來源：投資者網(wǎng)

“新冠疫苗研發(fā)，華蘭生物決不能缺席?！边@是華蘭生物工程股份有限公司(下稱“華蘭生物”，002007.SZ)董事長安康在今年“兩會”期間說的話。

2020年初，新冠疫情的“突然襲擊”，讓整個社會都對新冠疫苗充滿期待。3月份，華蘭生物就對外宣布研發(fā)新冠疫苗的好消息，并且還是滅活疫苗和減毒活疫苗兩種技術(shù)路徑同步進行。

而如今，2020年已接近尾聲，華蘭生物就這樣讓投資者們從四季如畫的春天等到了寒冬，但等到的并非是新冠疫苗的好消息，而是公司疫苗板塊擬將上市的消息。而對于當下新冠疫苗如今到底進展如何？公司只用了一句“正在研發(fā)中，謝謝”來回答投資者的疑惑。

實際上，一直以來，疫苗都是華蘭生物的“明星業(yè)務(wù)”，而如今倘若剝離疫苗后，華蘭生物剩下的業(yè)務(wù)能否支撐起700多億的市值？剩下的業(yè)務(wù)板塊成色又如何？

剝離疫苗“肥了誰”？

今年年初，和華蘭生物一起宣告研發(fā)新冠疫苗的巨頭們，包括國內(nèi)的國藥中生和科興生物的3款滅活疫苗都已經(jīng)獲批緊急使用，而國外的輝瑞、Moderna的2款mRNA疫苗也都要在美國上市了。然而，華蘭生物的新冠疫苗至今都沒有下文，就這一問題，公司方面不僅沒有給予《投資者網(wǎng)》任何回復，也未給予在股吧問詢此事的投資者一個答復。

盡管華蘭生物新冠疫苗的研發(fā)遲遲沒有進展，但12月初，公司卻另外宣布了一件事——擬將公司的疫苗板塊拆分上市。華蘭生物疫苗股份有限公司(下稱“華蘭疫苗”)的招股說明書稱，擬募資7.61億元用于新冠疫苗的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。

對于為何擬分拆疫苗業(yè)務(wù)上市的理由，華蘭生物發(fā)布的公告表示，華蘭疫苗將實現(xiàn)與資本市場的直接對接，發(fā)揮資本市場直接融資的功能和優(yōu)勢，從而有效降低資金成本，進一步拓展業(yè)務(wù)范圍、豐富產(chǎn)品線，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

那么，眾公司都在潛心研發(fā)新冠疫苗之時，為何唯獨華蘭生物潛心研究如何趁勢將疫苗推向資本市場，欲使其價值最大化？

不妨先看看這些年，作為華蘭生物“明星業(yè)務(wù)”的疫苗板塊到底是有多賺錢，足以讓其將疫苗單獨上市。根據(jù)其財報數(shù)據(jù)，2018年和2019年，公司的營業(yè)收入分別為8億元和10.49億元，同比增長181.75%、30.68%；扣非歸母凈利潤分別為2.12億元和3.58億元，同比增長328.5%和3.58%。

再看該公司2020年三季報的財務(wù)數(shù)據(jù)，前三季度其疫苗業(yè)務(wù)收入約11億元，這一數(shù)字已遠超2019年的年收入。

華蘭疫苗成立于2005年10月，由華蘭生物和香港科康共同出資成立的。培育了15年的核心產(chǎn)品四價流感疫苗，在收獲季節(jié)，華蘭生物又怎么舍得將其割舍上市？華蘭疫苗上市誰最受益？無疑是華蘭生物董事長安康和突擊進入的機構(gòu)投資者。

從華蘭疫苗當前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司實際控制人為安康，通過華蘭生物、香港科康間接控制華蘭疫苗85%的股權(quán)。截至2020年9月末，安康直接持有華蘭生物17.85%的股份，通過香港科康及香港科康全資子公司重慶晟康間接控制華蘭生物28.19%的股份，直接持有和間接控制華蘭生物46.04%的股份，為華蘭生物實際控制人。此外，安康通過香港科康間接控制華蘭疫苗10%的股權(quán)。

圖片來源：華蘭疫苗招股書

值得一提的是，華蘭疫苗另外兩大股東——高瓴驊盈和晨壹啟明，是2020年3月份引入的戰(zhàn)略投資者。根據(jù)天眼查顯示，這兩家新公司均是在今年3月下旬成立的，其分別背靠高瓴資本、晨壹基金。彼時，華蘭疫苗整體估值138億元，如此一來，公司上市，其實控人和背后的機構(gòu)投資者無疑將賺得盆滿缽滿。

剝離疫苗還剩些啥？

盡管市場對于華蘭疫苗的上市極為看好，可對于華蘭生物而言呢？除了疫苗板塊以外，公司還剩下什么業(yè)務(wù)？這些業(yè)務(wù)的成色又如何？

華蘭生物剝離“明星業(yè)務(wù)”——疫苗之后，剩下的就是血制品業(yè)務(wù)和尚未有產(chǎn)品問世的生物藥。

相較于其疫苗業(yè)務(wù)，華蘭生物的另一個核心業(yè)務(wù)——血制品業(yè)務(wù)卻是陷入低迷狀態(tài)。具體來看，根據(jù)2019年的年報數(shù)據(jù)，公司血制品占其營收比重為71.46%，疫苗制品占比為28.19%。但血制品的毛利率遠低于疫苗，僅為57.14%，而疫苗的毛利率則為85%。

并且，這些年華蘭生物血制品也開始陷入增長瓶頸中。2016年至2019年，其血制品營收增速分別為34%、14.5%、15.9%和9.8%，下滑趨勢較為明顯。

西南證券針對華蘭生物三季報點評道，公司血制品業(yè)務(wù)暫時承壓。預(yù)計前三季度血制品業(yè)務(wù)收入約19.6億元，下滑約6%。一方面因為上半年采漿量減少導致供給減少；另一方面疫情導致前三季度門診及住院病人減少，血制品需求量減弱，同時疊加血制品業(yè)務(wù)銷售費用有所增長，預(yù)計血制品業(yè)務(wù)前三季度凈利潤約6.6億元，下降約16%。

另外，這些年華蘭生物也在不斷拓展業(yè)務(wù)板塊，比如單克隆抗體藥物(下稱“單抗”)。單抗多用于治療癌癥與自身免疫性疾病，且價格不菲。由于具有靶向性強、特異性高、副反應(yīng)小等優(yōu)勢，如今，單抗已成為生物藥中增長最快的細分領(lǐng)域，世界范圍內(nèi)，單抗藥物年銷售額總計達數(shù)百億美元。

實際上，從2013年開始，華蘭生物就涉足單抗領(lǐng)域，并與股東共同成立華蘭基因。目前華蘭基因共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在按計劃開展III期臨床研究，德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗已經(jīng)進入I期臨床研究。

可值得注意的是，華蘭生物當前還沒有成熟的單抗產(chǎn)品問世，而這一領(lǐng)域的市場早已被巨頭們瓜分得差不多了，比如恒瑞醫(yī)藥、君實生物、百濟神州等頭部藥企，都已有多款成熟產(chǎn)品。

那么，未來若沒有疫苗板塊的“加持”，僅剩下陷入低迷的血制品業(yè)務(wù)和尚無產(chǎn)品問世的生物藥，這樣的華蘭生物到底還有多少含金量？

查看華蘭生物三季報數(shù)據(jù)，其營業(yè)收入30.73億元，同比增加16.46%；歸母凈利潤9.64億元，同比微增0.04%；扣非歸母凈利潤為8.75億元，下滑1.89%。

雖然，華蘭生物是今年的疫苗大牛股，尤其是自2020年初的24元漲到8月4日的76元，股價漲了3倍，市值一度高達1303億元。但此后，股價呈現(xiàn)下跌趨勢，到了12月29日盤中，公司市值為752億元。與今年的最高值比起來，縮水551億元。這樣的華蘭生物，高位套牢的投資人未來是否還有解套的機會？《投資者網(wǎng)》將會持續(xù)關(guān)注。