疫情反彈沖擊下8月全球復(fù)蘇動(dòng)能放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，尤其是服務(wù)業(yè)。當(dāng)前下行壓力和政策監(jiān)管環(huán)境看似與2018年類似，但其背后的動(dòng)因、影響范圍和市場參與者的信心都優(yōu)于2018年，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率小，更多表現(xiàn)為風(fēng)格結(jié)構(gòu)的切換。A股21Q2營收繼續(xù)高增長，ROE高點(diǎn)則要到2022上半年，結(jié)構(gòu)依然重于倉位。從基本面周期分位數(shù)與估值分位數(shù)的匹配度看，當(dāng)前消費(fèi)品估值相對基本面高估明顯，仍需消化估值，周期和成長匹配尚可。據(jù)此，9月高增長的新能源車/光伏/半導(dǎo)體方向繼續(xù)消化交易性價(jià)比，高增長方向的下一個(gè)交易時(shí)間窗口在10月，調(diào)整中等待布局。
展望本周，宏觀驅(qū)動(dòng)力方面，疫情沖擊下8月全球復(fù)蘇動(dòng)能放緩，美國生產(chǎn)修復(fù)拉動(dòng)制造業(yè)PMI，供給緊張有所緩解；美國8月非農(nóng)就業(yè)走弱，薪資大幅上漲放大通脹不確定性，對Taper落地時(shí)點(diǎn)的影響依賴于就業(yè)修復(fù)進(jìn)度。國內(nèi)制造業(yè)PMI連續(xù)下降4個(gè)月，從近5年的PMI走勢來看，下行速率較快，尤其是需求端，下降明顯，價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降但整體還是保持較高的水平，預(yù)計(jì)8月PPI同比仍維持在9%左右；非制造業(yè)的景氣出現(xiàn)大幅下降，快速跌至臨界點(diǎn)以下，建筑業(yè)小幅上升，服務(wù)業(yè)受沖擊非常之大；深改委繼續(xù)推進(jìn)反壟斷，強(qiáng)化國家儲(chǔ)備，深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)；國常會(huì)關(guān)注企業(yè)成本和經(jīng)營壓力，定向貨幣政策工具支持中小微企業(yè)。
產(chǎn)業(yè)方面，經(jīng)濟(jì)景氣繼續(xù)放緩，政策層面北交所將推動(dòng)專精特新企業(yè)融資發(fā)展，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。政策在公用事業(yè)等領(lǐng)域支持價(jià)格機(jī)制逐步市場化。上周供給瓶頸下周期品偏強(qiáng)勢；消費(fèi)類仍然較弱；科技產(chǎn)業(yè)中光伏與新能源鋰電相關(guān)品種繼續(xù)漲價(jià)。
資產(chǎn)方面，雖然經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的下行壓力和政策監(jiān)管環(huán)境看似與2018年有些類似，但其背后的動(dòng)因、影響范圍和市場參與者的信心都是截然不同的，政策有保有壓和企業(yè)盈利改善為市場提供了豐富的投資機(jī)會(huì)，市場對資本市場有信心，市場更多是風(fēng)格結(jié)構(gòu)的切換。
具體來看，A股方面，中報(bào)披露收官，A股21Q2營收繼續(xù)高增長，ROE高點(diǎn)則要到2022上半年，結(jié)構(gòu)依然重于倉位。從基本面周期分位數(shù)與估值分位數(shù)的匹配度看，當(dāng)前消費(fèi)品估值相對基本面高估明顯，仍需消化估值，周期和成長匹配尚可。據(jù)此， 9月高增長的新能源車/光伏/半導(dǎo)體方向繼續(xù)消化交易性價(jià)比，高增長方向的下一個(gè)交易時(shí)間窗口在10月，調(diào)整中等待布局。
港股方面，隨著政策逐步釋出以及部分龍頭股中報(bào)業(yè)績強(qiáng)勁，恒生科技和中概股的低迷情緒有所緩解，資金轉(zhuǎn)為大幅流入，推升指數(shù)反彈。接下來政策以及聯(lián)儲(chǔ)Taper兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍然存在一定不確定性，但從極高估值性價(jià)比和長期投資價(jià)值來看，建議逐步布局恒生科技龍頭。
債券方面，跨月后資金面轉(zhuǎn)松，穩(wěn)信用基調(diào)不變，經(jīng)濟(jì)低迷支撐利率向下，但當(dāng)前估值水平幅度有限。信用風(fēng)險(xiǎn)以緩釋為主，不會(huì)造成大范圍沖擊，信用債標(biāo)配，銀行理財(cái)凈值化監(jiān)管對長久期債券沖擊仍有壓力；轉(zhuǎn)債持續(xù)走高，板塊分化明顯，高估值轉(zhuǎn)債適度兌現(xiàn)收益，結(jié)構(gòu)上可適當(dāng)均衡，可關(guān)注新能源中上游、軍工、銀行板塊中前期漲幅有限的低溢價(jià)率個(gè)券。
原油方面，OPEC+9月初會(huì)議決定繼續(xù)施行7月達(dá)成的逐步增產(chǎn)方案，維持現(xiàn)階段緊平衡的供需格局，油價(jià)反彈，在疫情擾動(dòng)復(fù)蘇需求的背景下，油價(jià)將繼續(xù)高位震蕩，波動(dòng)加大。
黃金方面，8月非農(nóng)走弱對金價(jià)產(chǎn)生提振，預(yù)計(jì)短期聯(lián)儲(chǔ)對美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)還將保持觀望，黃金震蕩，正式開始討論QE減量后黃金可能出現(xiàn)大幅下挫。