來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

又到了基金2021年二季報(bào)披露的高峰期，“頂流”明星基金經(jīng)理們?cè)诙径韧顿Y動(dòng)向也隨之曝光。

7月19日晚間，易方達(dá)、廣發(fā)、銀華、融通、萬(wàn)家等基金披露旗下基金的2021年二季報(bào)，讓劉格菘、蕭楠、焦巍、李曉星、黃興亮等基金經(jīng)理的二季度投資情況出爐。

劉格菘：倉(cāng)位仍維持90%以上

2019年一人包攬前三名，讓劉格菘成為炙手可熱的明星基金經(jīng)理，目前他所管理的規(guī)模也逼近700億，顯示出投資者對(duì)他的追捧。

手握重金的劉格菘在二季度調(diào)倉(cāng)換股應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。他在廣發(fā)小盤成長(zhǎng)基金二季報(bào)中也分享了投資思路，二季度集中調(diào)研了光伏產(chǎn)業(yè)鏈、動(dòng)力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優(yōu)勢(shì)”特征的中國(guó)制造業(yè)上市公司，并進(jìn)一步提高了具有“全球比較優(yōu)勢(shì)”的制造業(yè)的配置比例。

從基金倉(cāng)位來(lái)看，廣發(fā)小盤成長(zhǎng)在二季末仍維持高位，倉(cāng)位在93.78%，目前重倉(cāng)隆基股份、億緯鋰能、龍蟒佰利、京東方A、康泰生物等。相比一季末，新進(jìn)了小康股份，退出泰格醫(yī)藥。

蕭楠：大幅增持銀行板塊，招商銀行新進(jìn)前十大

作為以低換手率著稱的基金經(jīng)理，易方達(dá)基金蕭楠在二季度依舊保持“淡定”，對(duì)于持倉(cāng)中的大部分個(gè)股依舊一股未變，一季度前十大重倉(cāng)股中，只有美的集團(tuán)在二季度退出前十大重倉(cāng)股，其余個(gè)股多數(shù)因股價(jià)漲跌變化了座次。

從股票倉(cāng)位上看，蕭楠管理的易方達(dá)科順二季度在A股市場(chǎng)及港股市場(chǎng)分別保持68.64%及22.50%的配置比例，與一季度相比倉(cāng)位變化不大。

在白酒等消費(fèi)板塊繼續(xù)保持較高配置同時(shí)，蕭楠二季度大幅增持了銀行板塊，他稱自己重點(diǎn)配置具有穩(wěn)健負(fù)債業(yè)務(wù)、同時(shí)也是國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)優(yōu)秀代表的相關(guān)標(biāo)的。

從二季報(bào)數(shù)據(jù)上看，A股中的金融行業(yè)板塊二季度配置了6.63%的比重，相比一季度大幅提升了5.61個(gè)百分點(diǎn)，招商銀行新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，也是易方達(dá)科順基金自2018年10月成立以來(lái)，前十大重倉(cāng)股中首次出現(xiàn)銀行股的“面孔”。

此外，蕭楠繼續(xù)加大了對(duì)養(yǎng)殖板塊的投資，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)行業(yè)板塊配置占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)到1.88%，而一季度該行業(yè)配置比重為零。不過(guò)豬價(jià)在二季度持續(xù)下跌，以豬肉養(yǎng)殖業(yè)龍頭溫氏股份為例，該股在二季度大跌15.07%，蕭楠也坦言，此次調(diào)倉(cāng)從效果看并不理想，不過(guò)自己并不擔(dān)心。“豬價(jià)的下跌超出我們之前的預(yù)期，但我們并不擔(dān)心相關(guān)標(biāo)的的長(zhǎng)期空間，相反，每一次行業(yè)低谷，都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停滯倒退的彎道?！?/p>

蕭楠還稱，去年布局的一些低估值標(biāo)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，其中的原因除了市場(chǎng)風(fēng)格，更多的是公司本身擺脫現(xiàn)有困境的努力還沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期效果。好在在這類標(biāo)的的倉(cāng)位并不多。他總結(jié)道，過(guò)多的左側(cè)投資的確會(huì)嚴(yán)重降低投資效率，因此二季度適當(dāng)做出了調(diào)整，將這類公司替換成估值同樣便宜但更具備新增長(zhǎng)動(dòng)力的公司。

焦?。涸黾俞t(yī)藥投資比重

銀華富裕主題成立以來(lái)收益率超過(guò)1573%！是行業(yè)少有的業(yè)績(jī)較好的老牌基金。目前基金經(jīng)理為焦巍，其一舉一動(dòng)也備受關(guān)注。

從銀華富裕主題基金倉(cāng)位變化來(lái)看，二季度該基金倉(cāng)位為87.96%，相較一季度末的93.51%下滑了5.5個(gè)百分點(diǎn)左右，顯然二季度市場(chǎng)調(diào)整之際對(duì)倉(cāng)位及持倉(cāng)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。

從銀華富裕主題基金的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，目前重倉(cāng)了重慶啤酒、山西汾酒、藥明康德、片仔癀、泰格醫(yī)藥等。相較一季度末，醫(yī)美龍頭股貝泰妮、二線白酒股酒鬼酒以及疫苗股康希諾新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，五糧液、順豐控股、云南白藥退出前十大重倉(cāng)股。

焦巍在季報(bào)中也稱，清倉(cāng)了一個(gè)重倉(cāng)的快遞業(yè)龍頭、中藥品種。此外，對(duì)白酒的香型進(jìn)行再整理，增加了對(duì)醫(yī)美行業(yè)特別是敏感肌龍頭的和注射類產(chǎn)品龍頭的配置，并增加了對(duì)醫(yī)藥的投資比重，特別是傳統(tǒng)中藥、疫苗核心品種和醫(yī)療服務(wù)的權(quán)重。

李曉星、張萍：重點(diǎn)配置了新能源、電子、傳媒、食品飲料

銀華基金李曉星也是備受市場(chǎng)關(guān)注的基金經(jīng)理。他和張萍共同管理的銀華心怡在二季度還是維持高倉(cāng)位，數(shù)據(jù)顯示，二季度末該基金倉(cāng)位為93.3，和一季度末的94.68%差異很小。

而從前十大重倉(cāng)股來(lái)看，變化非常大，可以說(shuō)，李曉星在二季度雖然倉(cāng)位變化小，但是積極調(diào)倉(cāng)換股來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)震蕩。

具體來(lái)看，相比一季度末前十大重倉(cāng)股，有7只都是新進(jìn)，光伏板塊中的隆基股份、通威股份、晶澳科技，半導(dǎo)體板塊中的韋爾股份，新能源板塊中的贛鋒鋰業(yè)、科達(dá)利以及港股中的博彩股銀河娛樂(lè)新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，五糧液、天奈科技、貴州茅臺(tái)、晶方科技、山西汾酒、騰訊控股、當(dāng)虹科技退出前十大重倉(cāng)股。

李曉星也在季報(bào)中表示，保持高倉(cāng)位，配置相對(duì)均衡，以科技為主，兼顧消費(fèi)，重點(diǎn)配置了新能源、電子、傳媒、食品飲料等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長(zhǎng)的個(gè)股。

鄒曦、何龍：看準(zhǔn)新能源、半導(dǎo)體

作為從業(yè)超20年的老將，鄒曦是市場(chǎng)上較為重視的基金經(jīng)理之一。

從鄒曦管理的融通領(lǐng)先成長(zhǎng)來(lái)看，二季度基本維持高倉(cāng)位，數(shù)據(jù)顯示，該基金二季度末倉(cāng)位達(dá)到90.72%。

從基金持倉(cāng)來(lái)看，寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、五糧液、卓勝微、恒立液壓是融通領(lǐng)先成長(zhǎng)的前五大重倉(cāng)股。相比一季度末，中國(guó)中免、山西汾酒、長(zhǎng)春高新退出前十大重倉(cāng)股之列，而卓勝微、泰格醫(yī)藥、隆基股份新進(jìn)其中。

鄒曦在季報(bào)中寫(xiě)到，回顧二季度，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)向上，中國(guó)央行保持流動(dòng)性合理充裕，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其通脹是暫時(shí)性的，因此也維持量寬規(guī)模不變，A股市場(chǎng)面臨較穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，電動(dòng)車消費(fèi)屬性增強(qiáng)，銷量持續(xù)高增速，光伏產(chǎn)業(yè)鏈博弈接近穩(wěn)態(tài)，價(jià)格保持穩(wěn)定，需求長(zhǎng)期向好，因此，適當(dāng)增加了新能源產(chǎn)業(yè)的配置，降低了以國(guó)內(nèi)基建投資為需求基礎(chǔ)的工程機(jī)械等板塊。

展望三季度，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)面臨高位震蕩，甚至邊際走弱，流動(dòng)性預(yù)期逐漸趨于正?；?，A股市場(chǎng)保持穩(wěn)中有震蕩的局面，仍存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。對(duì)新能源、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)相對(duì)看好，同時(shí)在制造業(yè)不斷升級(jí)過(guò)程中，尋求有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、長(zhǎng)期空間較大的個(gè)股機(jī)會(huì)。

黃興亮：繼續(xù)維持高倉(cāng)位

萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選也是老牌績(jī)優(yōu)基金，基金經(jīng)理黃興亮也被市場(chǎng)關(guān)注。

黃興亮在二季度也是維持高倉(cāng)位運(yùn)作，數(shù)據(jù)顯示，他所管理的萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選二季度末倉(cāng)位達(dá)到93.41%，較一季度末的87.28%有所提升。同時(shí)，他在二季度也積極調(diào)倉(cāng)換股。

數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選在二季末重點(diǎn)持有兆易創(chuàng)新、圣邦股份、比亞迪、中微公司、深信服等。而相比一季度末，啟明星辰、匯川技術(shù)退出前十大重倉(cāng)股，而中微公司和思瑞浦是二季度新進(jìn)品種。

黃興亮在季報(bào)中也寫(xiě)道，經(jīng)過(guò)一季度末的調(diào)整之后，二季度市場(chǎng)反彈。前期的熱點(diǎn)板塊均有較大幅度的修復(fù)，尤其是醫(yī)藥和新能源板塊，由于行業(yè)景氣度維持高位，表現(xiàn)更具持續(xù)性。前期相對(duì)抗跌的低估值的大金融板塊表現(xiàn)相對(duì)較弱。科技板塊在最后一個(gè)月也有所反彈。

該基金持續(xù)提高了半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)行業(yè)的持倉(cāng)，降低了工控自動(dòng)化和商業(yè)服務(wù)類個(gè)股的權(quán)重。截止季度末，基金風(fēng)格偏成長(zhǎng)。

明星基金經(jīng)理看后市

基金經(jīng)理對(duì)后市看法，可以說(shuō)是每個(gè)投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

焦巍一直非常特別的基金經(jīng)理，繼續(xù)“南宋”一詞之后，在二季報(bào)中繼續(xù)爆出金句：“在追求卓越公司的道路上繼續(xù)五月渡瀘，深入不毛?！?/p>

焦巍在銀華富裕主題的二季報(bào)中寫(xiě)道：

一、二季度和上半年主要調(diào)出和調(diào)入操作以及伴隨的反思如下：

1、對(duì)原來(lái)重倉(cāng)的快遞業(yè)龍頭進(jìn)行了清倉(cāng)。我們?cè)瓉?lái)重倉(cāng)這個(gè)行業(yè)龍頭的原因是基于其日常生活的粘性以及用戶愿意為時(shí)間付費(fèi)從而加強(qiáng)其行業(yè)護(hù)城河壁壘的判斷。事實(shí)證明我們的誤判很可能只是基于疫情期間的特殊情況。護(hù)城河分為幾種，其中一種護(hù)城河從目前的情況看來(lái)，需要永遠(yuǎn)的不停加深加闊，一旦停止就面臨對(duì)手護(hù)城河的侵蝕。城里的人民則很難因?yàn)樽o(hù)城河存在就過(guò)上幸福的生活。同時(shí)基于古代戰(zhàn)爭(zhēng)的護(hù)城河還總是面臨現(xiàn)代空軍的越位打擊。在基金管理人重讀了段永平的投資心得之后，發(fā)現(xiàn)其早就對(duì)需要雇傭過(guò)多人力數(shù)目的行業(yè)投資提出過(guò)警示。同時(shí)在一季報(bào)之后，我們發(fā)現(xiàn)自己對(duì)需要基于信息優(yōu)勢(shì)的投資標(biāo)的處于先天劣勢(shì)，因此本著亡羊補(bǔ)牢的態(tài)度予以了認(rèn)錯(cuò)回避。

2、對(duì)其中一個(gè)中藥品種進(jìn)行了清倉(cāng)。在投資該標(biāo)的時(shí)候主要因其估值水平長(zhǎng)期低位，同時(shí)希望個(gè)人股東的引進(jìn)能夠?yàn)槠湓谛碌漠a(chǎn)業(yè)方向特別是藥妝和醫(yī)美等先天優(yōu)勢(shì)方向有所突破。但后來(lái)我們遺憾的發(fā)現(xiàn)自己的判讀過(guò)于主觀，對(duì)被投資對(duì)象的盈利模式、激勵(lì)手段都與自己的理想存在誤差。這一教訓(xùn)再次告訴本基金管理人估值陷阱的可怕之處和治理結(jié)構(gòu)對(duì)投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)保護(hù)彌足珍貴。

3、對(duì)白酒的香型進(jìn)行了再整理?；诤芸赡苁潞髸?huì)被證明為瞎子摸象的調(diào)研和主觀臆測(cè)的判斷，本管理人調(diào)出了依然優(yōu)秀的濃香龍頭，把倉(cāng)位主要集中在醬香、清香和馥郁香的配置上。口味的變遷是長(zhǎng)期和偏主觀的過(guò)程，但我們只是主觀的傾向了醬香和含醬高的品種的配重。上半年的大酒普遍走勢(shì)落后于小酒，這一方面有資金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味變遷和產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷的原因。消費(fèi)品投資從來(lái)不是被動(dòng)的就地躺贏，而是需要不斷試錯(cuò)、糾正、再瞄準(zhǔn)的匍匐前進(jìn)。

4、增加了對(duì)醫(yī)美行業(yè)特別是敏感肌龍頭和注射類產(chǎn)品龍頭的配置。我們從來(lái)都尊重新興行業(yè)的情懷，但同時(shí)懷著威尼斯人的生意之心來(lái)使用持有人的一分一厘。男人的胃和女人的臉始終是能夠產(chǎn)生品牌溢價(jià)和消費(fèi)者定價(jià)權(quán)偏移的行業(yè)。對(duì)市場(chǎng)上充斥的醬香科技，醫(yī)美強(qiáng)國(guó)之類的指責(zé)，本著君子和而不同的態(tài)度，本管理人認(rèn)為投資各個(gè)產(chǎn)業(yè)的同道勿須相輕相煎。

5、增加了對(duì)醫(yī)藥的投資比重，特別是傳統(tǒng)中藥、疫苗核心品種和醫(yī)療服務(wù)的權(quán)重。我們認(rèn)為，商業(yè)模式投資方法論很多。但一家企業(yè)的最終市場(chǎng)份額、定價(jià)權(quán)，最終取決于這個(gè)行業(yè)或者產(chǎn)品本身的特質(zhì)有關(guān)。比如醫(yī)療服務(wù)的地區(qū)屬性，功能和品牌共振就會(huì)造就細(xì)分市場(chǎng)的龍頭獨(dú)一屬性，以及研究型公司在單品種路線上超越所有對(duì)手會(huì)帶來(lái)的短期爆發(fā)和長(zhǎng)期領(lǐng)跑的可能。一言蔽之，就是沒(méi)有對(duì)手的投資是最好的品種。

二、對(duì)二季度和上半年的感慨回顧以及下半年的繼續(xù)茫然：

1、從一季度到二季度，本基金重倉(cāng)的一批公司被冠以了核心資產(chǎn)的概念，并經(jīng)歷了向下的大幅波動(dòng)和迄今為止仍然分化的反彈。市場(chǎng)對(duì)這批公司的態(tài)度，使本基金管理不禁想起拿破侖從厄爾巴島逃出后七天內(nèi)一家報(bào)紙的題目變換 — “第一天，科西嘉怪物在儒安港登陸；第二天，吃人魔鬼向格拉斯前進(jìn)；第三天，篡位者進(jìn)入格勒諾布爾；第四天，波拿巴占領(lǐng)里昂；第五天，拿破侖接近楓丹白露宮；第六天，皇帝抵達(dá)巴黎”。兩個(gè)季度內(nèi)，我們大多數(shù)投資的對(duì)象并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)的改變，只是市場(chǎng)的認(rèn)知和投資人的主觀心態(tài)調(diào)整更多。

2、其實(shí)對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)，上漲比下跌更難應(yīng)付。下跌可以死扛，同時(shí)利用下跌檢驗(yàn)自己組合的反脆弱能力和審視弱點(diǎn)所在。但上漲時(shí)會(huì)面臨組合相對(duì)漲不動(dòng)的抉擇，或者漲多了存在所謂性價(jià)比品種的誘惑。大部分人的本能是兌現(xiàn)利潤(rùn)，賣出高估值公司，買入相對(duì)便宜品種或者降倉(cāng)位。相應(yīng)的，流傳甚廣的俗語(yǔ)是會(huì)買的是徒弟，會(huì)賣的是師傅。看錯(cuò)需要賣，估值過(guò)高需要賣，有相對(duì)收益和更好的強(qiáng)勢(shì)品種需要賣等等。但在我們的體系中，所謂多高算高，多好算更好，都沒(méi)有能力對(duì)此做出量化的定論。本基金管理人認(rèn)為，投資的本質(zhì)就是從生意角度進(jìn)行比較的過(guò)程。包括了資產(chǎn)配置比較、行業(yè)比較、公司比較等等。通過(guò)比較篩選出來(lái)的優(yōu)秀公司，盡管估值高漲幅大也不應(yīng)賣出的原因在于，卓越公司往往會(huì)更卓越，犯不著因?yàn)樽吭降膬r(jià)格高低而追隨平庸。

拉長(zhǎng)維度看，估值很可能只是結(jié)果而不是原因。那么，是不是再好的公司也有漲幅頂和估值頂呢？我們坦承目前還不知道答案。管理人更傾向于認(rèn)為，相對(duì)于平庸的人類和公司，優(yōu)質(zhì)公司的生命是可以無(wú)限延伸的?？傆袠O少數(shù)公司可以穿越時(shí)空，創(chuàng)造價(jià)值，長(zhǎng)成可持續(xù)的參天大樹(shù)。在其面前，當(dāng)下的估值只是矮小的小草。

3、本基金管理人更多的迷惑來(lái)自于希望拓展自身能力圈時(shí)候的迭代錯(cuò)亂：比如當(dāng)習(xí)慣用商業(yè)模式和終局思維去看公司競(jìng)爭(zhēng)格局時(shí)，會(huì)錯(cuò)過(guò)很多高增長(zhǎng)低壁壘行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。用同樣的模式思維，可以在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域找到投資對(duì)象，但對(duì)新能源領(lǐng)域的機(jī)會(huì)全部失之交臂。但是，相對(duì)于這種投資方法之所失，對(duì)大多數(shù)平庸機(jī)會(huì)的拒絕更為重要。我們始終認(rèn)為，只有拒絕平庸，才是接近正確公司的手段。本著對(duì)持有人的信托責(zé)任所在，我們將繼續(xù)殫精竭慮，在追求卓越公司的道路上繼續(xù)五月渡瀘，深入不毛。

李曉星在二季報(bào)中用4500多字來(lái)談看法、思路，非常誠(chéng)懇敬業(yè)，值得大家都好好讀讀。

其中李曉星寫(xiě)道：

市場(chǎng)震蕩向上，從結(jié)構(gòu)上看，消費(fèi)方向的醫(yī)藥、可選消費(fèi)，科技方向的新能源和半導(dǎo)體漲幅居前，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較差。市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期賽道好、業(yè)績(jī)?cè)鏊倏斓某砷L(zhǎng)行業(yè)持續(xù)給予較高溢價(jià)。

我們保持高倉(cāng)位，配置相對(duì)均衡，以科技為主，兼顧消費(fèi)，重點(diǎn)配置了新能源、電子、傳媒、食品飲料等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長(zhǎng)的個(gè)股。

一、市場(chǎng)看法：

在去年底我們提出，今年的年度策略是“聚焦比較優(yōu)勢(shì)，回避犀牛風(fēng)險(xiǎn)”。我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是消費(fèi)和科技，最大的消費(fèi)市場(chǎng)會(huì)誕生最大的消費(fèi)公司，最多的工程師紅利會(huì)誕生最好的科技公司；而犀牛風(fēng)險(xiǎn)指的是房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。從上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)里的醫(yī)藥和可選、科技里的新能源和半導(dǎo)體漲幅居前，房地產(chǎn)相關(guān)鏈條的公司表現(xiàn)較差。我們?cè)谏习肽曜プ×讼M(fèi)、醫(yī)藥和科技板塊優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)，特別是在2-3月份在市場(chǎng)極度擔(dān)心流動(dòng)性和風(fēng)格切換的時(shí)候大膽加倉(cāng)，堅(jiān)持以合理的價(jià)格買入聚焦景氣度上行的朝陽(yáng)行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司，我們的基金們整體都取得了不錯(cuò)的收益率。

對(duì)于下半年的看法，我們對(duì)于指數(shù)的看法是總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性行情會(huì)顯著。上半年是經(jīng)濟(jì)向好帶來(lái)的上市公司eps的升力和流動(dòng)性邊際收緊帶來(lái)的估值墜力之間的比賽。由于估值的變化帶來(lái)的情緒變化一般是迅速的，所以整體市場(chǎng)體現(xiàn)了大起大落。隨著情緒的平穩(wěn)和對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期平穩(wěn)，指數(shù)逐漸收復(fù)失地，整體市場(chǎng)走勢(shì)符合我們?nèi)ツ甑滋岢龅那暗秃蟾叩淖邉?shì)判斷。市場(chǎng)只是把我們對(duì)今年一年的預(yù)期變化，在半年內(nèi)走完。

展望下半年，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。從三大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素，消費(fèi)、投資和出口來(lái)看：消費(fèi)跟居民收入相關(guān)，并不會(huì)有劇烈的變動(dòng)，體現(xiàn)平穩(wěn)；房地產(chǎn)投資和基建投資會(huì)面臨一些壓力，投資整體負(fù)面；隨著海外產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的疫苗接種率的提升，歐美的通航逐漸恢復(fù)，我們目前沒(méi)有明確的打開(kāi)國(guó)門的時(shí)間，出口會(huì)面臨不確定性。在經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)受到挑戰(zhàn)的時(shí)候，貨幣政策跟上半年最緊張的時(shí)候相比，可能會(huì)有邊際的好轉(zhuǎn)。

我們認(rèn)為下半年的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力量跟上半年相比，可能正好有所逆轉(zhuǎn)。在下半年經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有上半年快的情況下，一些行業(yè)和公司可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)的低預(yù)期而帶來(lái)一些點(diǎn)的下跌，而流動(dòng)性的合理充裕對(duì)于估值是有支撐的，整體市場(chǎng)情緒是穩(wěn)定的。所以整體市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)是平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)上半年的大起大落，業(yè)績(jī)可以持續(xù)維持增長(zhǎng)的行業(yè)和公司有望迎來(lái)比較好的投資機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性行情顯著。對(duì)于下半年，我們的年度投資策略不變，依然會(huì)以合理的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的公司，通過(guò)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)現(xiàn)股價(jià)的增長(zhǎng)。

二、焦點(diǎn)解析：

核心資產(chǎn)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，我們認(rèn)為核心資產(chǎn)只是一個(gè)稱號(hào)，是市場(chǎng)里的三好學(xué)生，短期景氣度好，長(zhǎng)期空間大。市場(chǎng)對(duì)于核心資產(chǎn)有個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為核心資產(chǎn)是不變的，但如果我們仔細(xì)回溯過(guò)去幾年的核心資產(chǎn)，其實(shí)迭代的速度并不慢?，F(xiàn)在的核心資產(chǎn)跟5年前的核心資產(chǎn)是非常不同的，這個(gè)背后反映的是時(shí)代的變遷。很多符合社會(huì)發(fā)展方向的核心資產(chǎn)都創(chuàng)了新高，估值不能說(shuō)便宜，可能需要一定的時(shí)間去換空間。長(zhǎng)期投資價(jià)值是顯著的，如果這些優(yōu)質(zhì)公司可以維持一個(gè)3-5年的快速增長(zhǎng)，那買入時(shí)點(diǎn)的估值并沒(méi)有質(zhì)地和行業(yè)空間重要，對(duì)于核心資產(chǎn)的去偽存真是異常重要的。

大小市值的風(fēng)格切換也是另一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，我們從來(lái)不會(huì)刻意區(qū)分中小市值和大市值的股票風(fēng)格，只要滿足景氣度向上朝陽(yáng)行業(yè)里的偉大公司這三個(gè)維度的公司，都會(huì)是我們關(guān)注的重點(diǎn)。中小股票的投資價(jià)值一直是存在的，從0到1的過(guò)程比從1到10的過(guò)程往往更令人興奮。結(jié)合我們的規(guī)模所帶來(lái)的沖擊成本和挑中0到1公司的勝率，投資從1到10的公司往往能給持有人帶來(lái)更令人滿意的回報(bào)。結(jié)合目前的股價(jià)、估值和公司競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)賽道里的龍頭公司的吸引力顯著強(qiáng)于二三線公司。

同樣的結(jié)論也可以延伸到a股和港股公司的吸引力之爭(zhēng)。我們認(rèn)為公司的投資價(jià)值并不取決于上市地點(diǎn)，而是取決于公司所處行業(yè)的發(fā)展空間、自身的競(jìng)爭(zhēng)力以及買入時(shí)的價(jià)格。我們傾向于認(rèn)為港股市場(chǎng)相對(duì)于a股市場(chǎng)是一個(gè)非常好的補(bǔ)充，而因?yàn)閍股可買的優(yōu)質(zhì)公司遠(yuǎn)多于港股，所以我們更多的倉(cāng)位配置在了a股。港股里面一些有自己特色的科技和消費(fèi)，比如互聯(lián)網(wǎng)、服裝、醫(yī)藥和博彩，可以很好的提升整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

我們并不認(rèn)為市場(chǎng)擔(dān)心的通脹風(fēng)險(xiǎn)是主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，核心原因是我們國(guó)家的cpi很低，特別是豬價(jià)的持續(xù)走低。cpi跟居民的生活成本相關(guān)，這個(gè)會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的收緊，而ppi只是影響上游和中游的利潤(rùn)分配問(wèn)題，不會(huì)特別影響到貨幣政策。只有當(dāng)cpi升高時(shí)，我們才會(huì)真正開(kāi)始擔(dān)心流動(dòng)性的變化。對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為QE的邊際走弱并不會(huì)影響納斯達(dá)克的上漲，因?yàn)檫@個(gè)本質(zhì)是由美國(guó)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)所決定的；而利率并沒(méi)有太多的上升空間，這個(gè)是由美國(guó)的杠桿率決定的。

三、投資方向：

下半年我們依然會(huì)聚焦在消費(fèi)和科技兩大行業(yè)中景氣度上行的子板塊，消費(fèi)我們看好長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)的可選消費(fèi)和大眾持續(xù)提升健康需求的醫(yī)療保健板塊，科技里面我們看好滲透率快速提升的電動(dòng)車、低碳清潔能源的光伏風(fēng)電以及同時(shí)受益于智能化硬件和國(guó)產(chǎn)化率提升的半導(dǎo)體行業(yè)。

以新能源和半導(dǎo)體作為主要投資方向的科技：

碳中和是一個(gè)十年以上的發(fā)展浪潮，是一個(gè)全球各國(guó)都極為重視的發(fā)展浪潮，是一個(gè)孕育著巨大投資機(jī)會(huì)的發(fā)展浪潮。碳中和范疇寬廣，但要實(shí)現(xiàn)碳中和一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是要實(shí)現(xiàn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)要向電氣化和清潔化轉(zhuǎn)變，就是發(fā)展光伏風(fēng)電。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)要向電氣化轉(zhuǎn)變，就是發(fā)展電動(dòng)車。能源生產(chǎn)端看新能源，能源消費(fèi)端看電動(dòng)車，這是未來(lái)十年以上的淘金方向。淘金已經(jīng)開(kāi)始一段時(shí)間，但還將繼續(xù)。

上半年，光伏硅料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)傳導(dǎo)，組件價(jià)格也上漲到運(yùn)營(yíng)商難受的地步。

這是硅料產(chǎn)能增長(zhǎng)趕不上需求增長(zhǎng)的導(dǎo)致的，背后是產(chǎn)業(yè)浪潮的推動(dòng)。國(guó)內(nèi)，雖然未來(lái)一年維度，硅料價(jià)格會(huì)落在一個(gè)中樞已經(jīng)抬升的區(qū)間，但在政策和市場(chǎng)相互影響下，國(guó)內(nèi)裝機(jī)總量依然樂(lè)觀。

國(guó)外，高電價(jià)和低利率完全能消化這一波硅料價(jià)格上漲，裝機(jī)需求影響不大。我們總體判斷，國(guó)內(nèi)和海外的裝機(jī)會(huì)超越市場(chǎng)目前的預(yù)期，光伏將是板塊性機(jī)會(huì)，且將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

電動(dòng)車現(xiàn)在是從1到100的加速階段，同時(shí)美國(guó)推出扶持政策助推，股價(jià)也經(jīng)歷了大幅上漲。

下半年，產(chǎn)業(yè)仍將維持火熱的階段，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)是月月高漲。上半年，電池中游材料沒(méi)有降價(jià)或漲價(jià)，量大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)將高增長(zhǎng)，股價(jià)也反應(yīng)了這點(diǎn)。但由于產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，中游材料下半年和明年邊際弱化，電池環(huán)節(jié)會(huì)更好。另外，上游資源供給擴(kuò)張相對(duì)受限，在需求推動(dòng)下，價(jià)格有望繼續(xù)修復(fù)。在關(guān)注現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)鏈放量的過(guò)程中，也要重視技術(shù)進(jìn)步的趨勢(shì)，整車重估仍在趨勢(shì)中，電動(dòng)車將鑄就淘金時(shí)代。

5G產(chǎn)業(yè)鏈中，我們首要看好半導(dǎo)體的投資機(jī)會(huì)。新冠疫情下供給端受限、以及下游常態(tài)化的積極備庫(kù)引發(fā)全球“缺芯潮”，需求端在汽車電子化、高性能計(jì)算、AIoT等爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)下，我們正向看待半導(dǎo)體新一輪景氣上行周期的持續(xù)性，缺芯背景下國(guó)產(chǎn)化替代會(huì)進(jìn)一步加速。消費(fèi)電子方面，受益于多媒體娛樂(lè)創(chuàng)新體驗(yàn)，以及全球主流大廠陸續(xù)發(fā)布新品，全球頭戴顯示器出貨量將顯著成長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注VR/MR投資機(jī)會(huì)。順周期成長(zhǎng)方向，我們看好充分受益消費(fèi)升級(jí)紅利的品牌廣告龍頭公司。

展望未來(lái)2-3年，今年是港股的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的布局之年。在反壟斷的背景下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在業(yè)務(wù)拓展、報(bào)表業(yè)績(jī)以及投資者的信心方面都處于階段性的低點(diǎn)，橫向比較下，估值處于合理的位置，當(dāng)基本面發(fā)生拐點(diǎn)的時(shí)候，會(huì)體現(xiàn)出較大的超額收益。行業(yè)處在一波新周期的起點(diǎn)，隨著5g硬件設(shè)備的出貨加速，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將有新應(yīng)用涌現(xiàn)以及商業(yè)模式升級(jí)。AR、VR、元宇宙等相關(guān)應(yīng)用處于爆發(fā)的前夕，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的巨頭能充分享受這波的科技創(chuàng)新紅利。從細(xì)分賽道看，短視頻、長(zhǎng)視頻、游戲等賽道中仍不乏優(yōu)秀公司靠業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)消化估值，去年疫情高基數(shù)的影響逐漸消散，業(yè)績(jī)有望進(jìn)入業(yè)績(jī)上行期，值得重點(diǎn)關(guān)注。

以消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)療健康為主要投資方向的消費(fèi)：

升級(jí)永遠(yuǎn)是消費(fèi)的主題，漲價(jià)和出新是企業(yè)的表現(xiàn)形式。從整體看，下半年消費(fèi)基本面相比上半年較為平淡，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)，在基數(shù)效應(yīng)以及延遲消費(fèi)等紅利消失后，增速普遍回落，大β一般，下半年仍然會(huì)體現(xiàn)出比較明顯的結(jié)構(gòu)性行情。

在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，上半年我們錯(cuò)過(guò)了一些瘋狂，當(dāng)然在沒(méi)有看清楚前，我們寧愿少犯錯(cuò)，不追風(fēng)。下半年我們會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較好，預(yù)期相對(duì)合理，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰的高端白酒，回避高預(yù)期、高估值，以及增速確定性下行的行業(yè)和個(gè)股。對(duì)于上半年由于庫(kù)存、基數(shù)等原因，一直在消化估值的調(diào)味品板塊逐步提升關(guān)注。

在新興消費(fèi)方面，我們非?？春貌惋嫻?yīng)鏈和醫(yī)美兩大賽道，雖然行業(yè)還處于早期階段，也存在一些不規(guī)范的地方，但確實(shí)解決消費(fèi)者痛點(diǎn)，需求爆發(fā)的態(tài)勢(shì)不可阻擋，雖然公司壁壘需要時(shí)間構(gòu)筑，但長(zhǎng)期在這兩個(gè)方向一定會(huì)出現(xiàn)大市值公司。

我們繼續(xù)看醫(yī)藥整體板塊，伴隨中國(guó)人口老齡化加速、消費(fèi)升級(jí)逐步推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)景氣度短期內(nèi)不會(huì)改變。但是醫(yī)藥板塊內(nèi)部分化嚴(yán)重，我們需要從中挑選符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、增長(zhǎng)確定性高、成長(zhǎng)空間大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。下半年，我們重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域是：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥研發(fā)外包、醫(yī)美等。

醫(yī)藥的創(chuàng)新研發(fā)是國(guó)家大力推進(jìn)的方向，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)。我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入不斷創(chuàng)新高，一級(jí)市場(chǎng)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的融資額也一直在歷史高位，相關(guān)的創(chuàng)新藥/器械以及研發(fā)外包服務(wù)是我們一直看好的方向。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，兼具醫(yī)藥和消費(fèi)屬性的醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。行業(yè)需求旺盛、滲透率低；產(chǎn)品黏性強(qiáng)、使用頻次高，多重因素疊加下，部分醫(yī)美產(chǎn)品的放量是爆發(fā)式的。同樣受消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)、以及國(guó)家政策鼓勵(lì)下的民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)，去年受疫情影響嚴(yán)重，今年體現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，各個(gè)領(lǐng)域基本上都出現(xiàn)了引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)周期角度依然是值得買入并持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此外，我們會(huì)積極關(guān)注新渠道，比如直播、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等，對(duì)消費(fèi)品牌、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、以及消費(fèi)趨勢(shì)帶來(lái)的影響，警惕部分消費(fèi)品由于新渠道打破原有競(jìng)爭(zhēng)格局，對(duì)企業(yè)帶來(lái)的階段性壓力。

回避強(qiáng)周期行業(yè)：

2021年下半年整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速，我們要選擇業(yè)績(jī)?cè)鏊偈苡绊戄^小的行業(yè)，同時(shí)匹配合適的估值。具體來(lái)講，我們認(rèn)為強(qiáng)周期股一定程度受損，因此我們會(huì)規(guī)避鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)。

輕周期股以銀行為代表，受基數(shù)影響，二三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快。銀行的凈息差平穩(wěn)上行，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，我們認(rèn)為銀行是價(jià)值股中較好的行業(yè)。保險(xiǎn)行業(yè)可能要等待至4季度，觀察明年的預(yù)售情況。券商行業(yè)自身經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性大，但ROE偏低，因此估值難系統(tǒng)性提升，但或許我們可以期待更好的資本市場(chǎng)改革。地產(chǎn)行業(yè)受限較多，但增速平穩(wěn)，有一定的防御性。

四、努力將基金收益率曲線轉(zhuǎn)化為持有人的收益率曲線

不可否認(rèn)的是，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二季度的上漲，目前很多股票的估值并不便宜，有些可能需要一些時(shí)間來(lái)消化估值。我們并不認(rèn)為市場(chǎng)有大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但也建議投資者對(duì)于后市，適當(dāng)降低投資收益率的預(yù)期。對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)，特別是持有期的產(chǎn)品，我們內(nèi)心是比較坦然的，從長(zhǎng)期角度講，每一次的波動(dòng)都會(huì)是一次超額的機(jī)會(huì)，我們對(duì)于我們的投資方法有信心。而且如果是持有期的產(chǎn)品，我們并不用擔(dān)心持有人因?yàn)榍榫w的影響而在市場(chǎng)最恐慌的時(shí)刻實(shí)現(xiàn)虧損，這也是我們這幾年逐步放棄了開(kāi)放式產(chǎn)品對(duì)于規(guī)模的追求而專注做持有期產(chǎn)品的原因。把我們的收益率曲線真正轉(zhuǎn)化為持有人的收益率曲線，是我們未來(lái)最大的追求！

劉格菘在廣發(fā)小盤中寫(xiě)道：

2021 年二季度，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性環(huán)境有所改善，醫(yī)藥、新能源等景氣度較高的資產(chǎn)都出現(xiàn)了不錯(cuò)的反彈幅度，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。商品價(jià)格快速上漲的情況有所緩解，我們認(rèn)為下半年通脹壓力不會(huì)成為制約市場(chǎng)走勢(shì)的因素。在市場(chǎng)反彈的同時(shí)，各類資產(chǎn)的估值差異進(jìn)一步分化，我們將密切關(guān)注新冠疫情對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)度的影響以及海外流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化。

二季度，我們集中調(diào)研了光伏產(chǎn)業(yè)鏈、動(dòng)力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優(yōu)勢(shì)”特征的中國(guó)制造業(yè)上市公司，調(diào)研的結(jié)論與我們?cè)谝患緢?bào)中的邏輯判斷一致，即具有“全球比較優(yōu)勢(shì)”的中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還在進(jìn)一步的優(yōu)化過(guò)程中，隨著全球經(jīng)濟(jì)從疫情中不斷復(fù)蘇，這類制造業(yè)資產(chǎn)的盈利預(yù)計(jì)能夠保持比較長(zhǎng)的景氣周期；與此同時(shí)，這類制造業(yè)資產(chǎn)的估值擴(kuò)張并沒(méi)有脫離景氣區(qū)間，相當(dāng)一部分資產(chǎn)還具備較高的性價(jià)比，這也是我們對(duì)組合保持信心的基礎(chǔ)。二季度，進(jìn)一步提高了具有“全球比較優(yōu)勢(shì)”的制造業(yè)的配置比例。