來源:興證全球基金
該賣掉賺錢的基金、捂住虧損的基金嗎?
1、什么是“心理賬戶”誤導(dǎo)?
2、我需要等虧損的基金漲回來嗎?
3、投資中再“懶惰”也必須做的事
很多朋友可能一直以來都有這樣一個(gè)疑問:我只會(huì)買基金,但不知道應(yīng)該在什么時(shí)候調(diào)整、賣出基金,怎么辦?我應(yīng)該賣掉賺錢基金,等待虧的基金漲起來嗎?張化橋在著作《股民的眼淚》一書中用通俗易懂的文字講了投資中的許多事情,其中有很多讓我本人印象深刻的地方。他提到:“投資者存在一種行為偏差——往往把‘好公司’賣掉,留下一堆不爭氣的‘阿斗’”。對此,他引用了彼得·林奇的一個(gè)比喻:如果你有一座花園,每天都摘掉鮮花而去給雜草澆水,那么最終你就只有雜草了。這與很多投資者的做法非常相似:在市場反彈的時(shí)候,很多人望著自己的投資賬戶,賣出表現(xiàn)相對較好的確定收益的資產(chǎn),留下那些表現(xiàn)不佳的資產(chǎn),期待它們可以回本。
這種打理投資賬戶的做法自然不妥。那么,投資者應(yīng)該如何照料自己的“投資花園”呢?
首先,要學(xué)會(huì)忘記自己的投資成本。通常來說,是否賣出手中資產(chǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn),不應(yīng)該是自己已經(jīng)賺了多少錢,而應(yīng)該是資產(chǎn)目前的價(jià)格是否合理、未來是否還有上漲空間,而這些都與投資者本身的買入成本無關(guān),即市場并不會(huì)因?yàn)槟阗~面盈利高就不再上漲,也不會(huì)因?yàn)槟惚簧疃忍桌尉统霈F(xiàn)反彈,資產(chǎn)價(jià)格的未來走勢與基本面、市場供需等客觀因素有關(guān)。所以,投資者只有忘掉自己的投資成本,客觀冷靜地去分析市場,才有可能實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。
其次,基金與股票的上漲代表不同的含義,需要區(qū)別對待。股價(jià)代表的是某家公司股權(quán)的價(jià)值。如果股票漲幅過大,超過了公司股權(quán)的合理價(jià)值,投資者確實(shí)應(yīng)該認(rèn)真考慮是否落袋為安?;鹗且幌盗泄善焙蛡慕M合,當(dāng)持倉股票漲幅很大的時(shí)候,基金凈值自然也出現(xiàn)大幅增長,但持倉股的高估一定代表了基金凈值的高估嗎?答案是否定的,因?yàn)榛鹂梢哉{(diào)倉。當(dāng)基金經(jīng)理判斷持倉股被高估的時(shí)候,他們可以選擇賣出并重新選擇被低估的股票。所以,大家在投資基金產(chǎn)品的時(shí)候,應(yīng)該把更多的關(guān)注點(diǎn)放在對基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)的研究上,因?yàn)槟芰ν怀龅幕鸸芾碚呖赡芸梢宰尰饍糁挡粩鄤?chuàng)新高。
假設(shè)在一個(gè)熊市結(jié)束后的回暖行情中,大家的基金賬戶中,有在熊市中被深度套牢的“不幸兒”,也有依靠穩(wěn)健投資風(fēng)格扛過熊市的“優(yōu)等生”,那我們應(yīng)該怎么處置它們呢?是像彼得·林奇描述的那樣“拔掉鮮花澆灌野草”嗎?我們認(rèn)為,投資者最應(yīng)該做的其實(shí)是“去粗取精”。經(jīng)歷過熊市的大洗禮,我們已經(jīng)可以清楚地區(qū)分出優(yōu)劣。我們可以考慮保留那些長期表現(xiàn)出色的優(yōu)質(zhì)基金,期待市場好轉(zhuǎn)之下它們可能帶來的超越同類基金平均收益的“果實(shí)”。
彼得·林奇曾坦言,他之所以能取得輝煌成就,就是因?yàn)樗麜?huì)去除掉雜草,并且給鮮花澆水。所以,我們在市場回暖之時(shí),千萬別再犯“拔掉鮮花澆灌野草”這樣的錯(cuò)誤了。
聽到這里,可能還是有些聽眾朋友不甘心:這只基金已經(jīng)跌了50%,我要不要等等,看能不能漲起來,然后再賣掉?在回答這個(gè)問題前,我要先問大家一個(gè)問題:
如果今天晚上你打算去聽一場音樂會(huì),而且已經(jīng)花200元買好了票,但就在你馬上要出發(fā)的時(shí)候,突然發(fā)現(xiàn)你把門票弄丟了。這個(gè)時(shí)候去聽音樂會(huì)意味著你需要再花200元買一張門票,你還會(huì)不會(huì)去呢?換種情況,如果你丟的是價(jià)值200元的電話卡,你又會(huì)如何抉擇?
心理實(shí)驗(yàn)表明,前一種情況,大多數(shù)人選擇不去;但后一種情況,卻有很多人表示仍然會(huì)買。顯然,這兩個(gè)決定之間,有非理性成分在起作用。因?yàn)闊o論丟的是門票還是電話卡,價(jià)值都是200元,而且無論你去不去聽音樂會(huì),都無法挽回丟掉的200元。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來講,這200元的門票或電話卡已經(jīng)屬于“沉沒成本”,不應(yīng)計(jì)入決策考慮范疇之內(nèi),但人們還是很難說服自己。大家總傾向于將金錢分門別類地分賬管理,且習(xí)慣于將“過去的投入”和“現(xiàn)在的付出”加在一起作為總成本來衡量決策的結(jié)果。這一現(xiàn)象反映了芝加哥大學(xué)行為科學(xué)教授理查德·塞勒所提出的“心理賬戶”概念。對于他們來說,電話卡和門票隸屬于不同的“心理賬戶”,因而,丟失了價(jià)值200元的門票后,人們本能地將聽音樂會(huì)的成本計(jì)算為400元。
這種奇特的“心理賬戶”現(xiàn)象在基金投資領(lǐng)域也是普遍存在的,其中最突出的表現(xiàn)之一就是將“拋售掉的虧損”和“沒有被拋掉的虧損”放在不同的心理賬戶中。拋售之前是賬面上的虧損,而拋售之后是實(shí)際的虧損,客觀上講,這兩者沒有實(shí)質(zhì)差異,但是人們在心理上卻把它們畫了嚴(yán)格的界限。從賬面虧損到實(shí)際虧損,后者使人感覺更加“真實(shí)”,也就更加讓人痛苦。因此,許多投資者被套以后就失去理性操作的能力,甚至放棄操作。
另一種基金投資的“心理賬戶”現(xiàn)象,是把不同的投資列入不同的賬戶。有些人會(huì)把自己投資的A基金和B基金的虧損和盈余嚴(yán)格分開,獨(dú)立核算。由于“失去10元錢的痛苦遠(yuǎn)高于得到10元錢的快樂”,那些虧了的基金讓人更加不忍放手。2008年年底北京的一次金融博覽會(huì)上,我曾經(jīng)遇到一位客戶,他向我抱怨他的基金組合中有一只基金的表現(xiàn)非常差,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他基金的表現(xiàn)。最終他得出的結(jié)論是:“等這只基金一解套,我就立刻把它贖回?fù)Q成其他基金!”
毫無疑問,這是一個(gè)非理性的決定。因?yàn)榛鹛濆X而決定死守該基金直至解套,基本上等同于對跑得差的基金的一種獎(jiǎng)勵(lì)。投資中,如果我們想要“長跑獲勝”,就要特別警惕“心理賬戶”的消極影響,遵循理性的經(jīng)濟(jì)法則。
很多中小投資者都有一種嚴(yán)重的通病:股票小賺時(shí)迫不及待地贖回,一旦被套牢卻死捂不賣,最后往往是賺小錢虧大錢。套牢后死扛的心理依據(jù)常常是:只要沒“割肉”,就不是真虧。但這種自我心理安慰其實(shí)往往是自欺欺人。
如果是過去的A股市場,投資者堅(jiān)持等待下一輪牛市的到來,期望在炒作資金推動(dòng)下,個(gè)股普漲,實(shí)現(xiàn)套牢股票的解套、甚至獲利還是相當(dāng)有可能的。當(dāng)然,這是非常被動(dòng)的隨波逐流。即便解套,之后可能很快又不得不為另一只股票“站崗”。
現(xiàn)在,隨著中國市場走向成熟,股價(jià)越來越反映企業(yè)基本面。從海外成熟市場的背景來看,這種盲目“捂股”的操作心理是很危險(xiǎn)的。一個(gè)經(jīng)營失敗的企業(yè),其股價(jià)將幾乎不可能大幅回升,即使市場指數(shù)創(chuàng)新高,這類股票也很難回到曾經(jīng)的高點(diǎn),這是成熟市場的普遍規(guī)律。更糟糕的是,股價(jià)的下跌還可能是無底洞。堅(jiān)守失敗的股票還將失去通過投資其他股票獲利的機(jī)會(huì)。如果大家缺乏對企業(yè)基本面和價(jià)值的把握能力,那么參考市場給出的價(jià)格其實(shí)是非常有效的,承認(rèn)有些“浮虧”是“真虧”,并在此基礎(chǔ)上考慮下一步的對策可能要比視而不見的“鴕鳥式”策略好得多。
雖然有些專業(yè)的價(jià)值投資者購買的股票也經(jīng)常會(huì)處于套牢狀態(tài),但這種“浮虧”卻不是“真虧”。霍華德·馬克斯畢業(yè)于沃頓商學(xué)院,是美國橡樹資本創(chuàng)始人,被譽(yù)為“頂尖的價(jià)值投資者”。其投資業(yè)績接近巴菲特,投資理念也與巴菲特相似。巴菲特和霍華德·馬克斯這些價(jià)值投資者都把“不要害怕股價(jià)下跌”奉為圭臬,甚至渴望價(jià)格大幅下跌以獲得更低成本買入心儀股票的機(jī)會(huì)。他們認(rèn)為,價(jià)值是你得到的,而價(jià)格是你付出的,他們關(guān)注的是企業(yè)價(jià)值的變化而不是股市中價(jià)格的浮動(dòng)。
市場價(jià)格的劇烈變化被巴菲特形容為“得了躁狂抑郁癥的市場先生”,他會(huì)充分利用這位“躁郁癥患者”給出的不合理價(jià)格,不會(huì)認(rèn)為“市場先生”顯示出的賬面浮虧是真虧。巴菲特“不要虧錢,安全第一”的名言和他對心儀股票繼續(xù)下跌的從容態(tài)度在很多人看來似乎有些矛盾,但其實(shí),我們在理解他如何看待市場價(jià)格和價(jià)值之后就能明白,“不要虧錢”的實(shí)質(zhì)在于“區(qū)分正常波動(dòng)和永久損失的風(fēng)險(xiǎn),避免永久的本金虧損”。
所以在“浮虧是不是真虧”這個(gè)問題上,我們有兩種答案:對于許多對企業(yè)價(jià)值缺乏了解和把握的一般投資者而言,市場價(jià)格顯示的“浮虧”很有可能是“真虧”;對于專業(yè)的價(jià)值投資者來說,“浮虧”通常并不是“真虧”。當(dāng)然,再專業(yè)的投資者也可能犯錯(cuò),如果發(fā)現(xiàn)自己錯(cuò)了,市場其實(shí)是對的,那么“浮虧”也一樣就是“真虧”了。
既然基金有虧損的可能,這就意味著買入基金后往往不可能持有到“天荒地老”,想要“一勞永逸”是不可能的。在整個(gè)投資流程當(dāng)中,調(diào)整自己持有的基金是不可缺少的一環(huán),這里有幾個(gè)重要的原因:一是初始選擇錯(cuò)誤,如果大家發(fā)現(xiàn)自己購買的基金持續(xù)業(yè)績不佳,那就需要仔細(xì)診斷一下,是否自己的投資決策有誤。二是市場在變化,比如由中小創(chuàng)風(fēng)格切換到白馬藍(lán)籌風(fēng)格的時(shí)候,還抱著前一類主題基金不放手;或是某些行業(yè)明顯開始走下坡路的時(shí)候,還苦苦守著該行業(yè)的指數(shù)基金,可能就不太明智了。三是大家自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好在變化,比如剛?cè)肼毜臅r(shí)候,大家可能風(fēng)險(xiǎn)偏好很高,喜歡參與成長股和周期股的市場博弈,而隨著年齡的增長,大家逐漸偏好長期穩(wěn)健的投資回報(bào),那是不是應(yīng)該調(diào)整自己持有的基金類型呢?還有一個(gè)原因是大家經(jīng)常會(huì)面臨流動(dòng)性需求,比如買房需要出首付、孩子教育也要投入資金,因此有時(shí)不得不從基金賬戶中取出一些現(xiàn)金,這個(gè)時(shí)候就面臨贖回哪幾只基金、分別贖回多少的問題。
那我們應(yīng)該如何正確調(diào)整基金呢?下面我們將分兩種不同的情形分析,供大家參考。第一種情形是,你的風(fēng)險(xiǎn)偏好不變,但面臨流動(dòng)性需求。我們建議,這種情形下正確的調(diào)整方法是保持各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例不變,對不同風(fēng)險(xiǎn)類別產(chǎn)品做同比例贖回。舉例來說,當(dāng)投資者有20萬元教育金需求時(shí),對100萬元市值,分別投資30%貨幣市場型、40%債券型及30%股票型基金的投資組合,可分別贖回6萬元貨幣市場型、8萬元債券型及6萬元股票型基金,起到保持各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例不變的效果。一般投資者常犯的錯(cuò)誤是缺乏投資組合的概念,被單一產(chǎn)品的盈利或虧損影響贖回決策。假如股票市場表現(xiàn)較差,偏股型基金產(chǎn)生虧損,投資者通常就會(huì)因?yàn)樘潛p而舍不得贖回,或只贖回偏股型基金,導(dǎo)致整個(gè)投資組合所暴露風(fēng)險(xiǎn)的等級變動(dòng)過大,與自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不再匹配。
第二種情形是,你的投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力改變。這種情況下,投資組合的類別資產(chǎn)比例要有所調(diào)整。若你已經(jīng)接近或達(dá)到退休年齡,或預(yù)期未來有大額剛性支出等,那么你的投資組合可能需要趨向保守,這時(shí)適當(dāng)?shù)貙⑵尚突疒H回,轉(zhuǎn)投債券型或下行風(fēng)險(xiǎn)相對有保護(hù)的可轉(zhuǎn)債基金,降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度會(huì)是較好的做法。具體做法是查看所投資基金2年、3年及5年的相對排名,看它們業(yè)績是否可以持續(xù)保持在同類前列。如果該類別的多只基金皆可以保持優(yōu)異業(yè)績,可以考慮同比例地贖回多只基金;若有特別某只基金表現(xiàn)較差,可以考慮重點(diǎn)贖回單一基金。
調(diào)整持有基金是投資流程中不可避免的環(huán)節(jié),但我們需要遵循一定的邏輯和方法去調(diào)整。家庭及個(gè)人理財(cái)強(qiáng)調(diào)的是中長期資產(chǎn)增值,而非短期獲得高額利潤;持有的基金產(chǎn)品應(yīng)該是多元且分散的,并保持投資組合與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。因此,我們要更加重視組合的整體風(fēng)險(xiǎn)水平,而非單一產(chǎn)品的漲跌幅。想對持有的基金做出調(diào)整時(shí),也應(yīng)該將基金的中長期業(yè)績而非短期業(yè)績作為投資決策的重要依據(jù)。最后,許多投資者會(huì)把“頻繁交易”和“適時(shí)調(diào)整”的概念混淆。
(文章來源:興證全球基金)