聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，加息預(yù)期前移，經(jīng)濟(jì)整體小幅波動(dòng)，仍呈現(xiàn)K型復(fù)蘇特征，但正?；途饣嫩E象開始出現(xiàn)，線下活動(dòng)和服務(wù)性消費(fèi)加速修復(fù)，此前過度偏向商品消費(fèi)的需求結(jié)構(gòu)逐漸走向均衡；此輪國(guó)內(nèi)外資金面持續(xù)超預(yù)期寬松帶來的行情逐漸發(fā)生變化，流動(dòng)性預(yù)期開始邊際收縮，國(guó)內(nèi)資金面也有一定波動(dòng)，繼續(xù)建議逐步兌現(xiàn)部分收益，適度轉(zhuǎn)向防御。
宏觀方面，財(cái)政補(bǔ)貼邊際影響轉(zhuǎn)弱，5月美國(guó)零售環(huán)比回落，消費(fèi)動(dòng)能從商品向服務(wù)切換，生產(chǎn)加速修復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，加息預(yù)期前移，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)Q3討論QE Taper，年末開啟縮減。經(jīng)濟(jì)整體小幅波動(dòng)，仍呈現(xiàn)K型復(fù)蘇特征，但正常化和均衡化的跡象開始出現(xiàn)，線下活動(dòng)和群體性活動(dòng)開始實(shí)質(zhì)性增加；國(guó)內(nèi)前期表現(xiàn)強(qiáng)的出口和地產(chǎn)高位小幅趨緩，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇，一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)在于，疫情期間商品(可貿(mào)易品)的消費(fèi)擠占了服務(wù)消費(fèi)帶來了自身的高景氣，而這個(gè)格局在邊際變化，意味著出口鏈條景氣和需求結(jié)構(gòu)的邊際變化。
產(chǎn)業(yè)方面，新能源車、電池產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲，半導(dǎo)體自立自強(qiáng)計(jì)劃相關(guān)消息對(duì)產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)影響顯著。本周高頻景氣方面，周期類價(jià)格多數(shù)下跌；消費(fèi)類分化明顯，部分紡服鏈和農(nóng)業(yè)鏈品種繼續(xù)上攻；科技類整體強(qiáng)勢(shì)，光伏上游平穩(wěn)，下游小幅回落，新能源電池整體偏強(qiáng)。
資產(chǎn)方面，維持近期判斷，今年貨幣政策操作和信用出清風(fēng)險(xiǎn)決定市場(chǎng)波動(dòng)節(jié)奏，此輪行情類似去年11月底到今年2月，一旦國(guó)內(nèi)資金面出現(xiàn)收緊，海外流動(dòng)性預(yù)期也收緊，市場(chǎng)調(diào)整概率就會(huì)加大，過去兩三周資金面發(fā)生了邊際變化，短端利率開始出現(xiàn)小幅上行，股債雙牛的走勢(shì)分化，結(jié)構(gòu)性信用出清壓力開始顯現(xiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)的波動(dòng)水平也逐漸從低位拉升，交易難度會(huì)逐漸提升，建議適度轉(zhuǎn)向防御，逢高兌現(xiàn)部分收益。
具體來看，A股方面，當(dāng)前A股的短期約束在于抱團(tuán)股局部交易性價(jià)比不足矛盾重新顯現(xiàn)，以及海內(nèi)外流動(dòng)性異常寬松的時(shí)間窗口越來越窄，維持現(xiàn)階段已處于維穩(wěn)行情的圓弧頂頂部區(qū)域，邊打邊撤的判斷不變。結(jié)構(gòu)上，PPI與CPI剪刀差見頂回落下，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度小的消費(fèi)和成長(zhǎng)凈利率更有優(yōu)勢(shì)，可考慮關(guān)注能通過提價(jià)提升毛利的高端白酒/處于產(chǎn)業(yè)向上提價(jià)周期的半導(dǎo)體，以及能通過“量”快速擴(kuò)張攤薄固定營(yíng)業(yè)成本提升毛利的新能源車板塊。此外，醫(yī)藥板塊由于需求穩(wěn)定，在類滯脹期盈利能力有一定優(yōu)勢(shì)。
港股方面，港股整體微觀結(jié)構(gòu)以及新經(jīng)濟(jì)股(以科技板塊為代表)持倉(cāng)集中度較年初顯著優(yōu)化，已具備一定估值性價(jià)比和長(zhǎng)期布局價(jià)值。下半年聯(lián)儲(chǔ)討論QE收縮將對(duì)港股產(chǎn)生沖擊，但此次市場(chǎng)預(yù)期前置且較為充分，Taper進(jìn)程落地之時(shí)估值相對(duì)合理板塊反應(yīng)或?qū)⑦呺H鈍化。
債券方面，轉(zhuǎn)債關(guān)注新能源中上游、半導(dǎo)體、汽車、大眾消費(fèi)和化工龍頭等，漲幅較大個(gè)券逐步止盈；利率債中期維度性價(jià)比逐漸壓縮，短期趨于震蕩小幅上行，等待利率走高后的配置機(jī)會(huì)；信用方面，城投、地產(chǎn)都面臨結(jié)構(gòu)性壓力，仍以防風(fēng)險(xiǎn)為主。
原油方面，OPEC+逐步增產(chǎn)與可能的伊朗制裁解除將進(jìn)一步擴(kuò)大原油供給，全球復(fù)蘇下原油需求持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將維持高位震蕩。
黃金方面，美國(guó)通脹上行、就業(yè)加速修復(fù)以及聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期前移加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)Q3美聯(lián)儲(chǔ)正式討論QE Taper、年底前后開始退出的預(yù)期，美債實(shí)際利率止跌向上，黃金將承壓。