踏準(zhǔn)市場的節(jié)拍，在市場的起伏中迎風(fēng)綻放，是行業(yè)投資的最美祈愿，亦是權(quán)益市場洞悉alpha的核心。長期順大勢成大器，中期順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期特征，短期把握景氣的脈搏。行業(yè)輪動的背后，是對時(shí)代、產(chǎn)業(yè)、周期的綜合反映。
01
洞悉影響行業(yè)輪動的核心因素
【資料圖】
A股市場影響行業(yè)輪動的因素主要有：ROE的變遷、經(jīng)濟(jì)量價(jià)波動、產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)。長期聚焦時(shí)代的力量，把握大眾耳熟能詳?shù)淖兏?；中短期關(guān)注經(jīng)濟(jì)中量價(jià)齊升的契機(jī)，解析產(chǎn)業(yè)鏈輪動的更迭。對應(yīng)于投資決策，長期尋找結(jié)構(gòu)性改善的成長性行業(yè)，從五朵金花→TMT崛起→消費(fèi)升級→新能源+，無不體現(xiàn)出時(shí)代的力量；中短期維度，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期特征把握下游景氣改善邏輯。
02
長期維度，行業(yè)輪動是時(shí)代的映射
2010-2015，移動互聯(lián)時(shí)代，電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、非銀金融，是雄霸行業(yè)漲幅前5的?？?，而上一輪周期強(qiáng)勢的鋼鐵、石化、銀行、地產(chǎn)、煤炭，則隨著重化工業(yè)時(shí)代的式微不斷黯然。2016-2020，消費(fèi)升級驅(qū)動，食品飲料、美容護(hù)理、家用電器成為年度收益榜單“最靚的仔”，而曾經(jīng)煊赫的TMT逐漸落寞。2021年以來，碳中和，新能源+被寄予崇高期待；在此過程中，能源安全和短缺又增加了幾多舊能源的愛恨糾葛；地產(chǎn)與消費(fèi)，則在躺贏的“歷史慣性”中等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的救贖。
03
美林時(shí)鐘，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)輪動
美林時(shí)鐘，不僅是股票、債券、商品等大類資產(chǎn)配置的周期性刻畫，而且也是股票行業(yè)輪動的基本驅(qū)動。在增長向上、通脹向上的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，煤炭、有色等價(jià)格導(dǎo)向型周期品受益經(jīng)濟(jì)的量價(jià)齊升而往往走得最為超脫；在增長向上、通脹向下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，機(jī)械、交運(yùn)、水泥等薄利多銷的周期股往往占優(yōu)；而在增長向下、通脹向下的衰退年代，成本導(dǎo)向型的白電、食品加工、電力更容易走強(qiáng)；在低增長高通脹的環(huán)境，價(jià)格導(dǎo)向型的白酒、農(nóng)林牧漁等行業(yè)最值得期待。
04
產(chǎn)業(yè)鏈輪動，亦是來自上中下游的傳導(dǎo)
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，上游看價(jià)，中游看量，下游看利。下游的毛利率，往往是管窺行業(yè)機(jī)會的錨點(diǎn)；中游的銷量數(shù)據(jù)，則是“受夾板氣”行業(yè)最在乎的命門；而上游的彈性往往決定于價(jià)格的空間與漲價(jià)的邏輯。需求層面，下游風(fēng)起，中游聞風(fēng)而動，上游占據(jù)地利；若供給邏輯主導(dǎo)，下游可能“躺平”，上游是勝負(fù)手。
5G產(chǎn)業(yè)鏈，上游移動通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，看政策和規(guī)劃邏輯，資本開支推動中游運(yùn)營服務(wù)商利潤空間，并形成針對下游的供給驅(qū)動；反過來，下游需求驅(qū)動中游運(yùn)營服務(wù)商加大資本開支，并反饋上游基站、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
05
行業(yè)比較，是行業(yè)輪動的落腳點(diǎn)
行業(yè)輪動的規(guī)律可以有不同框架去解讀，而底層邏輯則離不開行業(yè)比較，它為行業(yè)輪動提供了微觀依據(jù)。中短期來看，不同行業(yè)間的比較可以從基本面、估值、籌碼、政策、市場特征五個(gè)維度進(jìn)行。長期維度的賽道抉擇，則更聚焦于市場容量，市占率、海外對標(biāo)、龍頭分析、生命周期等方面的比較。
06
景氣分化，是行業(yè)比較的本質(zhì)
盈利增速是行業(yè)比較中具有較好指引作用的指標(biāo)，而除了盈利增速的高低以外，盈利增速的邊際變化更加重要。以電力設(shè)備為例，今年上半年盈利增速在行業(yè)中排名靠前，而二季度盈利也在環(huán)比改善，屬于高景氣行業(yè)。
07
基本面核心指標(biāo)，在不同階段有所變化
2020年以前，基本面分析的結(jié)果會選擇追逐確定性。以2020年為例，行業(yè)當(dāng)年漲跌幅與過去三年行業(yè)平均ROE有較為明顯的正相關(guān)性。ROE是反映一個(gè)公司的盈利能力及核心競爭力的重要指標(biāo)，漲幅越高的行業(yè)，往往具有更高的ROE，確定性更強(qiáng)。而今年以來，基本面分析更加側(cè)重成長性，行業(yè)漲跌幅與盈利增速的相關(guān)性較高。
08
估值的均值回歸，更多是輔助參考
估值高低以及估值的歷史分位，是行業(yè)比較中的常用指標(biāo)。從PB和PE估值的歷史分位來看，當(dāng)前多數(shù)行業(yè)的估值均處于2010年的歷史均值以下，僅農(nóng)林牧漁、汽車、食品飲料等行業(yè)估值高于歷史均值?？陀^來講，估值的均值回歸存在，但由于周期缺乏穩(wěn)定規(guī)律，往往難以作為單獨(dú)的決策指標(biāo)，更多是輔助參考。因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，均值亦在變化，估值能否回到從前的均值，存在不確定性。
09
籌碼，公募基金配置是重要參考
在由“公募基金配置系數(shù)變動”和“2010年以來公募基金配置分位數(shù)”組成的平面直角坐標(biāo)系中，第一象限，代表了最近一個(gè)季度加倉，且已加倉至歷史較高分位數(shù)水平；第二象限代表了，盡管二季度已經(jīng)有所減倉，但依然處于歷史較高分位的行業(yè)；第三象限則代表了一個(gè)雞肋或者被遺忘的角落；第四象限往往是最值得關(guān)注的部分，代表了最近一個(gè)季度公募基金增加，且相對歷史配置依然較低的行業(yè)。
10
從成交額占比看交易的物極必反
隨著8月調(diào)整，A股賽道與行業(yè)擁擠度迅速收斂。A股自8月中旬以來震蕩回調(diào)，在此期間，新能源代表的高景氣成長賽道跌幅較大。從當(dāng)前的成交量來看，新能源、煤炭、食品飲料等行業(yè)和賽道的成交量萎縮幅度較大，擁擠度得到較好釋放。
(文章來源：富國基金)