(相關(guān)資料圖)

博時(shí)基金央行下調(diào)MLF利率點(diǎn)評(píng)

重要事件：

2022年8月15日，央行開展4000億元MLF操作和20億元OMO操作，其中MLF到期規(guī)模6000億，同時(shí)1年期MLF和7天OMO分別下調(diào)10BP至2.75%、2.0%。

博時(shí)基金觀點(diǎn)：

MLF利率的超預(yù)期下調(diào)，一方面是由于在地產(chǎn)鏈的拖累下，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著巨大的下行壓力，不得不降低利率成本以穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤；另一方面，也和美國(guó)通脹壓力有所緩解，美債收益率從高點(diǎn)有所回落，使得中國(guó)貨幣政策的外部約束有所放松有關(guān)。

從國(guó)內(nèi)來看，7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)全面弱于預(yù)期，尤其是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，無論是銷售和投資均弱于預(yù)期。6月份房地產(chǎn)銷售的短期反彈一度讓市場(chǎng)認(rèn)為地產(chǎn)鏈或?qū)⒂兴蠓€(wěn)，但7月份銷售數(shù)據(jù)的再次下滑，讓市場(chǎng)意識(shí)到當(dāng)前地產(chǎn)問題可能短期難以解決，地產(chǎn)鏈的收縮依然是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的核心拖累。從金融數(shù)據(jù)上看，弱于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)，也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)主體缺乏加杠桿的動(dòng)力，居民和企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款都在回落，實(shí)體融資需求疲弱。

在疲軟的經(jīng)濟(jì)基本面下，貨幣當(dāng)局有必要通過調(diào)低MLF利率來降低銀行體系的負(fù)債成本，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售，進(jìn)而穩(wěn)定宏觀大盤。我們認(rèn)為，如果地產(chǎn)鏈遲遲未能有效企穩(wěn)，那么經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)就無法有效扭轉(zhuǎn)，央行就有必要降低銀行體系的負(fù)債成本以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)端利率整體就易下難上。在MLF利率調(diào)低之后，長(zhǎng)端利率顯著下行，這一方面反映了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)悲觀的預(yù)期，另一方面則反映了銀行負(fù)債成本是當(dāng)前債券收益率的核心制約，央行調(diào)低政策利率，即會(huì)打開收益率下行的下限，有利于利率的下行。

總的來看，地產(chǎn)鏈依然還是當(dāng)前的核心矛盾，后續(xù)還是要密切觀察經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)尤其是地產(chǎn)鏈的后續(xù)變化。