近期，多家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者因?qū)π鹿砂l(fā)行違規(guī)報(bào)價(jià)等行為遭處罰——

對(duì)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)壓價(jià)”說不

近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)分別聯(lián)合深圳證券交易所、上海證券交易所，對(duì)在一段時(shí)間內(nèi)新股發(fā)行報(bào)價(jià)一致性較高的網(wǎng)下報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，有針對(duì)性地開展了聯(lián)合現(xiàn)場(chǎng)檢查，并對(duì)存在違規(guī)情形的機(jī)構(gòu)投資者采取了相應(yīng)處罰措施。

專家表示，當(dāng)前部分網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)在注冊(cè)制新股發(fā)行定價(jià)過程中，存在“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”“抱團(tuán)壓價(jià)”行為，干擾了新股發(fā)行秩序，導(dǎo)致炒作新股等問題出現(xiàn)，未來需從強(qiáng)化監(jiān)管和完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制兩方面著手，督促詢價(jià)機(jī)構(gòu)客觀、誠(chéng)信地參與新股報(bào)價(jià)，讓新股定價(jià)回歸企業(yè)價(jià)值基本面。

新股低價(jià)發(fā)行頻現(xiàn)

注冊(cè)制試點(diǎn)已滿兩周年，市場(chǎng)化的新股發(fā)行承銷機(jī)制有序推進(jìn)，對(duì)規(guī)范發(fā)行與承銷行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益發(fā)揮了積極作用。

“注冊(cè)制市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)打破了23倍市盈率天花板，一些發(fā)展前景良好的‘硬科技’企業(yè)更容易獲得投資者青睞，并且通過市場(chǎng)充分博弈，一直以來被詬病的新股高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額的‘三高’問題也得到明顯改善?！敝心县?cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤和林表示。

但與此同時(shí)，實(shí)踐中也出現(xiàn)部分新股發(fā)行價(jià)格偏低、“1元新股”頻現(xiàn)、新股首發(fā)暴漲等問題，引起市場(chǎng)熱議。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日，今年以來共有230只新股于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，其中發(fā)行價(jià)格低于10元的有66家，是去年全年的兩倍以上，新股發(fā)行價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢(shì)。

與低價(jià)發(fā)行形成鮮明對(duì)比的是，不少新股開盤即暴漲數(shù)倍，甚至高達(dá)數(shù)十倍。比如，7月15日登陸科創(chuàng)板的倍輕松，上市首日一度上漲至185.58元/股，相比于27.4元/股的發(fā)行價(jià)，暴漲逾6倍；7月19日，以1.55元/股發(fā)行的讀客文化上市首日迎來大漲，盤中多次觸發(fā)臨停，最終以31.66元/股收盤，較發(fā)行價(jià)暴漲逾20倍?！靶鹿刹粩　币粫r(shí)備受一些投資者追捧。

專家認(rèn)為，新股的低價(jià)發(fā)行與部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”甚至“抱團(tuán)壓價(jià)”有關(guān)。注冊(cè)制下，新股發(fā)行采用市場(chǎng)化定價(jià)，有網(wǎng)下詢價(jià)資格的機(jī)構(gòu)在詢價(jià)當(dāng)日通過交易所系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)?！靶鹿砂l(fā)行定價(jià)設(shè)置了‘剔除10%高價(jià)’、不超過‘4類數(shù)’等限制，為提高報(bào)價(jià)入圍概率，部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)不再根據(jù)公司基本面、投資價(jià)值等進(jìn)行理性研究，更多是依據(jù)‘圈內(nèi)’信息作出報(bào)價(jià)判斷，于是逐漸出現(xiàn)協(xié)商報(bào)價(jià)、‘抱團(tuán)壓價(jià)’的現(xiàn)象。并且，發(fā)行價(jià)壓得越低，后續(xù)回報(bào)就可能越豐厚?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示。

監(jiān)管部門的監(jiān)管情況也證實(shí)了這一點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和上交所、深交所開展的聯(lián)合現(xiàn)場(chǎng)檢查顯示，部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)在參與新股網(wǎng)下詢價(jià)過程中，存在內(nèi)控制度不完善、定價(jià)依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價(jià)決策程序等違規(guī)行為?！霸儍r(jià)機(jī)構(gòu)范圍有限、圈子太小，容易信息互通，尋求趨同報(bào)價(jià)，因而存在‘抱團(tuán)’現(xiàn)象?！北P和林分析。

干擾合理市場(chǎng)價(jià)格形成

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，“抱團(tuán)壓價(jià)”干擾了合理市場(chǎng)價(jià)格的形成，影響了資金的有效配置，導(dǎo)致炒作新股等問題的出現(xiàn)，有悖于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念的培養(yǎng)。

記者梳理同花順iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)上市首日平均換手率高達(dá)71%，前五日的平均換手率逾250%。這意味著，多數(shù)在定價(jià)發(fā)行環(huán)節(jié)獲配股票的詢價(jià)機(jī)構(gòu)，于股票上市后即選擇了短期獲利了結(jié)，未能發(fā)揮長(zhǎng)期投資者的作用。

“注冊(cè)制板塊新股發(fā)行市盈率目前普遍在20至30倍之間，甚至出現(xiàn)了部分不足20倍的發(fā)行市盈率，這和上市后股票的暴漲形成了鮮明對(duì)比?！北P和林表示，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)估值存在明顯背離，既影響了企業(yè)上市的積極性，也說明“炒新”現(xiàn)象盛行，一些新股價(jià)格脫離了企業(yè)價(jià)值基本面。

更重要的是，新股低價(jià)發(fā)售，對(duì)一些上市公司造成了募資困難，多家IPO企業(yè)募集資金不及預(yù)期。例如，以1.55元/股價(jià)格發(fā)行的讀客文化，原計(jì)劃募集資金2.5億元，實(shí)際募集資金僅6201.55萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，最終募集資金凈額比原計(jì)劃少2.06億元。

“上市公司股票發(fā)行定價(jià)過低，可能導(dǎo)致其募集不到足夠多的融資款，不利于其未來發(fā)展，長(zhǎng)期看會(huì)影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市熱情，讓中小投資者損失更多優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)?！北P和林表示。

“而且，普通投資者可能會(huì)在暴漲暴跌中出現(xiàn)財(cái)富損失，被莊家收割?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”開價(jià)，形成一致行動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致“價(jià)格聯(lián)盟”出現(xiàn)，擾亂金融市場(chǎng)秩序，違反公平競(jìng)爭(zhēng)原則，也與我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)相悖。

完善定價(jià)機(jī)制是關(guān)鍵

針對(duì)部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等問題，監(jiān)管部門已接連亮劍，強(qiáng)化報(bào)價(jià)監(jiān)管威懾力。

上半年，深交所聯(lián)合中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)11家網(wǎng)下投資者實(shí)施專項(xiàng)檢查，針對(duì)檢查發(fā)現(xiàn)的內(nèi)控制度不健全、定價(jià)依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價(jià)改價(jià)決策程序等問題，分別采取暫停資格1至3個(gè)月、下發(fā)警示函等監(jiān)管措施。自去年10月起，上交所針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)違規(guī)問題共開展3輪現(xiàn)場(chǎng)檢查，1輪監(jiān)管約談，涉及機(jī)構(gòu)數(shù)量近40家，就報(bào)價(jià)過程中存在違規(guī)行為的主體共采取監(jiān)管措施11次，發(fā)送監(jiān)管工作函近20份。

滬深證券交易所表示，接下來將繼續(xù)完善常態(tài)化報(bào)價(jià)監(jiān)督檢查機(jī)制，會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，依法從嚴(yán)處理詢價(jià)、定價(jià)過程中的違規(guī)行為，督促市場(chǎng)各方切實(shí)維護(hù)好注冊(cè)制新股發(fā)行良好生態(tài)。

專家認(rèn)為，在監(jiān)管嚴(yán)打違規(guī)報(bào)價(jià)，督促詢價(jià)機(jī)構(gòu)客觀、誠(chéng)信地參與新股報(bào)價(jià)外，還需進(jìn)一步完善詢價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，提升詢價(jià)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和專業(yè)度。近日，證監(jiān)會(huì)就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會(huì)公開征求意見，包括取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系等。

“這將提升網(wǎng)下詢價(jià)定價(jià)和申購(gòu)效率，促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡，防止機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)報(bào)價(jià)’‘抱團(tuán)壓價(jià)’等問題的出現(xiàn)，切實(shí)保護(hù)中小投資者?！倍切卤硎荆磥磉€可進(jìn)一步優(yōu)化新股發(fā)行承銷制度，在網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)引入競(jìng)價(jià)機(jī)制，報(bào)價(jià)高者可以優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，這樣能抑制詢價(jià)機(jī)構(gòu)壓價(jià)動(dòng)機(jī)，充分發(fā)揮詢價(jià)機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制更有效發(fā)揮作用。