來(lái)源：投資時(shí)報(bào) 記者：王子西
多個(gè)證券機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，由于產(chǎn)能釋放增多，短期來(lái)看PVC手套面臨較大降價(jià)壓力，而英科醫(yī)療主要利潤(rùn)來(lái)源丁腈手套價(jià)格雖穩(wěn)定，但產(chǎn)能釋放仍需時(shí)間。
受疫情影響，一次性手套產(chǎn)品呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，部分公司股價(jià)也在一年多時(shí)間內(nèi)，經(jīng)歷十幾倍上升行情。不過(guò)，突然而至的減持公告，或揭開(kāi)在后疫情時(shí)代，“手套茅”業(yè)績(jī)能否保持“倍數(shù)增長(zhǎng)”之謎？
近日，英科醫(yī)療科技股份有限公司(下稱(chēng)英科醫(yī)療，300677.SZ)發(fā)布減持公告，公司實(shí)控人劉方毅、總經(jīng)理陳瓊、副總經(jīng)理于海生、董秘李斌及財(cái)務(wù)總監(jiān)馮杰分別計(jì)劃減持不超過(guò)2175.55萬(wàn)股、7.5萬(wàn)股、4.875萬(wàn)股、8.625萬(wàn)股、4.5萬(wàn)股的股份，減持時(shí)間自6月24日至12月24日，減持來(lái)源為首次公開(kāi)發(fā)行前持有的公司股份以及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃被授予的股份。根據(jù)公告，本次減持上限合計(jì)約為2201.05萬(wàn)股，約占該公司總股本6.07%。
該公告披露后的一個(gè)交易日，即6月2日，其股票跳空低開(kāi)，當(dāng)天以跌停價(jià)114.12元/股(不復(fù)權(quán)，下同)收盤(pán)，單日市值蒸發(fā)百億元。在隨后幾個(gè)交易日，英科醫(yī)療也未能走出上揚(yáng)行情。截至6月11日，其收盤(pán)于100.60元/股，較減持公告披露前，股價(jià)已累計(jì)下挫近三成，市值縮至364億元。不過(guò)，相較2020年初的每股十幾元已是天壤之別。
事實(shí)上，本次集中減持，對(duì)市場(chǎng)沖擊較大的是實(shí)控人、董事長(zhǎng)劉方毅減持上限股數(shù)，占到總股本比例6%。而此次減持，恰好滿(mǎn)足其2020年認(rèn)購(gòu)定增股票時(shí)，所承諾的減持時(shí)間條件。即便該公司股價(jià)已跌至百元附近，但其套現(xiàn)額或仍達(dá)20億元左右，足以覆蓋其認(rèn)購(gòu)股票時(shí)的5億元現(xiàn)金成本。此外，綜合其認(rèn)購(gòu)股票鎖定期、股價(jià)，本次減持不排除其提前兌現(xiàn)定增股票溢價(jià)空間的可能。
此外，值得注意的是，英科醫(yī)療2021年一季報(bào)雖仍十分亮眼，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)770.86%、2791.66%，但是，業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)仍有賴(lài)于海外疫情持續(xù)。而未來(lái)隨著疫情緩和、產(chǎn)品需求及價(jià)格回歸正常水平，其毛利率能否保持“高位”？產(chǎn)能擴(kuò)張后，總產(chǎn)能利用率能否保持較高水平？是否會(huì)存在產(chǎn)能利用率不足、產(chǎn)品滯銷(xiāo)等情況，均需持續(xù)關(guān)注。
事實(shí)上，由于PVC手套產(chǎn)能釋放增多、價(jià)格承壓，多家證券機(jī)構(gòu)已下調(diào)其預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)。
針對(duì)集中減持及經(jīng)營(yíng)情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門(mén)，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
提前鎖定溢價(jià)空間？
公開(kāi)資料顯示，英科醫(yī)療是一家綜合型醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋個(gè)人防護(hù)、康復(fù)護(hù)理及其他產(chǎn)品，而一次性手套是其當(dāng)前核心業(yè)務(wù)。
2020年，該公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)錄得138.37億元、70.07億元，同比飆升幅度達(dá)564.29%、3829.56%。而其業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要源于疫情因素導(dǎo)致的一次性手套產(chǎn)品銷(xiāo)售大增。
根據(jù)年報(bào)，該公司一次性手套產(chǎn)能由2019年的190億只，增至2020年末的360億只。從產(chǎn)品類(lèi)別看，個(gè)人防護(hù)類(lèi)收入占比達(dá)97.22%，為134.52億元，同比大增660.23%；而康復(fù)護(hù)理類(lèi)、其他產(chǎn)品收入為2.15億元、1.70億元，增長(zhǎng)情況遠(yuǎn)不及個(gè)人防護(hù)類(lèi)。
而在二級(jí)市場(chǎng)上，該公司股價(jià)由2020年1月2日的17.27元/股收盤(pán)價(jià)，飆升至2021年1月25日的289.80元/股，一年多的時(shí)間上漲幅度達(dá)1578.05%。不過(guò)，隨后，其股票、債券便出現(xiàn)“股債雙殺”現(xiàn)象。截至2021年6月1日，其股票與債券均較年度最高點(diǎn)下挫超五成。
但即便如此，相較2018年、2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的授予價(jià)格，以及2020年劉方毅認(rèn)購(gòu)股票價(jià)格，仍有較大溢價(jià)空間。
2020年7月，英科醫(yī)療公告稱(chēng)，向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金5億元，用于“年產(chǎn)61.84億只高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”和補(bǔ)充流動(dòng)資金。而本次特定對(duì)象僅為劉方毅一人。2020年11月5日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行。最終，劉方毅出資約5.0億元認(rèn)購(gòu)英科醫(yī)療1741.55萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)為28.71元/股，鎖定期為三年。
值得注意的是，按照2020年再融資新規(guī)，非公開(kāi)發(fā)行股票鎖定期由36個(gè)月(控股股東、實(shí)控人及其控制的企業(yè))、12個(gè)月(其他投資者)縮短至18個(gè)月、6個(gè)月。鎖定期三年，雖被市場(chǎng)一度解讀為董事長(zhǎng)看好業(yè)績(jī)發(fā)展，但三年后，其股價(jià)能否保持“歷史高位”或存變數(shù)。
另一方面，其認(rèn)購(gòu)股票時(shí)，所承諾“自本次發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日前六個(gè)月至本次發(fā)行完成后六個(gè)月內(nèi)，不減持任何股份”的時(shí)間條件已滿(mǎn)足。且其手中持有首發(fā)前已發(fā)行股份8243.556萬(wàn)股，已于2020年7月21日解除限售；其中，實(shí)際可上市流通股數(shù)為2060.889萬(wàn)股。綜上來(lái)看，當(dāng)下減持，不僅可收回上年定增資金成本，且不排除提前鎖定溢價(jià)空間的可能。
券商預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆?/strong>
在后疫情時(shí)代，其收入及利潤(rùn)能否保持“倍數(shù)增長(zhǎng)”也值得關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，英科醫(yī)療營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為67.35億元、37.36億元，同比增長(zhǎng)770.86%、2791.66%。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)仍有賴(lài)于海外疫情持續(xù)導(dǎo)致的防護(hù)手套需求旺盛。
不過(guò)，從毛利率來(lái)看，自2015年至2019年，英科醫(yī)療毛利率均在25%至26%左右浮動(dòng)；時(shí)至2020年，才一躍攀升至69.03%，而截至2021年3月末，銷(xiāo)售毛利率微增至70.48%。綜合歷史數(shù)據(jù)，受疫情影響，全球醫(yī)療防護(hù)用品供不應(yīng)求，一次性防護(hù)手套市場(chǎng)價(jià)格快速上漲所帶來(lái)的毛利率大幅提升，未來(lái)隨著疫情緩和、產(chǎn)品需求及價(jià)格回歸，其毛利率或難維持“歷史高位”。
此外，從銷(xiāo)售地區(qū)來(lái)看，2017年至2020年，其境外收入占比為96.17%、96.36%、94.55%、76.30%，也就是說(shuō)，剔除黑天鵝疫情事件帶來(lái)2020年境內(nèi)收入提高，英科醫(yī)療的收入幾乎來(lái)自于境外銷(xiāo)售。如若匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，也勢(shì)必影響當(dāng)期利潤(rùn)。
值得一提的是，近年來(lái)英科醫(yī)療持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張，根據(jù)其年報(bào)顯示，預(yù)計(jì)到2022年二季度，其一次性防護(hù)手套總產(chǎn)能將達(dá)1200億只。但國(guó)際、國(guó)內(nèi)疫情均緩解后，其擴(kuò)張后總產(chǎn)能利用率能否保持較高水平，是否出現(xiàn)產(chǎn)能利用率不足、產(chǎn)品滯銷(xiāo)等情況，還需后期關(guān)注。
事實(shí)上，多個(gè)證券機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，由于目前PVC手套產(chǎn)能釋放增多，短期來(lái)看，PVC手套面臨較大降價(jià)壓力；而其主要利潤(rùn)來(lái)源的丁腈手套價(jià)格雖穩(wěn)定，但產(chǎn)能釋放仍需時(shí)間。鑒于PVC手套價(jià)格壓力，多家證券機(jī)構(gòu)下調(diào)了其業(yè)績(jī)空間。
天風(fēng)證券(4.860, -0.03, -0.61%)預(yù)測(cè)，2021年至2023年，其營(yíng)收約為255.61億元、262.22億元、247.47億元，同比增速為84.74%、2.58%和-5.62%；歸母凈利潤(rùn)為121.91億元、103.39億元、74.15億元，同比變動(dòng)幅度為73.98%、-15.19%和-28.28%。國(guó)盛證券則預(yù)計(jì)，同期，其歸母凈利潤(rùn)為121.5億元、100.5億元、80.6億元，粗略計(jì)算，同比變動(dòng)幅度為73.40%、-17.28%、-19.80%。業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)不及2020年。