來(lái)源：華夏基金
在周一喜氣洋洋的普漲中，投資者好不容易展開了對(duì)于后市的憧憬，周二的回調(diào)似乎又將大家拉回了現(xiàn)實(shí)但挖掘基想說(shuō)，在歷次底部回升的初期，波折反復(fù)本就是常態(tài)，當(dāng)下與其跟著股價(jià)趨勢(shì)走，更應(yīng)該跟著大方向上的邏輯走。
【資料圖】
今日市場(chǎng)為何又遇調(diào)整？后市怎么看？哪些線索不容忽視？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~
#1
發(fā)生了什么？市場(chǎng)為何又遇調(diào)整？
其一，昨日受利好影響上漲的地產(chǎn)、保險(xiǎn)等權(quán)重板塊今日遭遇短期獲利兌現(xiàn)出現(xiàn)調(diào)整，拖累指數(shù)層面表現(xiàn)。
其二，今日公布的8月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI錄得51.8（前值54.1），低于預(yù)期的53.5，為年內(nèi)最低，擾動(dòng)了市場(chǎng)情緒。
其三，高盛預(yù)測(cè)美國(guó)陷入衰退的可能性為15%，低于此前的20%，美元指數(shù)反彈使得人民幣匯率出現(xiàn)調(diào)整，引發(fā)外資再度流出。
（來(lái)源：Wind，財(cái)聯(lián)社，公開信息）
但是，投資者對(duì)此無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。
技術(shù)面上，市場(chǎng)的上攻并非一氣呵成，大盤在接近3200點(diǎn)一線存在一定壓力，需要反復(fù)盤整、蓄勢(shì)整固才能實(shí)現(xiàn)突破。同時(shí)，相較于昨日略微放量的普漲，今日的回調(diào)明顯縮量，且滬指仍然站穩(wěn)了5日線，說(shuō)明上行趨勢(shì)未破且短期拋壓并不大。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，8月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI的確略低于預(yù)期，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，外需明顯走弱成為主要的拖累。但是，51.8的讀數(shù)仍然位于榮枯線之上，并且此前公布的財(cái)新制造業(yè)PMI上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度有所改善，部分抵消了服務(wù)業(yè)PMI回落的影響。（來(lái)源：財(cái)新）
不過(guò)，從前幾日披露的官方（中采）PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，8月官方制造業(yè)PMI回升0.4個(gè)點(diǎn)至49.7%，連續(xù)第3個(gè)月回升；非制造業(yè)PMI為51.0%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。表明經(jīng)濟(jì)最弱的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)周期正在逐步走出底部。
（來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站）
事實(shí)上，財(cái)新PMI與此前公布的官方PMI相比，在編制方面存在一些區(qū)別，財(cái)新PMI更加偏向于中小企業(yè)，而且東部地區(qū)涉及出口的企業(yè)占比通常較高。
而官方PMI數(shù)據(jù)顯示，8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.8%、49.6%和47.7%，分別回升0.5、0.6、0.3個(gè)點(diǎn)，但中小企業(yè)景氣仍處于收縮區(qū)間，因此不難理解財(cái)新PMI的短期邊際轉(zhuǎn)弱。（來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站）
考慮到8月底出臺(tái)的“一攬子”穩(wěn)增長(zhǎng)政策，尤其是房地產(chǎn)政策的適度放松以及促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等表態(tài)，階段性“政策底”已現(xiàn)，對(duì)于接下來(lái)經(jīng)濟(jì)大方向上的修復(fù)回暖不妨再樂(lè)觀一些。
匯率方面，在人民幣匯率承壓的背景下，近來(lái)央行不斷釋放“穩(wěn)匯率”的信號(hào)，繼7月上調(diào)外幣跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)后，近期又將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率由6%下調(diào)至4%，呼應(yīng)二季度貨政報(bào)告“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的表述。展望后續(xù)，盡管人民幣匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)仍待國(guó)內(nèi)的內(nèi)生動(dòng)能改善，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期行之尾聲帶來(lái)的被動(dòng)貶值壓力下降，以及潛在的結(jié)匯需求、監(jiān)管充足的管理工具仍將對(duì)人民幣匯率形成支撐，整體走勢(shì)可控。
#2
后市怎么看？哪些線索不容忽視？
一個(gè)非常值得關(guān)注的趨勢(shì)是——近期商品價(jià)格繼續(xù)上行。包含農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源等多個(gè)品種，表征我國(guó)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的南華商品指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高，6月以來(lái)最高漲幅已超過(guò)20%，純堿、尿素、焦煤等等近期反彈幅度都較為可觀。（來(lái)源：Wind，截至2023-9-5）這一趨勢(shì)的背后可能指向兩條重要的線索：
第一，重視順周期方向的投資價(jià)值。
按照我司策略組對(duì)周期股投資的框架，如果跟蹤的商品價(jià)格出現(xiàn)多數(shù)上漲的情形，那么周期股通常就會(huì)具備較為明顯的超額收益。
盡管順周期板塊在昨日集體大漲后，今日在技術(shù)層面有所調(diào)整，但截至8月31日，我們跟蹤的56種商品價(jià)格中有78%的商品價(jià)格上漲，已超過(guò)周期股高勝率的70%閾值，同時(shí)低估值高股息方向?qū)⒊蔀楫?dāng)下很多增量資金配置的底倉(cāng)優(yōu)選，而目前估值+高股息特征行業(yè)多位于順周期價(jià)值板塊，預(yù)計(jì)順周期方向后市仍然存在較好的投資機(jī)會(huì)。
第二，以史為鑒，“商品強(qiáng)，A股弱”的背離局面通常不會(huì)持續(xù)太久，A股向上的積極因素正在積累。
過(guò)去十年間，類似當(dāng)下“商品強(qiáng)，A股弱”的背離局面一共出現(xiàn)過(guò)三次，分別是2016年初、2018年中和2021年底，而此后半年上證指數(shù)全部表現(xiàn)為上漲，平均漲幅為10.3%。
圖：近10年間“股市跌、商品漲”的情況統(tǒng)計(jì)
（來(lái)源：Wind，截至2023-9-5）
華創(chuàng)證券認(rèn)為，從宏觀環(huán)境來(lái)看，本輪商品漲、股市跌的情形類似2016年，商品走在股市前面，核心邏輯在于：商品看價(jià)格、而股市看盈利增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)底部階段，價(jià)格企穩(wěn)體現(xiàn)為商品的率先啟動(dòng)，但盈利增速抬升還有待需求轉(zhuǎn)暖驅(qū)動(dòng)量的回升。伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，以及庫(kù)存周期的見底，后續(xù)股市跟隨商品上行概率較高。（來(lái)源：華創(chuàng)證券）
與此同時(shí)，成長(zhǎng)板塊近期的回調(diào)釋放了上半年主題投資階段積累的風(fēng)險(xiǎn)，短期關(guān)注華為Mate 60新機(jī)發(fā)布對(duì)于國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)鏈以及消費(fèi)電子的提振，中長(zhǎng)期關(guān)注未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)頂層規(guī)劃+人工智能產(chǎn)業(yè)政策下，TMT行業(yè)迎來(lái)的產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化共振。
目前大家還是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面信心不足，也許這是市場(chǎng)無(wú)法馬上反轉(zhuǎn)走牛的原因，但沒(méi)有哪一次的“磨底期”沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這樣的過(guò)程。
在歷次的經(jīng)濟(jì)周期底部，市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生出這樣那樣的、在當(dāng)時(shí)感覺(jué)完全無(wú)從下手的中長(zhǎng)期悲觀問(wèn)題。但歷史一次次向我們證明，很多所謂的中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期和邏輯，實(shí)際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲進(jìn)而被嚴(yán)重放大，一旦短期盈利上行市場(chǎng)回暖，這些中長(zhǎng)期悲觀邏輯大概率就都不復(fù)存在，永遠(yuǎn)停留在記憶里了。
歷史上，政策底大多由事后推斷，身處其間的人們往往尚不知情。而本輪是少有的，政策給出清晰信號(hào)、對(duì)于市場(chǎng)的急切訴求“有求必應(yīng)”的情形，建議投資者不要低估政策對(duì)于資本市場(chǎng)呵護(hù)的決心。
所以對(duì)于現(xiàn)在的市場(chǎng)，思想上樂(lè)觀、操作上穩(wěn)住，我們大概率已經(jīng)行進(jìn)在黎明前的黑暗里了。