境下，“固收+”產(chǎn)品的表現(xiàn)大概率能保持較為穩(wěn)定的業(yè)績收益；結(jié)合股債兩端的表現(xiàn)預(yù)期，對于“固收+”產(chǎn)品收益增強(qiáng)的效果可能不會特別突出。

基煜研究：由于“固收+”基金自帶資產(chǎn)配置的屬性，因此我們認(rèn)為“固收+”產(chǎn)品在任何時點都適合布局，同時也是基金組合中必備的品種，由于債券收益率中樞的不斷下行，傳統(tǒng)的債券基金已經(jīng)很難滿足投資者對收益的需求，而固收+基金則將會是未來比較好的中低風(fēng)險的基金品種的選擇。

王祎：“固收+”是以債券資產(chǎn)打底，權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)攻的產(chǎn)品。在今年經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，生產(chǎn)端價格高企，全球流動性邊際收緊預(yù)期下，股票市場顛簸加大，那么在組合中配置一些較低波動的固收+產(chǎn)品是較好的度過波動階段的選擇。

注意高估值、高彈性基金背后風(fēng)險

中國基金報記者：下半年布局基金的風(fēng)險點在何方？

李文良：首先關(guān)注權(quán)益產(chǎn)品中的周期類基金，由于前期上漲幅度較大，估值已經(jīng)處于偏高水平，景氣持續(xù)性又存在一定不確定性。其上漲邏輯包含了較多的供給受限因素，若相關(guān)的限制有所放松或者階段性放松，很可能會惡化其景氣基本面，帶來股價的回撤壓力。其次，關(guān)注信用債產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)經(jīng)營壓力增大的環(huán)境中的個券違約風(fēng)險，過度激進(jìn)的信用下沉策略或者過度集中的信用債配置，或?qū)黼A段性的凈值回撤沖擊。

張靜：展望下半年，疫情在短時間內(nèi)未能完全消除，經(jīng)濟(jì)基本面雖然邊際回落，但貨幣信貸層面預(yù)計會繼續(xù)維持穩(wěn)定，所以權(quán)益市場整體基本面帶來的風(fēng)險并不大。在交易籌碼上，無論是持續(xù)了兩年的核心資產(chǎn)牛市，還是短期的新能源汽車和半導(dǎo)體板塊，機(jī)構(gòu)持倉都過于集中，市場的脆弱性必然加大波動。

債券市場，考慮到降準(zhǔn)扭轉(zhuǎn)了市場對于貨幣緊縮的預(yù)期，后續(xù)上行空間有限，下行有底，故預(yù)計票息策略為主。商品市場，疫情影響短時間內(nèi)難以消退，供需錯配難以完全消除，疊加海外市場taper遲遲未落地，預(yù)計大宗商品仍將維持高位。

代宏坤：下半年布局基金的一個風(fēng)險點是方向選擇的偏差。

下半年權(quán)益依然表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，不同風(fēng)格的基金差別會很大，如果方向選擇錯誤，投資效果就不理想。投資者通過FOF來布局基金，在一定程度上可化解這個風(fēng)險。

周珞晏：今年以來熱點輪動較快，消費、周期、新能源板塊均在三季度的部分階段出現(xiàn)大幅回撤，在某一行業(yè)或風(fēng)格配置過度集中可能是下半年投資基金的主要風(fēng)險。另一方面，三季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險，并且預(yù)計將會持續(xù)到四季度。通脹是暫時的，但也是客觀存在的，我們對此一直比較敏感，通過階段性適度布局周期資產(chǎn)，對沖滯脹引發(fā)的股債雙殺風(fēng)險。

站在目前的時點，四季度海外風(fēng)險點包括Delta疫情好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的美債收益率上行、美國債務(wù)上限引發(fā)的違約風(fēng)險和相關(guān)政策風(fēng)險、全球通脹超預(yù)期等；國內(nèi)風(fēng)險點包括宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、房地產(chǎn)風(fēng)險發(fā)酵、居民端限電引起的擔(dān)憂等，以上風(fēng)險點需要緊密觀察。

四季度我們將繼續(xù)通過資產(chǎn)配置、基金優(yōu)選到攻守兼?zhèn)涞哪康?，在?quán)益資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行適度均衡，避免單賽道壓注、追漲，力圖為持有人帶來持續(xù)、穩(wěn)定且有競爭力的收益。

尹海影：未來半年布局基金要防范的風(fēng)險主要有兩個方面。一是，市場在近期已經(jīng)表現(xiàn)出一定的風(fēng)格震蕩的跡象，前期強(qiáng)勢的基金并不全都適合震蕩市投資，不盲從歷史業(yè)績或明星產(chǎn)品。二是，境內(nèi)外的流動性變化節(jié)奏，目前在判斷上存在不確定性，高估值、高彈性基金的配置需要注意市場環(huán)境變化帶來的震蕩風(fēng)險。

曾令華：配置的風(fēng)險，主要是風(fēng)險收益特征不匹配，和投資時長不匹配。如果說市場下跌波動的風(fēng)險的話，主要是這兩年上漲太多，價格走在了企業(yè)基本面之前，可能會有回調(diào)。

鄒卓宇：上游原材料的持續(xù)上漲，可能會在四季度逐漸傳導(dǎo)到中下游，宏觀增長較弱疊加通脹上行會壓縮政策調(diào)整的空間。

王祎：宏觀層面，全球經(jīng)濟(jì)有滯漲的壓力，經(jīng)濟(jì)總量有下行的風(fēng)險，而全球流動性又存在收緊預(yù)期；中觀層面，生產(chǎn)端大幅漲價通脹高企提升制造業(yè)成本，制造利潤被大幅擠壓，影響下游發(fā)展、短期景氣度欠佳。

（文章來源：中國基金報）