來源：藍鯨財經(jīng)

　　歷時三年，國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)微創(chuàng)醫(yī)療終于成功送“一子”登陸港股。2月4日，心通醫(yī)療正式在聯(lián)交所上市，定價為每股12.2港元。首日報收每股18.82港元，漲近56%。隨后2月5日即轉(zhuǎn)飄綠，跌近8.71%。

　　心通醫(yī)療是微創(chuàng)旗下專注于心臟瓣膜疾病領(lǐng)域研發(fā)和商業(yè)化的公司，其主營產(chǎn)品包括第一代經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣植入(下稱TAVI)產(chǎn)品VitaFlow，同時這也是其迄今為止唯一進行商業(yè)化的產(chǎn)品。然而，微創(chuàng)心通并未能夠借TAVI市場潛力實現(xiàn)在滲透率以及業(yè)績上的明顯增長，反在近年來深受國內(nèi)啟明醫(yī)療以及外企愛德華“夾擊”。

　　心通尚是微創(chuàng)系第二家分拆上市的子公司。日前，微創(chuàng)還正在推動其電生理和醫(yī)療機器人等業(yè)務(wù)進入資本市場。在醫(yī)療器械投資人士看來，微創(chuàng)系以耗材為主，傳統(tǒng)產(chǎn)品如冠脈支架，骨科等面臨的集采壓力極大，再加上微創(chuàng)在每個產(chǎn)品線的絕對優(yōu)勢不確定，不得以做更多布局分散風(fēng)險。

　　微創(chuàng)系又“一子”上市：根基不穩(wěn)市值大起大落

　　公開信息顯示，心通醫(yī)療成立于2015年，主營為心臟瓣膜疾病領(lǐng)域的經(jīng)導(dǎo)管及手術(shù)解決方案的研發(fā)和商業(yè)化，如為主動脈瓣和二尖瓣疾病(包括主動脈瓣狹窄和二尖瓣返流)提供全解醫(yī)療方案。

　　心通醫(yī)療上市之初即引發(fā)較高的關(guān)注度。除了頭頂高瓴重倉以及摩根大通、花旗和中金保薦等“光環(huán)”，還在于其身處的TAVI賽道。

　　由于高?；颊邼撛谑袌隹臻g高達百億，近年來，TAVI市場爆發(fā)出極大的潛力。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計全球TAVI市場規(guī)模將以12.9%的年復(fù)合增長率從2019年的48億美元增至2025年的100億美元。

　　受此影響，心通醫(yī)療首日市值達444.84億港元，接近微創(chuàng)醫(yī)療母公司市值一半。而在上市第二天，市值隨即縮水，較首日最高市值蒸發(fā)近百億港元。

　　此輪赴港上市，心通醫(yī)療募資資金約為3億美元(約合23.3億港元)，用途包括產(chǎn)品的銷售及營銷；上市后跟蹤評估等活動，其余將被分配給公司現(xiàn)有產(chǎn)品管線的剩余產(chǎn)品并為通過并購、授權(quán)引進安排或股權(quán)投資與包括醫(yī)療器械公司及研究機構(gòu)在內(nèi)的全球賦能者合作擴展公司的產(chǎn)品組合提供資金。

　　值得一提的是，這是微創(chuàng)分拆后第二家上市公司。2019年7月，微創(chuàng)曾分拆其另一大子公司心脈醫(yī)療在科創(chuàng)板上市。目前，微創(chuàng)系還有微創(chuàng)骨科、微創(chuàng)心律、微創(chuàng)明悅、微創(chuàng)電生理以及微創(chuàng)醫(yī)藥機器人五大子公司。

　　商業(yè)化仍處于早期，產(chǎn)品滲透率低

　　賽道迎來莫大的機遇，但商業(yè)化仍處于早期階段。

　　心通醫(yī)療也面臨同樣的尷尬境遇。招股書顯示，截至去年，心通整體尚未盈利。由于前期研發(fā)投入一直居高不下，其在2018年度、2019年度以及截至2020年7月31日止七個月，分別虧損人民幣6026萬元、人民幣1.45億元、人民幣1.93億元。

　　究其商業(yè)化步伐緩慢原因，一直以來，TAVI市場都存在滲透率低的問題。

　　“TAVI產(chǎn)品對于醫(yī)生來說還是有一個學(xué)習(xí)曲線的問題?！币晃徊辉妇呙膭?chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)高管向藍鯨財經(jīng)記者解釋稱，“此前冠脈支架用了三四年時間才從一線醫(yī)院推廣到二線醫(yī)院，到縣城醫(yī)院則用了將近10年時間。而隨著廠家推出的產(chǎn)品變多，并且醫(yī)生從冠脈支架的介入積累一定功底，TAVR(經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù))產(chǎn)品推廣起來預(yù)計會比支架的周期要短?！蔽?chuàng)醫(yī)療高層也表示，通常來說，醫(yī)生接觸的東西有個習(xí)慣性的問題。

　　截至目前，市面上共有5款國產(chǎn)TAVR獲批，心通唯一一款商業(yè)化產(chǎn)品人工心臟瓣膜產(chǎn)品VitaFlow并不具備壓倒性優(yōu)勢。前述企業(yè)高管認為，啟明醫(yī)療和杰成醫(yī)療的TAVR產(chǎn)品是第一批獲批上市，微創(chuàng)第二批。但并沒有哪一家產(chǎn)品完美到讓其他產(chǎn)品都黯然失色的地步。且從目前的布局來看，啟明和微創(chuàng)心通并沒有體現(xiàn)特別大的差異。

　　微創(chuàng)心通也正在加速拓展其商業(yè)化營收能力。2020年10月，心通醫(yī)療在國內(nèi)遞交了第二代TAVI產(chǎn)品VitaFlow II上市申請，不過預(yù)計獲批要到今年年底。隨著外資愛德華近年加大中國市場的投入，也加劇了國產(chǎn)TAVI公司競爭。

　　接連分拆業(yè)務(wù)上市，微創(chuàng)意欲何為？

　　除了心脈與心通醫(yī)療，微創(chuàng)也陸續(xù)推動其余業(yè)務(wù)赴港或科創(chuàng)板上市。微創(chuàng)醫(yī)療常兆華曾公開表示，所謂的平臺化模式即微創(chuàng)既是一家生產(chǎn)產(chǎn)品的公司，也是一家生產(chǎn)上市公司的公司。如此分拆進入資本市場，可以看出與國內(nèi)醫(yī)療器械另一龍頭邁瑞醫(yī)療路徑截然不同。

　　對此，凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文則向藍鯨財經(jīng)記者指出，公司基因和所處的市場環(huán)境是戰(zhàn)略選擇的內(nèi)因。微創(chuàng)在港股相對低估值的體系下，利潤漲股價也未必高很多，另外有國資支持和外資眼界，更加敢于長期布局，風(fēng)險容忍度高。

　　從具體管線來看，微創(chuàng)全面對標(biāo)全球器械龍頭美敦力，主要以耗材為主，包括心血管、外周、神經(jīng)介入、骨科、糖尿病管理，近期又涉足輔助生殖。而在醫(yī)療器械集采落地后，微創(chuàng)這一連布局也被指另有他意。

　　2020年10月16日，冠脈支架集采方案出臺。微創(chuàng)醫(yī)療有四款產(chǎn)品入圍，累計意向采購量約39萬個，占總量的36%左右。隨著醫(yī)械集采的逐步推進，微創(chuàng)各大產(chǎn)品線的利潤空間勢必面臨被進一步壓縮，對于傳統(tǒng)產(chǎn)品如冠脈支架，骨科等壓力極大。

　　需要注意的是，根據(jù)2020年中報，微創(chuàng)骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)占微創(chuàng)醫(yī)療營收僅次于心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)，占比達28.2%。

　　此外，鄒國文表示，微創(chuàng)的產(chǎn)品線在國內(nèi)強有力的競爭對手較多，早年間支架就和港股樂普打得你死我活，瓣膜領(lǐng)域又有啟明沛嘉前后夾擊。因此在每個產(chǎn)品線的絕對優(yōu)勢不確定，也不得以做更多布局分散風(fēng)險。

　　同時，在上述創(chuàng)新醫(yī)療器械公司高管看來，分拆布局也有利于公司的資源以及創(chuàng)新能力聚集?！皠?chuàng)新必須靠小型、獨立的新創(chuàng)公司。他們有遠大于大公司”研發(fā)部”的能量，有時也有更大的資源密度?！?