來源：華夏基金
在周一喜氣洋洋的普漲中，投資者好不容易展開了對于后市的憧憬，周二的回調(diào)似乎又將大家拉回了現(xiàn)實但挖掘基想說，在歷次底部回升的初期，波折反復本就是常態(tài)，當下與其跟著股價趨勢走，更應(yīng)該跟著大方向上的邏輯走。
【資料圖】
今日市場為何又遇調(diào)整？后市怎么看？哪些線索不容忽視？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~
#1
發(fā)生了什么？市場為何又遇調(diào)整？
其一，昨日受利好影響上漲的地產(chǎn)、保險等權(quán)重板塊今日遭遇短期獲利兌現(xiàn)出現(xiàn)調(diào)整，拖累指數(shù)層面表現(xiàn)。
其二，今日公布的8月財新中國服務(wù)業(yè)PMI錄得51.8（前值54.1），低于預期的53.5，為年內(nèi)最低，擾動了市場情緒。
其三，高盛預測美國陷入衰退的可能性為15%，低于此前的20%，美元指數(shù)反彈使得人民幣匯率出現(xiàn)調(diào)整，引發(fā)外資再度流出。
（來源：Wind，財聯(lián)社，公開信息）
但是，投資者對此無需過于擔憂。
技術(shù)面上，市場的上攻并非一氣呵成，大盤在接近3200點一線存在一定壓力，需要反復盤整、蓄勢整固才能實現(xiàn)突破。同時，相較于昨日略微放量的普漲，今日的回調(diào)明顯縮量，且滬指仍然站穩(wěn)了5日線，說明上行趨勢未破且短期拋壓并不大。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，8月財新服務(wù)業(yè)PMI的確略低于預期，從分項數(shù)據(jù)來看，外需明顯走弱成為主要的拖累。但是，51.8的讀數(shù)仍然位于榮枯線之上，并且此前公布的財新制造業(yè)PMI上升1.8個百分點，制造業(yè)景氣度有所改善，部分抵消了服務(wù)業(yè)PMI回落的影響。（來源：財新）
不過，從前幾日披露的官方（中采）PMI數(shù)據(jù)來看，8月官方制造業(yè)PMI回升0.4個點至49.7%，連續(xù)第3個月回升；非制造業(yè)PMI為51.0%，較上月回落0.5個百分點，保持擴張態(tài)勢。表明經(jīng)濟最弱的時候可能已經(jīng)過去，經(jīng)濟周期正在逐步走出底部。
（來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站）
事實上，財新PMI與此前公布的官方PMI相比，在編制方面存在一些區(qū)別，財新PMI更加偏向于中小企業(yè)，而且東部地區(qū)涉及出口的企業(yè)占比通常較高。
而官方PMI數(shù)據(jù)顯示，8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.8%、49.6%和47.7%，分別回升0.5、0.6、0.3個點，但中小企業(yè)景氣仍處于收縮區(qū)間，因此不難理解財新PMI的短期邊際轉(zhuǎn)弱。（來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站）
考慮到8月底出臺的“一攬子”穩(wěn)增長政策，尤其是房地產(chǎn)政策的適度放松以及促進民營經(jīng)濟發(fā)展等表態(tài)，階段性“政策底”已現(xiàn)，對于接下來經(jīng)濟大方向上的修復回暖不妨再樂觀一些。
匯率方面，在人民幣匯率承壓的背景下，近來央行不斷釋放“穩(wěn)匯率”的信號，繼7月上調(diào)外幣跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)后，近期又將金融機構(gòu)外匯存款準備金率由6%下調(diào)至4%，呼應(yīng)二季度貨政報告“堅決防范匯率超調(diào)風險”的表述。展望后續(xù)，盡管人民幣匯率的中長期走勢仍待國內(nèi)的內(nèi)生動能改善，但美聯(lián)儲加息周期行之尾聲帶來的被動貶值壓力下降，以及潛在的結(jié)匯需求、監(jiān)管充足的管理工具仍將對人民幣匯率形成支撐，整體走勢可控。
#2
后市怎么看？哪些線索不容忽視？
一個非常值得關(guān)注的趨勢是——近期商品價格繼續(xù)上行。包含農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源等多個品種，表征我國大宗商品市場價格變動趨勢的南華商品指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高，6月以來最高漲幅已超過20%，純堿、尿素、焦煤等等近期反彈幅度都較為可觀。（來源：Wind，截至2023-9-5）這一趨勢的背后可能指向兩條重要的線索：
第一，重視順周期方向的投資價值。
按照我司策略組對周期股投資的框架，如果跟蹤的商品價格出現(xiàn)多數(shù)上漲的情形，那么周期股通常就會具備較為明顯的超額收益。
盡管順周期板塊在昨日集體大漲后，今日在技術(shù)層面有所調(diào)整，但截至8月31日，我們跟蹤的56種商品價格中有78%的商品價格上漲，已超過周期股高勝率的70%閾值，同時低估值高股息方向?qū)⒊蔀楫斚潞芏嘣隽抠Y金配置的底倉優(yōu)選，而目前估值+高股息特征行業(yè)多位于順周期價值板塊，預計順周期方向后市仍然存在較好的投資機會。
第二，以史為鑒，“商品強，A股弱”的背離局面通常不會持續(xù)太久，A股向上的積極因素正在積累。
過去十年間，類似當下“商品強，A股弱”的背離局面一共出現(xiàn)過三次，分別是2016年初、2018年中和2021年底，而此后半年上證指數(shù)全部表現(xiàn)為上漲，平均漲幅為10.3%。
圖：近10年間“股市跌、商品漲”的情況統(tǒng)計
（來源：Wind，截至2023-9-5）
華創(chuàng)證券認為，從宏觀環(huán)境來看，本輪商品漲、股市跌的情形類似2016年，商品走在股市前面，核心邏輯在于：商品看價格、而股市看盈利增長。經(jīng)濟底部階段，價格企穩(wěn)體現(xiàn)為商品的率先啟動，但盈利增速抬升還有待需求轉(zhuǎn)暖驅(qū)動量的回升。伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，以及庫存周期的見底，后續(xù)股市跟隨商品上行概率較高。（來源：華創(chuàng)證券）
與此同時，成長板塊近期的回調(diào)釋放了上半年主題投資階段積累的風險，短期關(guān)注華為Mate 60新機發(fā)布對于國產(chǎn)芯片供應(yīng)鏈以及消費電子的提振，中長期關(guān)注未來數(shù)字經(jīng)濟頂層規(guī)劃+人工智能產(chǎn)業(yè)政策下，TMT行業(yè)迎來的產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)以及產(chǎn)業(yè)趨勢催化共振。
目前大家還是對經(jīng)濟基本面信心不足，也許這是市場無法馬上反轉(zhuǎn)走牛的原因，但沒有哪一次的“磨底期”沒有經(jīng)歷過這樣的過程。
在歷次的經(jīng)濟周期底部，市場都會產(chǎn)生出這樣那樣的、在當時感覺完全無從下手的中長期悲觀問題。但歷史一次次向我們證明，很多所謂的中長期悲觀預期和邏輯，實際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲進而被嚴重放大，一旦短期盈利上行市場回暖，這些中長期悲觀邏輯大概率就都不復存在，永遠停留在記憶里了。
歷史上，政策底大多由事后推斷，身處其間的人們往往尚不知情。而本輪是少有的，政策給出清晰信號、對于市場的急切訴求“有求必應(yīng)”的情形，建議投資者不要低估政策對于資本市場呵護的決心。
所以對于現(xiàn)在的市場，思想上樂觀、操作上穩(wěn)住，我們大概率已經(jīng)行進在黎明前的黑暗里了。