2021開年以來，市場波動仍然較為明顯，春節(jié)前后市場風格切換。節(jié)前在權(quán)重股大漲的推動下，滬深300在三個交易日累計上漲5.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.9%，漲幅均超過中證500與中證1000指數(shù)，延續(xù)了去年8月至今大市值權(quán)重股跑贏中小市值股票的風格。(數(shù)據(jù)來源：wind，2021.02.22)但春節(jié)后A股表現(xiàn)與節(jié)前顯著不同，市場持續(xù)震蕩，中小市值股票表現(xiàn)好于大市值股票。博時基金權(quán)益投資GARP組投資副總監(jiān)陳鵬揚表示，市場整體估值處于中偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯，通過自下而上精選個股，堅守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機會。
A股市場結(jié)構(gòu)分化明顯 港股市場或有階段性投資機會
當前A股市場，經(jīng)濟層面展望較為樂觀，國內(nèi)在疫情修復下經(jīng)濟仍處于上行通道，海外疫情逐漸控制下需求有望企穩(wěn)回升，國內(nèi)較多產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出全球競爭力較快提升的態(tài)勢，企業(yè)盈利有望取得較好表現(xiàn)。
資金面上貨幣政策回歸正常，估值繼續(xù)擴張空間有限，陳鵬揚表示，投資主線可能從估值擴張轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績驅(qū)動。
整體資金流向權(quán)益上市場態(tài)勢并未改變，考慮國內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)提升的大背景下，全球資產(chǎn)對中國權(quán)益資產(chǎn)低配依舊較多；國內(nèi)對房地產(chǎn)的調(diào)控以及信托、理財資金的轉(zhuǎn)型也加大對權(quán)益資產(chǎn)的配置需求。
市場整體估值處于中偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯，在陳鵬揚看來，通過自下而上精選個股，堅守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機會。
中期來看，雙循環(huán)驅(qū)動下的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級仍然主要的成長方向，結(jié)合當前估值水平，陳鵬揚認為今年A股投資機會將主要來自于估值在合理區(qū)間的成長類方向以及部分低估值但有結(jié)構(gòu)性成長邏輯的子行業(yè)。
港股市場方面，陳鵬揚看法較為樂觀。一方面港股中大部分公司主要業(yè)務(wù)在國內(nèi)，受益于國內(nèi)較強的基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢，資金層面全球流動性寬松對港股也較為有利；此外，隨著國內(nèi)新基金發(fā)行增加，流向港股的資金越來越多，對部分港股上市公司會有重新定價的過程，或可帶來階段性的投資機會。
通過估值與成長匹配尋找優(yōu)質(zhì)標的
作為堅持基本面投資者，陳鵬揚表示自己最底層的選股框架是基于企業(yè)的股價圍繞其內(nèi)在價值上下波動來構(gòu)建。從投資風格的角度，其投資體系屬于GARP風格，兼顧成長與估值，注重整體的安全邊際與性價比。
GARP策略是介于價值投資和成長投資中間的流派，上世紀30年代之后，美國價值投資發(fā)展較為迅速，當時資本市場的定價并不太充分，通過價值研究的方法可以到很多的投資機會，但是在90年代之后，成長股投資則成為了新的主流?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫過程中，單一成長類的方法會產(chǎn)生比較大的回撤，因此GARP類投資，即成長和價值結(jié)合的方法受到了廣泛認可。
在陳鵬揚看來，GAPR策略的核心就在于以合適的價格持有好公司，關(guān)注估值與成長相匹配，力爭在在合理的估值區(qū)間內(nèi)，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢向好和競爭力突出的標的。
有兩類標準可以評定產(chǎn)業(yè)是否存在趨勢向上的機會。一是產(chǎn)業(yè)是否存在需求新增，即有沒有的新驅(qū)動力或者新的技術(shù)推動，使得行業(yè)整體需求有較大的提升；二是要看產(chǎn)業(yè)有沒有發(fā)生價值轉(zhuǎn)移，包括產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)移和區(qū)域間的轉(zhuǎn)移，比如光伏對傳統(tǒng)能源的替代、電動車對燃油車的替代，形成了產(chǎn)業(yè)價值增量，此外像新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的某些環(huán)節(jié)從海外轉(zhuǎn)移到中國就形成了區(qū)域間的轉(zhuǎn)移。
兩個關(guān)鍵詞聚焦好公司
大部分行業(yè)都是完全競爭的狀態(tài)，一個能持續(xù)跑贏同行產(chǎn)生阿爾法的好公司，背后一定是有相對優(yōu)秀的商業(yè)模式、管理能力、企業(yè)家精神、激勵機制、效率以及經(jīng)營壁壘等，所以陳鵬揚始終致力于尋找，在一個產(chǎn)業(yè)里能形成相對優(yōu)勢競爭格局的公司。
在公司的挑選上其實主要集中在兩個關(guān)鍵詞：第一個關(guān)鍵詞是投資上盡可能聚焦在一些成長比較快的行業(yè)中，往往這些行業(yè)誕生的投資機會更大。第二個關(guān)鍵詞是好公司，在筆者看來好公司的定義應(yīng)該具備以下四個方面的特點：一是相對于同行，它在經(jīng)營上可以看到、明顯的alpha，無論是在收入增速、盈利能力或是成本控制上體現(xiàn)出優(yōu)于同行的一些指標；二是有一個優(yōu)秀的管理團隊，只有優(yōu)秀的人才能創(chuàng)造出一流的企業(yè)；三是有一個完備的商業(yè)模式，能夠持續(xù)產(chǎn)生較好的現(xiàn)金流回報；四是要有較高的經(jīng)營壁壘，這個壁壘可能來自于它的一些牌照資源，也可能來自于它內(nèi)部比較好的經(jīng)營管理的機制，也有可能來自于它比較多的研發(fā)上的投入帶來的技術(shù)的領(lǐng)先性，也有可能來自于它持續(xù)的營銷帶來的品牌優(yōu)勢。
因此，在做好投資的過程中，陳鵬揚表示會主要集中在兩個步驟上，第一我們希望找到符合上述指標的優(yōu)質(zhì)公司，第二這是要以一個合適的價格去介入并分享它長期的增長。
基金有風險，投資需謹慎。