來源：中國基金報

又到了基金2021年二季報披露的高峰期，“頂流”明星基金經(jīng)理們在二季度投資動向也隨之曝光。

7月19日晚間，易方達、廣發(fā)、銀華、融通、萬家等基金披露旗下基金的2021年二季報，讓劉格菘、蕭楠、焦巍、李曉星、黃興亮等基金經(jīng)理的二季度投資情況出爐。

劉格菘：倉位仍維持90%以上

2019年一人包攬前三名，讓劉格菘成為炙手可熱的明星基金經(jīng)理，目前他所管理的規(guī)模也逼近700億，顯示出投資者對他的追捧。

手握重金的劉格菘在二季度調倉換股應對市場。他在廣發(fā)小盤成長基金二季報中也分享了投資思路，二季度集中調研了光伏產業(yè)鏈、動力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優(yōu)勢”特征的中國制造業(yè)上市公司，并進一步提高了具有“全球比較優(yōu)勢”的制造業(yè)的配置比例。

從基金倉位來看，廣發(fā)小盤成長在二季末仍維持高位，倉位在93.78%，目前重倉隆基股份、億緯鋰能、龍蟒佰利、京東方A、康泰生物等。相比一季末，新進了小康股份，退出泰格醫(yī)藥。

蕭楠：大幅增持銀行板塊，招商銀行新進前十大

作為以低換手率著稱的基金經(jīng)理，易方達基金蕭楠在二季度依舊保持“淡定”，對于持倉中的大部分個股依舊一股未變，一季度前十大重倉股中，只有美的集團在二季度退出前十大重倉股，其余個股多數(shù)因股價漲跌變化了座次。

從股票倉位上看，蕭楠管理的易方達科順二季度在A股市場及港股市場分別保持68.64%及22.50%的配置比例，與一季度相比倉位變化不大。

在白酒等消費板塊繼續(xù)保持較高配置同時，蕭楠二季度大幅增持了銀行板塊，他稱自己重點配置具有穩(wěn)健負債業(yè)務、同時也是國內財富管理行業(yè)優(yōu)秀代表的相關標的。

從二季報數(shù)據(jù)上看，A股中的金融行業(yè)板塊二季度配置了6.63%的比重，相比一季度大幅提升了5.61個百分點，招商銀行新進前十大重倉股，也是易方達科順基金自2018年10月成立以來，前十大重倉股中首次出現(xiàn)銀行股的“面孔”。

此外，蕭楠繼續(xù)加大了對養(yǎng)殖板塊的投資，農、林、牧、漁業(yè)行業(yè)板塊配置占基金資產凈值比例達到1.88%，而一季度該行業(yè)配置比重為零。不過豬價在二季度持續(xù)下跌，以豬肉養(yǎng)殖業(yè)龍頭溫氏股份為例，該股在二季度大跌15.07%，蕭楠也坦言，此次調倉從效果看并不理想，不過自己并不擔心。“豬價的下跌超出我們之前的預期，但我們并不擔心相關標的的長期空間，相反，每一次行業(yè)低谷，都是優(yōu)質企業(yè)擴張、競爭對手停滯倒退的彎道?！?/p>

蕭楠還稱，去年布局的一些低估值標的業(yè)績表現(xiàn)一般，其中的原因除了市場風格，更多的是公司本身擺脫現(xiàn)有困境的努力還沒有出現(xiàn)預期效果。好在在這類標的的倉位并不多。他總結道，過多的左側投資的確會嚴重降低投資效率，因此二季度適當做出了調整，將這類公司替換成估值同樣便宜但更具備新增長動力的公司。

焦?。涸黾俞t(yī)藥投資比重

銀華富裕主題成立以來收益率超過1573%！是行業(yè)少有的業(yè)績較好的老牌基金。目前基金經(jīng)理為焦巍，其一舉一動也備受關注。

從銀華富裕主題基金倉位變化來看，二季度該基金倉位為87.96%，相較一季度末的93.51%下滑了5.5個百分點左右，顯然二季度市場調整之際對倉位及持倉結構有所調整。

從銀華富裕主題基金的前十大重倉股來看，目前重倉了重慶啤酒、山西汾酒、藥明康德、片仔癀、泰格醫(yī)藥等。相較一季度末，醫(yī)美龍頭股貝泰妮、二線白酒股酒鬼酒以及疫苗股康希諾新進前十大重倉股，五糧液、順豐控股、云南白藥退出前十大重倉股。

焦巍在季報中也稱，清倉了一個重倉的快遞業(yè)龍頭、中藥品種。此外，對白酒的香型進行再整理，增加了對醫(yī)美行業(yè)特別是敏感肌龍頭的和注射類產品龍頭的配置，并增加了對醫(yī)藥的投資比重，特別是傳統(tǒng)中藥、疫苗核心品種和醫(yī)療服務的權重。

李曉星、張萍：重點配置了新能源、電子、傳媒、食品飲料

銀華基金李曉星也是備受市場關注的基金經(jīng)理。他和張萍共同管理的銀華心怡在二季度還是維持高倉位，數(shù)據(jù)顯示，二季度末該基金倉位為93.3，和一季度末的94.68%差異很小。

而從前十大重倉股來看，變化非常大，可以說，李曉星在二季度雖然倉位變化小，但是積極調倉換股來應對市場震蕩。

具體來看，相比一季度末前十大重倉股，有7只都是新進，光伏板塊中的隆基股份、通威股份、晶澳科技，半導體板塊中的韋爾股份，新能源板塊中的贛鋒鋰業(yè)、科達利以及港股中的博彩股銀河娛樂新進前十大重倉股，五糧液、天奈科技、貴州茅臺、晶方科技、山西汾酒、騰訊控股、當虹科技退出前十大重倉股。

李曉星也在季報中表示，保持高倉位，配置相對均衡，以科技為主，兼顧消費，重點配置了新能源、電子、傳媒、食品飲料等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長的個股。

鄒曦、何龍：看準新能源、半導體

作為從業(yè)超20年的老將，鄒曦是市場上較為重視的基金經(jīng)理之一。

從鄒曦管理的融通領先成長來看，二季度基本維持高倉位，數(shù)據(jù)顯示，該基金二季度末倉位達到90.72%。

從基金持倉來看，寧德時代、貴州茅臺、五糧液、卓勝微、恒立液壓是融通領先成長的前五大重倉股。相比一季度末，中國中免、山西汾酒、長春高新退出前十大重倉股之列，而卓勝微、泰格醫(yī)藥、隆基股份新進其中。

鄒曦在季報中寫到，回顧二季度，國內外宏觀經(jīng)濟繼續(xù)恢復向上，中國央行保持流動性合理充裕，美聯(lián)儲認為其通脹是暫時性的，因此也維持量寬規(guī)模不變，A股市場面臨較穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。國內新能源產業(yè)進入快速發(fā)展階段，電動車消費屬性增強，銷量持續(xù)高增速，光伏產業(yè)鏈博弈接近穩(wěn)態(tài)，價格保持穩(wěn)定，需求長期向好，因此，適當增加了新能源產業(yè)的配置，降低了以國內基建投資為需求基礎的工程機械等板塊。

展望三季度，國內外經(jīng)濟面臨高位震蕩，甚至邊際走弱，流動性預期逐漸趨于正常化，A股市場保持穩(wěn)中有震蕩的局面，仍存在結構性的機會。對新能源、半導體產業(yè)的長期趨勢相對看好，同時在制造業(yè)不斷升級過程中，尋求有國際競爭力、長期空間較大的個股機會。

黃興亮：繼續(xù)維持高倉位

萬家行業(yè)優(yōu)選也是老牌績優(yōu)基金，基金經(jīng)理黃興亮也被市場關注。

黃興亮在二季度也是維持高倉位運作，數(shù)據(jù)顯示，他所管理的萬家行業(yè)優(yōu)選二季度末倉位達到93.41%，較一季度末的87.28%有所提升。同時，他在二季度也積極調倉換股。

數(shù)據(jù)顯示，萬家行業(yè)優(yōu)選在二季末重點持有兆易創(chuàng)新、圣邦股份、比亞迪、中微公司、深信服等。而相比一季度末，啟明星辰、匯川技術退出前十大重倉股，而中微公司和思瑞浦是二季度新進品種。

黃興亮在季報中也寫道，經(jīng)過一季度末的調整之后，二季度市場反彈。前期的熱點板塊均有較大幅度的修復，尤其是醫(yī)藥和新能源板塊，由于行業(yè)景氣度維持高位，表現(xiàn)更具持續(xù)性。前期相對抗跌的低估值的大金融板塊表現(xiàn)相對較弱。科技板塊在最后一個月也有所反彈。

該基金持續(xù)提高了半導體和計算機行業(yè)的持倉，降低了工控自動化和商業(yè)服務類個股的權重。截止季度末，基金風格偏成長。

明星基金經(jīng)理看后市

基金經(jīng)理對后市看法，可以說是每個投資者關注的重點。

焦巍一直非常特別的基金經(jīng)理，繼續(xù)“南宋”一詞之后，在二季報中繼續(xù)爆出金句：“在追求卓越公司的道路上繼續(xù)五月渡瀘，深入不毛。”

焦巍在銀華富裕主題的二季報中寫道：

一、二季度和上半年主要調出和調入操作以及伴隨的反思如下：

1、對原來重倉的快遞業(yè)龍頭進行了清倉。我們原來重倉這個行業(yè)龍頭的原因是基于其日常生活的粘性以及用戶愿意為時間付費從而加強其行業(yè)護城河壁壘的判斷。事實證明我們的誤判很可能只是基于疫情期間的特殊情況。護城河分為幾種，其中一種護城河從目前的情況看來，需要永遠的不停加深加闊，一旦停止就面臨對手護城河的侵蝕。城里的人民則很難因為護城河存在就過上幸福的生活。同時基于古代戰(zhàn)爭的護城河還總是面臨現(xiàn)代空軍的越位打擊。在基金管理人重讀了段永平的投資心得之后，發(fā)現(xiàn)其早就對需要雇傭過多人力數(shù)目的行業(yè)投資提出過警示。同時在一季報之后，我們發(fā)現(xiàn)自己對需要基于信息優(yōu)勢的投資標的處于先天劣勢，因此本著亡羊補牢的態(tài)度予以了認錯回避。

2、對其中一個中藥品種進行了清倉。在投資該標的時候主要因其估值水平長期低位，同時希望個人股東的引進能夠為其在新的產業(yè)方向特別是藥妝和醫(yī)美等先天優(yōu)勢方向有所突破。但后來我們遺憾的發(fā)現(xiàn)自己的判讀過于主觀，對被投資對象的盈利模式、激勵手段都與自己的理想存在誤差。這一教訓再次告訴本基金管理人估值陷阱的可怕之處和治理結構對投資者的長遠保護彌足珍貴。

3、對白酒的香型進行了再整理?；诤芸赡苁潞髸蛔C明為瞎子摸象的調研和主觀臆測的判斷，本管理人調出了依然優(yōu)秀的濃香龍頭，把倉位主要集中在醬香、清香和馥郁香的配置上?？谖兜淖冞w是長期和偏主觀的過程，但我們只是主觀的傾向了醬香和含醬高的品種的配重。上半年的大酒普遍走勢落后于小酒，這一方面有資金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味變遷和產業(yè)內卷的原因。消費品投資從來不是被動的就地躺贏，而是需要不斷試錯、糾正、再瞄準的匍匐前進。

4、增加了對醫(yī)美行業(yè)特別是敏感肌龍頭和注射類產品龍頭的配置。我們從來都尊重新興行業(yè)的情懷，但同時懷著威尼斯人的生意之心來使用持有人的一分一厘。男人的胃和女人的臉始終是能夠產生品牌溢價和消費者定價權偏移的行業(yè)。對市場上充斥的醬香科技，醫(yī)美強國之類的指責，本著君子和而不同的態(tài)度，本管理人認為投資各個產業(yè)的同道勿須相輕相煎。

5、增加了對醫(yī)藥的投資比重，特別是傳統(tǒng)中藥、疫苗核心品種和醫(yī)療服務的權重。我們認為，商業(yè)模式投資方法論很多。但一家企業(yè)的最終市場份額、定價權，最終取決于這個行業(yè)或者產品本身的特質有關。比如醫(yī)療服務的地區(qū)屬性，功能和品牌共振就會造就細分市場的龍頭獨一屬性，以及研究型公司在單品種路線上超越所有對手會帶來的短期爆發(fā)和長期領跑的可能。一言蔽之，就是沒有對手的投資是最好的品種。

二、對二季度和上半年的感慨回顧以及下半年的繼續(xù)茫然：

1、從一季度到二季度，本基金重倉的一批公司被冠以了核心資產的概念，并經(jīng)歷了向下的大幅波動和迄今為止仍然分化的反彈。市場對這批公司的態(tài)度，使本基金管理不禁想起拿破侖從厄爾巴島逃出后七天內一家報紙的題目變換 — “第一天，科西嘉怪物在儒安港登陸；第二天，吃人魔鬼向格拉斯前進；第三天，篡位者進入格勒諾布爾；第四天，波拿巴占領里昂；第五天，拿破侖接近楓丹白露宮；第六天，皇帝抵達巴黎”。兩個季度內，我們大多數(shù)投資的對象并沒有發(fā)生實質的改變，只是市場的認知和投資人的主觀心態(tài)調整更多。

2、其實對于管理人來說，上漲比下跌更難應付。下跌可以死扛，同時利用下跌檢驗自己組合的反脆弱能力和審視弱點所在。但上漲時會面臨組合相對漲不動的抉擇，或者漲多了存在所謂性價比品種的誘惑。大部分人的本能是兌現(xiàn)利潤，賣出高估值公司，買入相對便宜品種或者降倉位。相應的，流傳甚廣的俗語是會買的是徒弟，會賣的是師傅?？村e需要賣，估值過高需要賣，有相對收益和更好的強勢品種需要賣等等。但在我們的體系中，所謂多高算高，多好算更好，都沒有能力對此做出量化的定論。本基金管理人認為，投資的本質就是從生意角度進行比較的過程。包括了資產配置比較、行業(yè)比較、公司比較等等。通過比較篩選出來的優(yōu)秀公司，盡管估值高漲幅大也不應賣出的原因在于，卓越公司往往會更卓越，犯不著因為卓越的價格高低而追隨平庸。

拉長維度看，估值很可能只是結果而不是原因。那么，是不是再好的公司也有漲幅頂和估值頂呢？我們坦承目前還不知道答案。管理人更傾向于認為，相對于平庸的人類和公司，優(yōu)質公司的生命是可以無限延伸的?？傆袠O少數(shù)公司可以穿越時空，創(chuàng)造價值，長成可持續(xù)的參天大樹。在其面前，當下的估值只是矮小的小草。

3、本基金管理人更多的迷惑來自于希望拓展自身能力圈時候的迭代錯亂：比如當習慣用商業(yè)模式和終局思維去看公司競爭格局時，會錯過很多高增長低壁壘行業(yè)的投資機會。用同樣的模式思維，可以在芯片設計領域找到投資對象，但對新能源領域的機會全部失之交臂。但是，相對于這種投資方法之所失，對大多數(shù)平庸機會的拒絕更為重要。我們始終認為，只有拒絕平庸，才是接近正確公司的手段。本著對持有人的信托責任所在，我們將繼續(xù)殫精竭慮，在追求卓越公司的道路上繼續(xù)五月渡瀘，深入不毛。

李曉星在二季報中用4500多字來談看法、思路，非常誠懇敬業(yè)，值得大家都好好讀讀。

其中李曉星寫道：

市場震蕩向上，從結構上看，消費方向的醫(yī)藥、可選消費，科技方向的新能源和半導體漲幅居前，房地產相關行業(yè)表現(xiàn)較差。市場對于長期賽道好、業(yè)績增速快的成長行業(yè)持續(xù)給予較高溢價。

我們保持高倉位，配置相對均衡，以科技為主，兼顧消費，重點配置了新能源、電子、傳媒、食品飲料等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長的個股。

一、市場看法：

在去年底我們提出，今年的年度策略是“聚焦比較優(yōu)勢，回避犀牛風險”。我國的比較優(yōu)勢是消費和科技，最大的消費市場會誕生最大的消費公司，最多的工程師紅利會誕生最好的科技公司；而犀牛風險指的是房地產相關業(yè)務。從上半年的市場表現(xiàn)來說，消費里的醫(yī)藥和可選、科技里的新能源和半導體漲幅居前，房地產相關鏈條的公司表現(xiàn)較差。我們在上半年抓住了消費、醫(yī)藥和科技板塊優(yōu)質公司的投資機會，特別是在2-3月份在市場極度擔心流動性和風格切換的時候大膽加倉，堅持以合理的價格買入聚焦景氣度上行的朝陽行業(yè)里的優(yōu)質公司，我們的基金們整體都取得了不錯的收益率。

對于下半年的看法，我們對于指數(shù)的看法是總體平穩(wěn)，結構性行情會顯著。上半年是經(jīng)濟向好帶來的上市公司eps的升力和流動性邊際收緊帶來的估值墜力之間的比賽。由于估值的變化帶來的情緒變化一般是迅速的，所以整體市場體現(xiàn)了大起大落。隨著情緒的平穩(wěn)和對流動性的預期平穩(wěn)，指數(shù)逐漸收復失地，整體市場走勢符合我們去年底提出的前低后高的走勢判斷。市場只是把我們對今年一年的預期變化，在半年內走完。

展望下半年，經(jīng)濟的快速增長會面臨一些挑戰(zhàn)。從三大經(jīng)濟增長因素，消費、投資和出口來看：消費跟居民收入相關，并不會有劇烈的變動，體現(xiàn)平穩(wěn)；房地產投資和基建投資會面臨一些壓力，投資整體負面；隨著海外產能競爭國的疫苗接種率的提升，歐美的通航逐漸恢復，我們目前沒有明確的打開國門的時間，出口會面臨不確定性。在經(jīng)濟的快速增長受到挑戰(zhàn)的時候，貨幣政策跟上半年最緊張的時候相比，可能會有邊際的好轉。

我們認為下半年的市場驅動力量跟上半年相比，可能正好有所逆轉。在下半年經(jīng)濟增速沒有上半年快的情況下，一些行業(yè)和公司可能因為業(yè)績的低預期而帶來一些點的下跌，而流動性的合理充裕對于估值是有支撐的，整體市場情緒是穩(wěn)定的。所以整體市場的走勢會是平穩(wěn)，不會出現(xiàn)上半年的大起大落，業(yè)績可以持續(xù)維持增長的行業(yè)和公司有望迎來比較好的投資機會，結構性行情顯著。對于下半年，我們的年度投資策略不變，依然會以合理的價格買入優(yōu)質的公司，通過公司的業(yè)績增長實現(xiàn)股價的增長。

二、焦點解析：

核心資產一直是市場關注的焦點，我們認為核心資產只是一個稱號，是市場里的三好學生，短期景氣度好，長期空間大。市場對于核心資產有個誤區(qū)，認為核心資產是不變的，但如果我們仔細回溯過去幾年的核心資產，其實迭代的速度并不慢?，F(xiàn)在的核心資產跟5年前的核心資產是非常不同的，這個背后反映的是時代的變遷。很多符合社會發(fā)展方向的核心資產都創(chuàng)了新高，估值不能說便宜，可能需要一定的時間去換空間。長期投資價值是顯著的，如果這些優(yōu)質公司可以維持一個3-5年的快速增長，那買入時點的估值并沒有質地和行業(yè)空間重要，對于核心資產的去偽存真是異常重要的。

大小市值的風格切換也是另一個市場關注焦點，我們從來不會刻意區(qū)分中小市值和大市值的股票風格，只要滿足景氣度向上朝陽行業(yè)里的偉大公司這三個維度的公司，都會是我們關注的重點。中小股票的投資價值一直是存在的，從0到1的過程比從1到10的過程往往更令人興奮。結合我們的規(guī)模所帶來的沖擊成本和挑中0到1公司的勝率，投資從1到10的公司往往能給持有人帶來更令人滿意的回報。結合目前的股價、估值和公司競爭力，我們認為優(yōu)質賽道里的龍頭公司的吸引力顯著強于二三線公司。

同樣的結論也可以延伸到a股和港股公司的吸引力之爭。我們認為公司的投資價值并不取決于上市地點，而是取決于公司所處行業(yè)的發(fā)展空間、自身的競爭力以及買入時的價格。我們傾向于認為港股市場相對于a股市場是一個非常好的補充，而因為a股可買的優(yōu)質公司遠多于港股，所以我們更多的倉位配置在了a股。港股里面一些有自己特色的科技和消費，比如互聯(lián)網(wǎng)、服裝、醫(yī)藥和博彩，可以很好的提升整個組合的風險收益比。

我們并不認為市場擔心的通脹風險是主要風險點，核心原因是我們國家的cpi很低，特別是豬價的持續(xù)走低。cpi跟居民的生活成本相關，這個會導致貨幣政策的收緊，而ppi只是影響上游和中游的利潤分配問題，不會特別影響到貨幣政策。只有當cpi升高時，我們才會真正開始擔心流動性的變化。對于美股來說，我們認為QE的邊際走弱并不會影響納斯達克的上漲，因為這個本質是由美國的產業(yè)特點所決定的；而利率并沒有太多的上升空間，這個是由美國的杠桿率決定的。

三、投資方向：

下半年我們依然會聚焦在消費和科技兩大行業(yè)中景氣度上行的子板塊，消費我們看好長期受益消費升級的可選消費和大眾持續(xù)提升健康需求的醫(yī)療保健板塊，科技里面我們看好滲透率快速提升的電動車、低碳清潔能源的光伏風電以及同時受益于智能化硬件和國產化率提升的半導體行業(yè)。

以新能源和半導體作為主要投資方向的科技：

碳中和是一個十年以上的發(fā)展浪潮，是一個全球各國都極為重視的發(fā)展浪潮，是一個孕育著巨大投資機會的發(fā)展浪潮。碳中和范疇寬廣，但要實現(xiàn)碳中和一個關鍵點是要實現(xiàn)能源生產和消費結構的轉變。能源生產結構要向電氣化和清潔化轉變，就是發(fā)展光伏風電。能源消費結構要向電氣化轉變，就是發(fā)展電動車。能源生產端看新能源，能源消費端看電動車，這是未來十年以上的淘金方向。淘金已經(jīng)開始一段時間，但還將繼續(xù)。

上半年，光伏硅料價格大幅上漲，產業(yè)鏈環(huán)環(huán)傳導，組件價格也上漲到運營商難受的地步。

這是硅料產能增長趕不上需求增長的導致的，背后是產業(yè)浪潮的推動。國內，雖然未來一年維度，硅料價格會落在一個中樞已經(jīng)抬升的區(qū)間，但在政策和市場相互影響下，國內裝機總量依然樂觀。

國外，高電價和低利率完全能消化這一波硅料價格上漲，裝機需求影響不大。我們總體判斷，國內和海外的裝機會超越市場目前的預期，光伏將是板塊性機會，且將持續(xù)較長時間。

電動車現(xiàn)在是從1到100的加速階段，同時美國推出扶持政策助推，股價也經(jīng)歷了大幅上漲。

下半年，產業(yè)仍將維持火熱的階段，預計數(shù)據(jù)是月月高漲。上半年，電池中游材料沒有降價或漲價，量大幅增長，業(yè)績將高增長，股價也反應了這點。但由于產能大幅擴張，中游材料下半年和明年邊際弱化，電池環(huán)節(jié)會更好。另外，上游資源供給擴張相對受限，在需求推動下，價格有望繼續(xù)修復。在關注現(xiàn)有的產業(yè)鏈放量的過程中，也要重視技術進步的趨勢，整車重估仍在趨勢中，電動車將鑄就淘金時代。

5G產業(yè)鏈中，我們首要看好半導體的投資機會。新冠疫情下供給端受限、以及下游常態(tài)化的積極備庫引發(fā)全球“缺芯潮”，需求端在汽車電子化、高性能計算、AIoT等爆發(fā)式增長帶動下，我們正向看待半導體新一輪景氣上行周期的持續(xù)性，缺芯背景下國產化替代會進一步加速。消費電子方面，受益于多媒體娛樂創(chuàng)新體驗，以及全球主流大廠陸續(xù)發(fā)布新品，全球頭戴顯示器出貨量將顯著成長，重點關注VR/MR投資機會。順周期成長方向，我們看好充分受益消費升級紅利的品牌廣告龍頭公司。

展望未來2-3年，今年是港股的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的布局之年。在反壟斷的背景下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在業(yè)務拓展、報表業(yè)績以及投資者的信心方面都處于階段性的低點，橫向比較下，估值處于合理的位置，當基本面發(fā)生拐點的時候，會體現(xiàn)出較大的超額收益。行業(yè)處在一波新周期的起點，隨著5g硬件設備的出貨加速，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將有新應用涌現(xiàn)以及商業(yè)模式升級。AR、VR、元宇宙等相關應用處于爆發(fā)的前夕，我們認為互聯(lián)網(wǎng)的巨頭能充分享受這波的科技創(chuàng)新紅利。從細分賽道看，短視頻、長視頻、游戲等賽道中仍不乏優(yōu)秀公司靠業(yè)績的高速增長消化估值，去年疫情高基數(shù)的影響逐漸消散，業(yè)績有望進入業(yè)績上行期，值得重點關注。

以消費升級和醫(yī)療健康為主要投資方向的消費：

升級永遠是消費的主題，漲價和出新是企業(yè)的表現(xiàn)形式。從整體看，下半年消費基本面相比上半年較為平淡，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)，在基數(shù)效應以及延遲消費等紅利消失后，增速普遍回落，大β一般，下半年仍然會體現(xiàn)出比較明顯的結構性行情。

在傳統(tǒng)消費領域，上半年我們錯過了一些瘋狂，當然在沒有看清楚前，我們寧愿少犯錯，不追風。下半年我們會繼續(xù)堅守業(yè)績穩(wěn)定性較好，預期相對合理，長期成長邏輯清晰的高端白酒，回避高預期、高估值，以及增速確定性下行的行業(yè)和個股。對于上半年由于庫存、基數(shù)等原因，一直在消化估值的調味品板塊逐步提升關注。

在新興消費方面，我們非?？春貌惋嫻満歪t(yī)美兩大賽道，雖然行業(yè)還處于早期階段，也存在一些不規(guī)范的地方，但確實解決消費者痛點，需求爆發(fā)的態(tài)勢不可阻擋，雖然公司壁壘需要時間構筑，但長期在這兩個方向一定會出現(xiàn)大市值公司。

我們繼續(xù)看醫(yī)藥整體板塊，伴隨中國人口老齡化加速、消費升級逐步推進，醫(yī)藥行業(yè)景氣度短期內不會改變。但是醫(yī)藥板塊內部分化嚴重，我們需要從中挑選符合產業(yè)趨勢、增長確定性高、成長空間大的優(yōu)質企業(yè)。下半年，我們重點關注的細分領域是：醫(yī)療服務、醫(yī)藥研發(fā)外包、醫(yī)美等。

醫(yī)藥的創(chuàng)新研發(fā)是國家大力推進的方向，是產業(yè)升級的趨勢。我國醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入不斷創(chuàng)新高，一級市場在生物醫(yī)藥領域的融資額也一直在歷史高位，相關的創(chuàng)新藥/器械以及研發(fā)外包服務是我們一直看好的方向。消費升級趨勢下，兼具醫(yī)藥和消費屬性的醫(yī)美行業(yè)進入快速發(fā)展期。行業(yè)需求旺盛、滲透率低；產品黏性強、使用頻次高，多重因素疊加下，部分醫(yī)美產品的放量是爆發(fā)式的。同樣受消費升級驅動、以及國家政策鼓勵下的民營醫(yī)療服務，去年受疫情影響嚴重，今年體現(xiàn)出強大的韌性，各個領域基本上都出現(xiàn)了引領行業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，長周期角度依然是值得買入并持有的優(yōu)質資產。

此外，我們會積極關注新渠道，比如直播、社區(qū)團購等，對消費品牌、消費結構、以及消費趨勢帶來的影響，警惕部分消費品由于新渠道打破原有競爭格局，對企業(yè)帶來的階段性壓力。

回避強周期行業(yè)：

2021年下半年整體經(jīng)濟增長降速，我們要選擇業(yè)績增速受影響較小的行業(yè)，同時匹配合適的估值。具體來講，我們認為強周期股一定程度受損，因此我們會規(guī)避鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)。

輕周期股以銀行為代表，受基數(shù)影響，二三季度業(yè)績增速較快。銀行的凈息差平穩(wěn)上行，資產質量持續(xù)夯實，我們認為銀行是價值股中較好的行業(yè)。保險行業(yè)可能要等待至4季度，觀察明年的預售情況。券商行業(yè)自身經(jīng)營波動性大，但ROE偏低，因此估值難系統(tǒng)性提升，但或許我們可以期待更好的資本市場改革。地產行業(yè)受限較多，但增速平穩(wěn)，有一定的防御性。

四、努力將基金收益率曲線轉化為持有人的收益率曲線

不可否認的是，市場經(jīng)過二季度的上漲，目前很多股票的估值并不便宜，有些可能需要一些時間來消化估值。我們并不認為市場有大幅下跌的風險，但也建議投資者對于后市，適當降低投資收益率的預期。對于市場的波動，特別是持有期的產品，我們內心是比較坦然的，從長期角度講，每一次的波動都會是一次超額的機會，我們對于我們的投資方法有信心。而且如果是持有期的產品，我們并不用擔心持有人因為情緒的影響而在市場最恐慌的時刻實現(xiàn)虧損，這也是我們這幾年逐步放棄了開放式產品對于規(guī)模的追求而專注做持有期產品的原因。把我們的收益率曲線真正轉化為持有人的收益率曲線，是我們未來最大的追求！

劉格菘在廣發(fā)小盤中寫道：

2021 年二季度，市場整體的流動性環(huán)境有所改善，醫(yī)藥、新能源等景氣度較高的資產都出現(xiàn)了不錯的反彈幅度，市場整體呈現(xiàn)出強者恒強的格局。商品價格快速上漲的情況有所緩解，我們認為下半年通脹壓力不會成為制約市場走勢的因素。在市場反彈的同時，各類資產的估值差異進一步分化，我們將密切關注新冠疫情對歐美經(jīng)濟體復蘇進度的影響以及海外流動性環(huán)境的邊際變化。

二季度，我們集中調研了光伏產業(yè)鏈、動力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優(yōu)勢”特征的中國制造業(yè)上市公司，調研的結論與我們在一季報中的邏輯判斷一致，即具有“全球比較優(yōu)勢”的中國制造業(yè)的競爭格局還在進一步的優(yōu)化過程中，隨著全球經(jīng)濟從疫情中不斷復蘇，這類制造業(yè)資產的盈利預計能夠保持比較長的景氣周期；與此同時，這類制造業(yè)資產的估值擴張并沒有脫離景氣區(qū)間，相當一部分資產還具備較高的性價比，這也是我們對組合保持信心的基礎。二季度，進一步提高了具有“全球比較優(yōu)勢”的制造業(yè)的配置比例。