從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)2021年上半年整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，態(tài)勢(shì)良好。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)7.9%、兩年平均增長(zhǎng)5.5%，相比一季度加快了0.5個(gè)百分點(diǎn)，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體依舊呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。

我們觀察到當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然有著結(jié)構(gòu)性差異，出口、制造業(yè)持續(xù)處于高景氣度區(qū)間，消費(fèi)有改善、基建較平穩(wěn)，但地產(chǎn)則高位回落，內(nèi)外需不平衡的特征仍比較明顯。海外疫情仍然困擾全球商品供給，國(guó)內(nèi)外貿(mào)進(jìn)出口行業(yè)持續(xù)受益，制造業(yè)投資也持續(xù)向好，其中自主創(chuàng)新帶來(lái)的高端制造業(yè)投資大幅增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不小。疫情反復(fù)擾動(dòng)使得國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)出漸進(jìn)式特征，但隨著疫苗接種率大幅提升，復(fù)蘇的趨勢(shì)不會(huì)改變。財(cái)政后置使得今年上半年的基建投資表現(xiàn)較為平淡，但下半年穩(wěn)中有升是大概率可以預(yù)期到的。相比較而言，地產(chǎn)在政策約束下，投資、銷售、拿地均出現(xiàn)放緩跡象，下半年壓力可能較大。

從目前相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，近期央行的降準(zhǔn)似乎不太符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。但仔細(xì)思量，未來(lái)出口面臨的不確定性上升、地產(chǎn)投資放緩仍可能帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)下行壓力，加上以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的全球央行收緊貨幣政策步伐臨近，出于前瞻性考量，提前降準(zhǔn)降低銀行體系負(fù)債成本來(lái)未雨綢繆也符合邏輯。當(dāng)然，當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)通脹水平較低也是目前能進(jìn)行降準(zhǔn)操作的底氣所在。

但我們認(rèn)為，貨幣政策進(jìn)入新一輪寬松的概率不大，更大的可能是呈現(xiàn)邊際寬松或者說(shuō)是結(jié)構(gòu)性寬松。一方面，國(guó)常會(huì)指出要在“不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)融資成本穩(wěn)中有降”，顯然政策的定力仍在，針對(duì)的是對(duì)中小微企業(yè)的支持，其實(shí)就是確保就業(yè)率。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)仍然較好，沒(méi)有大幅放松貨幣政策的必要性和邏輯基礎(chǔ)，更與全球央行貨幣政策逐步收緊的趨勢(shì)相背。此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的大宗商品漲價(jià)可能將持續(xù)比較久，國(guó)內(nèi)PPI下半年可能會(huì)持續(xù)位于高位，潛在的通脹預(yù)期尚無(wú)法證偽。

因此，我們總體判斷今年下半年貨幣政策將可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松特征，但大幅放松概率不大。從投資角度看，債市表現(xiàn)可以適當(dāng)樂(lè)觀一點(diǎn)，但仍要關(guān)注相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。