當(dāng)A股陷入“跌媽不認(rèn)”行情時(shí)，港股也在遭遇“三連擊”。印花稅提升、美債收益率飆升、內(nèi)地公募發(fā)行降溫等綜合作用下，香港恒生指數(shù)近來(lái)呈寬幅震蕩走勢(shì)，南向資金1月時(shí)連續(xù)每日凈流入200億港元的巔峰時(shí)刻一去難復(fù)返。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月17日收盤(pán)，南向資金本月合計(jì)凈賣(mài)出130.63億港元。

面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，有些投資者開(kāi)始擔(dān)心后市會(huì)不會(huì)牛轉(zhuǎn)熊？此時(shí)到底是該加倉(cāng)還是離場(chǎng)？從機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，港股投資價(jià)值長(zhǎng)期向好仍是一致共識(shí)。有券商分析指出，在全球疫情明顯回落、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性前所未有、內(nèi)地資產(chǎn)價(jià)值重估下，每次大盤(pán)回調(diào)都是入市加倉(cāng)良機(jī)，投資者應(yīng)不要恐慌，市場(chǎng)波動(dòng)借口不能抵抗牛市基本面的事實(shí)。

在香港素有“冠軍基金經(jīng)理”之稱(chēng)的行健資產(chǎn)管理首席投資總監(jiān)蔡雅頌日前也講述了他對(duì)市場(chǎng)走向及投資機(jī)會(huì)的看法。

兩大因素支撐牛蹄奮進(jìn)

總體看來(lái)，蔡雅頌認(rèn)為市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛在大方向上并未改變。支撐這一結(jié)論的背后主要有兩大原因：

首先，加印花稅的消息在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒帶來(lái)負(fù)面影響，但是實(shí)際增加的交易成本其實(shí)不算太多。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)居民資產(chǎn)配置的選擇相對(duì)有限，再加上近些年國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益下降，印花稅很難影響股市作為資產(chǎn)重要蓄水池的位置。對(duì)于海外資金而言，中國(guó)市場(chǎng)也將會(huì)繼續(xù)吸引資金流入。盡管資金潮起潮落，蔡雅頌認(rèn)為，與全球主要標(biāo)準(zhǔn)股指相比，目前環(huán)球投資者的中國(guó)資產(chǎn)配置還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。增配中國(guó)的需求將會(huì)導(dǎo)致海外資金持續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)。

高盛的最新估算顯示，目前環(huán)球投資基金低配中國(guó)的幅度高達(dá)440個(gè)基點(diǎn)，而2004年以來(lái)的平均低配幅度為220個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)應(yīng)該也會(huì)繼續(xù)開(kāi)放金融市場(chǎng)，進(jìn)一步鼓勵(lì)資金流入。

其次，隨著疫苗落地，環(huán)球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹壓力抬頭，引發(fā)了投資者對(duì)政府收緊寬松貨幣政策的擔(dān)憂。相對(duì)來(lái)說(shuō)，中國(guó)政府在剛剛過(guò)去的兩會(huì)及其他經(jīng)濟(jì)會(huì)議中多次強(qiáng)調(diào)政策“不急轉(zhuǎn)彎”。這一明確的信息為股市系上了一條安全帶。再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，中國(guó)市場(chǎng)今年下半年的表現(xiàn)還是值得期待的。

市場(chǎng)由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)

作為擁有超過(guò)24年投資管理經(jīng)驗(yàn)的沙場(chǎng)老將，蔡雅頌歷經(jīng)多輪牛熊市考驗(yàn)，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，而且對(duì)于市場(chǎng)有著敏銳的判斷。

此前蔡雅頌就曾在其掌托的行健宏揚(yáng)中國(guó)基金一月報(bào)中預(yù)計(jì)，南向資金短期內(nèi)流入速度應(yīng)會(huì)有所放緩，因?yàn)樗J(rèn)為內(nèi)地投資者不太會(huì)繼續(xù)追趕一個(gè)已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性超買(mǎi)的市場(chǎng)。他坦言，“一月北水流入的勢(shì)頭可能較難維持。不過(guò)，內(nèi)地投資者青睞港股的原因?qū)儆陂L(zhǎng)期穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性變化。因此，較為確定的是，香港市場(chǎng)在未來(lái)將逐漸吸引更多來(lái)自內(nèi)地和全球投資者的資本配置。”

對(duì)于近期市場(chǎng)畫(huà)風(fēng)突變，蔡雅頌指出，隨著全球多國(guó)已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模注射疫苗，投資者認(rèn)為 “傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)”股票將會(huì)受益，并會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。不少投資者擔(dān)心國(guó)債收益率曲線變陡將會(huì)自然地壓縮市場(chǎng)估值，尤其會(huì)給此前高估值的成長(zhǎng)股帶來(lái)不利影響。在這樣的市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)下，投資者本能地賣(mài)出了成長(zhǎng)股。而溢出效應(yīng)又進(jìn)一步導(dǎo)致了交易量創(chuàng)紀(jì)錄的無(wú)差別拋售。

2020年的升市，是由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅降低，市場(chǎng)主要由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，而到2021年，市場(chǎng)將由企業(yè)盈利質(zhì)量和盈利水平的改善驅(qū)動(dòng)?！皬倪@一點(diǎn)出發(fā)，早在近期的市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)之前，我們已經(jīng)減少了高估值成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并轉(zhuǎn)投了一些房地產(chǎn)和工業(yè)股?！?/p>

借道北上互認(rèn)基金分散資產(chǎn)配置

對(duì)于看好港股投資價(jià)值想要分散資產(chǎn)配置的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，直接投資港股難度系數(shù)較大，一方面有資金門(mén)檻限制，另一方面港股是高度機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)，沒(méi)有漲跌停、可以T+0交易等，因此利用香港本土基金管理公司的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，借道“北上互認(rèn)”基金在波動(dòng)加劇的背景下來(lái)掘金港股更為明智。

由蔡雅頌掌舵的行健宏揚(yáng)中國(guó)基金，是首批獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)注冊(cè)和發(fā)售的香港互認(rèn)基金。該基金成立于2010年9月，目前有5個(gè)貨幣單位。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，行健宏揚(yáng)中國(guó)人民幣份額自2014年5月30日問(wèn)世至2020年末，取得了81.97%的收益率，遠(yuǎn)超同期恒生指數(shù)17.89%的漲幅；剛剛過(guò)去的2020年，在港股弱勢(shì)、A股走強(qiáng)的背景下，該基金通過(guò)對(duì)兩地三市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的靈活配置，全年收益率達(dá)46.99%。2015年12月，在通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的精挑細(xì)選后，成為首批在內(nèi)地銷(xiāo)售的3只香港互認(rèn)基金之一。

據(jù)基金月報(bào)顯示，截止2021年1月末，行健宏揚(yáng)中國(guó)前三大投資地區(qū)分別是中國(guó)香港(71.08%)、中國(guó)臺(tái)灣(5.94%)、中國(guó)內(nèi)地(7.49%)，其中股票資產(chǎn)占比95.86%；前三大配置行業(yè)，分別是非日常生活消費(fèi)品(35.26%)、醫(yī)療保健(21.51%)、資訊技術(shù)(13.77%)。

作為行健宏揚(yáng)中國(guó)的基金經(jīng)理，蔡雅頌早年任職惠理時(shí)，其主理的惠理中華ABH基金在2000至2007年7年間共錄逾9倍回報(bào)。2009年參與創(chuàng)辦行健后，個(gè)人和團(tuán)隊(duì)贏得多個(gè)權(quán)威大獎(jiǎng)，包括金牛獎(jiǎng)，Benchmark指標(biāo)香港年度基金大獎(jiǎng)等，其中行健宏揚(yáng)中國(guó)基金就曾榮膺“晨星2017最佳大中華股票基金大獎(jiǎng)”。

行健宏揚(yáng)中國(guó)內(nèi)地代理：天弘基金

風(fēng)險(xiǎn)提示：香港互認(rèn)基金，依照中國(guó)香港法律設(shè)立，其投資運(yùn)作、信息披露等規(guī)范適用香港法律及香港證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，請(qǐng)?jiān)旈喕鸱晌募㈥P(guān)注其特有風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。