一周市場(chǎng)回顧

上周滬深300指數(shù)上漲0.33%，上證綜指上漲1.69%，深證成指下跌1.78%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.76%；分行業(yè)來(lái)看，采掘、公用事業(yè)和建筑裝飾漲幅居前。

采掘板塊(+7.49%)漲幅第一，主因煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)；

公用事業(yè)板塊(+6.90%)漲幅第二，主因市場(chǎng)預(yù)期電價(jià)有上行可能，能源價(jià)格波動(dòng)向上；

建筑裝飾板塊(+6.60%)漲幅第三，主因原材料成本提升帶動(dòng)下游傳導(dǎo)預(yù)期。

中歐觀點(diǎn)

市場(chǎng)風(fēng)格持續(xù)從成長(zhǎng)行業(yè)向估值偏低的價(jià)值板塊切換，但期間行業(yè)風(fēng)格并不明顯，估值是近期市場(chǎng)表現(xiàn)的主導(dǎo)因素。配合北京證券交易所設(shè)立的規(guī)劃、資本市場(chǎng)建設(shè)預(yù)期升溫及房地產(chǎn)調(diào)控政策延續(xù)的背景下，或存在增量資金入市的跡象。

近期的市場(chǎng)流動(dòng)性抬升并非由于基本面的改善或貨幣政策的放松所致，而是可能更多反映了三季末機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位調(diào)整的現(xiàn)象。這可能成為后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格切換的起點(diǎn)，但短期而言，雖然市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)伴隨成交額的升高而抬升，但在大體量機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)調(diào)整的階段，市場(chǎng)潛在波動(dòng)率可能走高。當(dāng)前超1.7萬(wàn)億融資余額背后有相當(dāng)高比例的個(gè)人投資者，其相對(duì)易受到情緒因素的影響，需留意短期市場(chǎng)高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

考慮到下半年較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，以及美聯(lián)儲(chǔ)四季度較為確定的縮減購(gòu)債預(yù)期，估值已大幅上行且與經(jīng)濟(jì)敏感度較高的周期資源類行業(yè)、以及估值高企的新能源行業(yè)的下行壓力正逐漸展現(xiàn)。此外，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下中央仍嚴(yán)控房地產(chǎn)行業(yè)，若房地產(chǎn)政策延續(xù)，居民新增資產(chǎn)配置中對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)期偏好有望提升。

配置建議

市場(chǎng)高波動(dòng)期，組合防御性仍是近期關(guān)注的焦點(diǎn)，但這一時(shí)期同樣也容易顯現(xiàn)下半年超額收益的買(mǎi)入點(diǎn)?？紤]到場(chǎng)外資金的機(jī)會(huì)成本，建議關(guān)注低估值板塊受益社會(huì)資本流入的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，近期消費(fèi)行業(yè)的連續(xù)下挫使得A股成長(zhǎng)股相對(duì)價(jià)值股的估值差異收窄。對(duì)于偏重規(guī)模擴(kuò)張的公募基金而言，行業(yè)的輪動(dòng)更可能發(fā)生在其重倉(cāng)的行業(yè)中。當(dāng)前消費(fèi)估值已出現(xiàn)中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，建議加大對(duì)其中基本面并未顯著惡化的公司的關(guān)注。

對(duì)于債券市場(chǎng)，目前債券市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)、降息的預(yù)期仍然很足，從上周?chē)?guó)常會(huì)釋放的政策信號(hào)看，決策層更多地是希望運(yùn)用好財(cái)政政策，發(fā)揮托底的作用，短期內(nèi)加大貨幣寬松的意愿并不是很強(qiáng)。目前經(jīng)濟(jì)基本面仍維持弱勢(shì)，但隨著疫情的逐步控制，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)的概率更高，在這樣的政策與基本面組合下，利率債或?qū)⒅匦禄氐秸鹗幍母窬郑m度下沉，獲得更高票息保護(hù)可能是當(dāng)前更好的選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。