來源：興證全球基金

大家普遍感受到，近期A股波動(dòng)明顯加大了，自7月23日起的三個(gè)交易日內(nèi)上證指數(shù)回調(diào)了5.4%，恒生指數(shù)跌幅更大，達(dá)到了9.5%。

市場一跌，有些投資者就陷入了焦慮：“三根大陰線幾乎把今年收益都吐回去了”、“今年白干了”……，甚至有朋友反思：“自從入市以來，天天看著K線圖膽戰(zhàn)心驚，投資怎么這么累？”……

確實(shí)，股票是一類高波動(dòng)的資產(chǎn)，早賣一天晚賣一天收益可能會(huì)相差不少。但產(chǎn)生焦慮之前先問問自己，未來是否還要繼續(xù)投資，如果還有很長的路要走，那是否需要這么在意短期的波動(dòng)呢？

本文想與各位一起聊聊這個(gè)話題。

為什么建議大家減少對“短期漲跌”的關(guān)注？

我們會(huì)被股票每日的漲漲跌跌搞得心煩意亂，主要還是因?yàn)楹ε绿潛p風(fēng)險(xiǎn)，以及即將到手的收益又失去的風(fēng)險(xiǎn)——從短期來看，股票市場確實(shí)是高波動(dòng)的。但沃頓商學(xué)院教授Jeremy J。 Siegel在著作 Stocks for the long run 中用美國的數(shù)據(jù)進(jìn)行測算分析后發(fā)現(xiàn)，拉長時(shí)間來看股票并非大家想象的那樣是風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)。

如下是書中用于展示各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與持有期限的關(guān)系的一張圖。其用收益標(biāo)準(zhǔn)差來代表風(fēng)險(xiǎn)，下圖中最深的柱子表示股票資產(chǎn)，另外兩根柱子分別代表長期國債和短期國債。坐標(biāo)軸從左到右，分別表示持有1年~30年的風(fēng)險(xiǎn)大小。可以看到，當(dāng)時(shí)間拉長到20年以上時(shí)，股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)明顯降低了，收益標(biāo)準(zhǔn)差甚至比債券還小。

圖片來源：Jeremy J。 Siegel， Stocks for the long run

這似乎是超出了大部分人的認(rèn)知的，對此，我們專門用國內(nèi)數(shù)據(jù)做了一組測算。我們調(diào)取了中證股票基金指數(shù)(H11021)在2004年1月1日到2021年6月30日期間的每日收盤數(shù)據(jù)，并進(jìn)行持有時(shí)間周期從短到長的模擬投資：假設(shè)在任何一個(gè)交易日買入并持有1天、6個(gè)月、1年、3年、5年、10年，然后計(jì)算不同持有周期下收益率的分布情況。

維度一：獲得正收益的次數(shù)占比

如下圖顯示，在4249組日收益率樣本數(shù)據(jù)中，中證股票基金指數(shù)日漲跌幅的正收益占比為54%。隨著持有時(shí)間的拉長，正收益的占比在持續(xù)上升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證全球基金測算；數(shù)據(jù)區(qū)間：2004年1月1日~2021年6月30日；計(jì)算方式：假設(shè)在任何一個(gè)交易日買入并持有1天、6個(gè)月、1年、3年、5年、10年，計(jì)算總樣本中獲得正收益結(jié)果的樣本占比。樣本數(shù)據(jù)不代表總體情況。數(shù)據(jù)為模擬測算結(jié)果，不代表真實(shí)收益，不作為收益保證。

維度二：年化收益的波動(dòng)率和極值差

除了正收益概率，我們還分別計(jì)算了不同持有期限下年化收益率的波動(dòng)率(標(biāo)準(zhǔn)差)和極值差(樣本最大值和最小值之間的差值)，嘗試用這兩個(gè)指標(biāo)來衡量投資風(fēng)險(xiǎn)。如下圖結(jié)果顯示，年化收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和極值差，都隨著持有期限的拉長而降低。

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證全球基金測算；數(shù)據(jù)區(qū)間：2004年1月1日~2021年6月30日；計(jì)算方式：假設(shè)在任何一個(gè)交易日買入并持有6個(gè)月、1年、3年、5年、10年，并將計(jì)算出的持有收益率進(jìn)行年化處理，分別計(jì)算每一種持有期限年化收益率樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差和極值差。注：由于日收益的衡量時(shí)間太短，對其進(jìn)行年化處理不具備參考意義，因此此處沒有對持有1日的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。樣本數(shù)據(jù)不代表總體情況。數(shù)據(jù)為模擬測算結(jié)果，不代表真實(shí)收益，不作為收益保證。

那為什么長期勝率更高呢？

要弄清楚這個(gè)問題，首先要理解股票的本質(zhì)。很多股民可能僅僅把股票看作一種和“彩票”一樣可以讓人快速致富的工具，因此將注意力局限在了每日的股價(jià)漲跌上，很少去關(guān)注股價(jià)背后的東西。

其實(shí)，股票背后代表的是對企業(yè)的所有權(quán)。買入股票，你就與其他同樣買了這只股票的投資人一起，共同擁有了這家公司的所有權(quán)。所以，股票不是簡簡單單的一個(gè)代碼、一個(gè)數(shù)字，而是一家實(shí)實(shí)在在存在著的企業(yè)，而股價(jià)就是這家企業(yè)所對應(yīng)的價(jià)值。

如果說股價(jià)僅僅由公司的真實(shí)價(jià)值決定，那股價(jià)就不會(huì)有這么頻繁的變化，因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下，一家公司的基本面不太可能在一天內(nèi)發(fā)生很大的變化。事實(shí)上，公司質(zhì)地的變化基本是在很長時(shí)間里慢慢進(jìn)行的。但由于股價(jià)是在市場參與者們的頻繁交易中形成的，只要大家的心理價(jià)位不同，就會(huì)形成不斷波動(dòng)的價(jià)格，以反映市場供需關(guān)系。但理論認(rèn)為，在一個(gè)比較成熟的市場上，長期來看，股價(jià)并不會(huì)偏離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值太遠(yuǎn)，股票價(jià)格還是圍繞股票價(jià)值上下波動(dòng)的。

這也就是在對公司基本面深入研究的基礎(chǔ)上，通過拉長時(shí)間能夠提升勝率的根本原因所在。正如格雷厄姆所說：“股票市場短期是一臺(tái)投票機(jī)，但長期是一臺(tái)稱重機(jī)?！?/p>

最后，我們到底為什么要投資股市？

既然股票背后代表的是一家家企業(yè)，那么股市就是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，參與股市其實(shí)就是在參與經(jīng)濟(jì)增長的過程。我們也許應(yīng)該慶幸生活在資本市場不斷成熟的當(dāng)今時(shí)代。在沒有股票市場的年代里，大多數(shù)普通勞動(dòng)者只能依靠人力資本賺錢，但是股票市場的出現(xiàn)，給了一些普通勞動(dòng)者成為“企業(yè)家”的機(jī)會(huì)——即使資產(chǎn)規(guī)模不大，也有可能依靠其取得資本回報(bào)。

Jeremy J.Siegel教授收集了美國在1802到2001的兩百年時(shí)間里各大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，李錄的《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》中則在此基礎(chǔ)上將數(shù)據(jù)延展到了2011年：即使扣除通脹影響，股票資產(chǎn)在過去200多年時(shí)間中也上漲了100萬倍，是所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最好的，而假設(shè)1802年你有1塊美金，200多年后它只值5分錢。

對此，李錄在書中提到：“經(jīng)濟(jì)增長是股票價(jià)格增長的核心因素之一。以美國為例，其實(shí)際GDP在過去200年里大約增長了33000多倍，年化大概3%多一點(diǎn)。而股票實(shí)際上是代表市場里一定規(guī)模以上的公司，GDP的增長很大意義上是代表了這些公司銷售額的增長。一般來說公司有成本，但是屬于相對固定的成本，不像銷售額增長那么大，因此利潤的增長往往是超過銷售額的。當(dāng)銷售額以4%、5%的名義速度增長時(shí)，凈利潤差不多以6%、7%的速度增長。而股票的核心價(jià)值是利潤增長反映到今天的價(jià)值，因此股價(jià)也以6%、7%左右的速度增長，最后的結(jié)果就是差不多200年里增長100萬倍?！?/p>

所以，如果我們看好一個(gè)國家未來的“國運(yùn)”，對一個(gè)國家的未來經(jīng)濟(jì)增長有信心，就有理由通過配置股票等權(quán)益類資產(chǎn)來參與其經(jīng)濟(jì)增長，分享成長紅利。同時(shí)，通過拉長投資期限、減少對短期漲跌的過度關(guān)注，給自己創(chuàng)造一個(gè)更舒適的投資體驗(yàn)。

下次市場大跌的時(shí)候，在產(chǎn)生焦慮情緒之前先問問自己：我是在“投機(jī)”還是“投資”，或許就豁然開朗了。