來(lái)源：金元順安基金
(資料圖片僅供參考)
今天，要重點(diǎn)講一講投資中的擇時(shí)。
不少朋友們可能會(huì)詫異，小泰不是向來(lái)強(qiáng)調(diào)避免擇時(shí)，堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的嗎？怎么突然“黑化”了？
我們先來(lái)看一張圖：
以上，是上證綜指自基日以來(lái)截至目前的走勢(shì)圖，為大家總結(jié)了兩大“真相”：
從整體來(lái)看，上證綜指的走勢(shì)整體震蕩上行，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。自基日起，上證綜指累計(jì)收益達(dá)3086.27%，年化收益則為11.85%?？梢?，堅(jiān)持長(zhǎng)期驗(yàn)證了時(shí)間與市場(chǎng)的考驗(yàn)。(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2022年8月2日，基日指開始計(jì)算股價(jià)指數(shù)的基準(zhǔn)日期)
但是從局部來(lái)看，市場(chǎng)中異常崎嶇的走勢(shì)同樣令人側(cè)目。如藍(lán)虛線框區(qū)間的前半段所示，如果一個(gè)投資者在前半段入場(chǎng)，其投資體驗(yàn)、賺錢效應(yīng)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于后半段入場(chǎng)的投資者。
可見，若舍棄判斷時(shí)機(jī)，貿(mào)然入場(chǎng)則會(huì)使得投資者陷入指數(shù)走勢(shì)跌漲起伏的局勢(shì)之中。而且，此處的“擇時(shí)”是一種經(jīng)過(guò)多元交叉驗(yàn)證，判斷當(dāng)下點(diǎn)位是否提供配置契機(jī)的科學(xué)方法；而非單純地“抄底”。
抄底：關(guān)注大盤甚至個(gè)股短期走勢(shì)，容易輕易將某一次大幅下跌視為市場(chǎng)探底的信號(hào)，從而大額買入以期低位建倉(cāng)。同時(shí)，這類投資者們通常會(huì)在抄底后的短短幾個(gè)交易日內(nèi)賣出標(biāo)的(假設(shè)抄底成功)，賺取差價(jià)。
科學(xué)擇時(shí)：根據(jù)股市當(dāng)下的點(diǎn)位，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)基本面等多方信息綜合判斷驗(yàn)證，某一階段的市場(chǎng)是否具有較為顯著的配置價(jià)值。同時(shí)，小泰提到的擇時(shí)并非推薦“短線交易”，而是判斷了市場(chǎng)此刻或某階段是否適合持有該類別資產(chǎn)。此時(shí)的“擇時(shí)”，反而吹響了“長(zhǎng)期持有”的號(hào)角。
重頭戲：如何科學(xué)地?fù)駮r(shí)？
估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、分位點(diǎn)，多管齊下論擇時(shí)
資本市場(chǎng)并非“薛定諤的箱子”，反而，我們常能通過(guò)參考借鑒多重指標(biāo)，來(lái)進(jìn)行合理科學(xué)的判斷。第一個(gè)亮相的，就是最為朋友們熟悉的估值。
估值：
我們常常聽到有人討論“這個(gè)股票價(jià)格過(guò)高”、“現(xiàn)在A股可便宜著呢”，這里討論的不僅僅是“價(jià)錢”，其核心是“估值”。
估值是股市中對(duì)于某種股票價(jià)值的體現(xiàn)——估值越低或許意味著更大的安全邊際。
在實(shí)踐中，我們常以“相對(duì)估值”，即估值得到的不是股票價(jià)格的直接參考值，而是要與歷史和其他股票進(jìn)行縱向和橫向的比較，來(lái)判讀所處的估值水平是高是低。市盈率(考察期內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比率)與市凈率(每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率)則是反映相對(duì)估值的兩大重要指標(biāo)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2012年8月3日-2022年8月2日
為大家復(fù)盤了一下近十年來(lái)，上證綜指收盤價(jià)與其市盈率的走勢(shì)。如上圖直觀顯示，上證綜指的價(jià)格與估值的成長(zhǎng)路徑大致趨同，僅僅在少數(shù)時(shí)間段內(nèi)發(fā)生相背離的現(xiàn)象。可見，作為判斷當(dāng)下股市“便宜或貴”的指標(biāo)，相對(duì)估值的確是值得信賴的對(duì)象，反映了成分股的情況，可以更好地體現(xiàn)指數(shù)的價(jià)值。而根據(jù)萬(wàn)得資訊研究統(tǒng)計(jì)，也明確列示了近十年來(lái)上證指數(shù)估值的機(jī)會(huì)值、中位數(shù)及危險(xiǎn)值等，為投資者提供了清晰的指引。
圖片來(lái)源：Wind，截至2022年8月4日
那么只要估值“便宜”了就可以入場(chǎng)了嗎？朋友們莫急，“便宜”與入場(chǎng)是不能劃上絕對(duì)等號(hào)的；一方面，權(quán)益市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，但其也只是一部分，市場(chǎng)上還有債券、貴金屬甚至藝術(shù)品等其他投資標(biāo)的?！巴顿Y”也和購(gòu)物一樣，要講究“性價(jià)比”。
在我們進(jìn)行完內(nèi)部?jī)r(jià)格縱向比較后，接下來(lái)要做的就是進(jìn)行外部的綜合評(píng)判。合理地進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，離不開投資者審視目前的市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
接下來(lái)，我們介紹“股債性價(jià)比”。
股債性價(jià)比：
該指標(biāo)是用股票的隱含回報(bào)率和債券到期收益率差值，來(lái)判斷當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)股票資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的安全邊際的高低程度，通常又被稱為股債比價(jià)、股債利差或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。股債性價(jià)比越高，代表目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，適合投資股票；反之，則更適合布局債市。
那么，如何來(lái)計(jì)算該指標(biāo)呢？方法有很多，其中主要為比值法與差值法，每種方法中又包含兩種算法。
比值法：
① (1/市盈率)/中國(guó)10年國(guó)債收益率；
② 股息率/中國(guó)10年國(guó)債收益率。
差值法：
① (1/市盈率)-中國(guó)10年國(guó)債收益率；
② 股息率-中國(guó)10年國(guó)債收益率。
為諸位介紹最常使用，也可自行進(jìn)行計(jì)算檢驗(yàn)的一種：股債性價(jià)比=(1/市盈率)/中國(guó)10年國(guó)債收益率。我們來(lái)算算上證綜指。
已知，目前上證綜指市盈率(TTM)為12.31，中國(guó)10年國(guó)債到期收益率為0.0273，所以當(dāng)下股債性價(jià)比約等于2.98。(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2022年8月4日)
然而，如何判斷股債性價(jià)比是高還是低呢？在此，給大家科普第二個(gè)概念：“分位點(diǎn)”。
分位點(diǎn)：
分位點(diǎn)實(shí)際上是數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)科中的一個(gè)概念，又稱為分位數(shù)，本質(zhì)上指的就是連續(xù)分布函數(shù)中的大于等于或者小于等于一個(gè)點(diǎn)對(duì)應(yīng)概率。應(yīng)用于投資一股債性價(jià)比中，分位點(diǎn)為將某一個(gè)數(shù)值在其所在的數(shù)組中的分布，從低至高或從高至低的排序位置，即“當(dāng)前的股債性價(jià)比在歷史中處于什么樣的位置”。
圖片來(lái)源：Wind，截至2022年8月4日
如上圖所示，上證指數(shù)目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2.98，處于歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比前97.85%的分位(從低到高)，可以說(shuō)此時(shí)的A股，還是值得配置的。
說(shuō)到這兒，如何科學(xué)擇時(shí)的理論講解告一段落，接下來(lái)向諸位展示一下“干貨中的硬核”。華泰證券資管再次以萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)(885001·WI)為投資對(duì)象，測(cè)算了在2012年1月1日-2022年6月30日這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，任意交易日投資該指數(shù)在不同持有時(shí)長(zhǎng)下獲得正收益的概率；以及在該指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比在75%分位及以上的交易日內(nèi)，投資該指數(shù)在不同持有時(shí)長(zhǎng)下獲得正收益的概率；并將結(jié)果進(jìn)行直觀比較。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2012年1月1日-2022年6月30日
歷史數(shù)據(jù)顯示當(dāng)股債性價(jià)比處于75%分位以上時(shí)，持有偏股混合基金指數(shù)1年、2年和3年的勝率高達(dá)90%以上。
通過(guò)真實(shí)數(shù)據(jù)的復(fù)盤，勾勒出清晰的投資法則：
科學(xué)擇時(shí)，能夠有效地提高權(quán)益市場(chǎng)投資的制勝概率，增大獲得正收益的概率；
“擇時(shí)”+“長(zhǎng)期持有”，可謂強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合效果更佳。從以上表格中不難發(fā)現(xiàn)，在擇時(shí)的基礎(chǔ)上，持有2-3年后獲得正收益的概率要高于持有1年以下，短線操作的優(yōu)勢(shì)不大。
最后，想問問朋友們，關(guān)于權(quán)益市場(chǎng)的投資，您是不是更有譜了呢？路漫漫其修遠(yuǎn)兮，關(guān)于投資和資產(chǎn)配置，還有多如繁點(diǎn)的知識(shí)等著我們?nèi)ヌ剿鳌?/p>