4月市場觀點

3月初A股市場和H股市場繼續(xù)大幅下跌，同時資金也在流出股票市場，包括絕對收益資金的止損和外資的流出。一旦形成下跌和資金流出的負反饋，通常需要出現(xiàn)強大的外力才能阻止這一趨勢。隨后，政策的表態(tài)暫時止住了市場下跌的趨勢，但資金仍沒有出現(xiàn)流入股票市場的趨勢。最終經(jīng)濟和市場止跌回升還是需要有效政策的落地，這一點暫時還未看到，但我們認為一定會發(fā)生。

另外，近期地產(chǎn)行業(yè)漲幅明顯，尤其是一些低PB+主題投資的地產(chǎn)股在政策放松預期下大幅上漲。這也在我們的預期之中，只是從歷史經(jīng)驗來看，低PB+主題投資的地產(chǎn)股上漲的時間節(jié)奏比以往每輪更早。以往地產(chǎn)低PB+主題投資通常出現(xiàn)在地產(chǎn)銷售改善初期，但是這次在銷售改善出現(xiàn)之前主題投資的行情就已出現(xiàn)。一方面是由于本輪地產(chǎn)股上漲起點的估值相較以往每輪更低，另一方面有了過往的歷史經(jīng)驗做參考市場的投資節(jié)奏也可能前置。因此，一方面我們認為本輪地產(chǎn)的行情可能仍未結(jié)束，估值尚未修復至合理水平，行業(yè)基本面可能也還處在上升周期很早的階段；另一方面我們需要思考如果地產(chǎn)行業(yè)基本面修復對市場投資機會可能產(chǎn)生的影響。

第一個可能的影響是對資金流向的影響。上月市場觀點中我們分析過資金流入房地產(chǎn)市場的概率相較過去幾年在上升。如果后續(xù)資金流入的方向是房地產(chǎn)市場而非股票市場的話，那么對于股票市場的估值和定價方法會產(chǎn)生新的影響。從歷史上看，每一次資金流向的變化都會帶來股票市場投資方法的變化。如果資金不再像過去三年那樣持續(xù)流入股票市場，那么過去三年在A股市場盛行的賽道投資方法可能也將不再居于主導地位。對于這一點我們需要繼續(xù)觀察。

第二個可能的影響是對于經(jīng)濟的影響。之前我們分析過，去年的貨幣政策并不緊，經(jīng)濟下滑的主要原因是基建和地產(chǎn)作為貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導的載體被限制住了。因此如果地產(chǎn)和基建作為貨幣政策傳導載體的功能重新恢復的話，那么經(jīng)濟和企業(yè)盈利也有望見底回升，那么對于股票市場而言至少可能會有盈利改善的投資機會。

第三個可能的影響是對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。近幾年，我們看到地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的眾多細分行業(yè)都在發(fā)生渠道的變革和市場集中度的上升。但是地產(chǎn)行業(yè)的大幅下滑使得這些細分行業(yè)的龍頭公司股價暫時沒有好的表現(xiàn)。一旦地產(chǎn)行業(yè)恢復正常(不需要景氣特別高)，家居、消費建材這些細分領域龍頭公司自身的成長邏輯就可能會帶來較好的投資機會。

因此，總體來說，我們對市場并不悲觀。雖然在有效政策尚未完全落地之前，我們還不敢斷言市場已經(jīng)完全見底。但是即便市場下跌，空間可能也是較為有限的，而且一旦有效政策落地市場也會有望迎來較好的投資機會。相比而言，我們認為更需要關(guān)注的是地產(chǎn)政策和地產(chǎn)基本面的變化，這不僅影響地產(chǎn)行業(yè)的投資機會，對于資金流向、經(jīng)濟運行、產(chǎn)業(yè)鏈投資機會都會帶來較大的影響。

(作者：李永興先生，現(xiàn)任永贏基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)，同時擔任永贏惠添利等多只公募產(chǎn)品基金經(jīng)理)