3月美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將開(kāi)啟加息，高通脹下緊縮預(yù)期發(fā)酵帶來(lái)的階段性沖擊還會(huì)出現(xiàn)，上半年整體風(fēng)險(xiǎn)較大。國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)措施繼續(xù)落實(shí)，增長(zhǎng)預(yù)期逐步企穩(wěn)、改善。年度維度下，持續(xù)3年的成長(zhǎng)牛或已結(jié)束，積極因素是成長(zhǎng)短期性?xún)r(jià)比已深度調(diào)整，超跌反彈行情并不需要苛刻條件，乘著本輪成長(zhǎng)超跌反彈調(diào)結(jié)構(gòu)。

宏觀(guān)環(huán)境方面，海外方面，疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來(lái)景氣下行放緩，美國(guó)消費(fèi)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，截至12月對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求仍保持高位。3月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將開(kāi)啟加息，高通脹下緊縮預(yù)期發(fā)酵帶來(lái)的階段性沖擊還會(huì)出現(xiàn)，上半年整體風(fēng)險(xiǎn)較大。極低庫(kù)存放大油價(jià)彈性，上半年原油還可能進(jìn)一步?jīng)_高，節(jié)奏前高后低但全年維持高位。美國(guó)1月通脹再超預(yù)期，油價(jià)高企拉升通脹超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，上半年美國(guó)CPI難下6.5%。地緣沖突通常在短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，此次俄烏沖突或進(jìn)一步推升能源價(jià)格，進(jìn)而加劇高通脹及海外央行緊縮壓力。國(guó)內(nèi)方面，上周布置的工業(yè)和服務(wù)業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)措施繼續(xù)落實(shí)，發(fā)改委完善煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制。當(dāng)前國(guó)內(nèi)仍然是寬信用、寬貨幣的格局，并有非常大的可能增長(zhǎng)預(yù)期企穩(wěn)、改善。

產(chǎn)業(yè)景氣方面，新能源車(chē)硬核/大宗通脹鏈景氣占優(yōu)(新能源、電網(wǎng)設(shè)備、煤炭、新材料等)。行業(yè)景氣周期下行或業(yè)績(jī)低于預(yù)期的行業(yè)包括：地產(chǎn)基建鏈/豬/面板，疫情受損的航空，成本受損型的電力/汽車(chē)整車(chē)/飼料/光伏設(shè)備，航運(yùn)、鋁、以及軍工和電子制造等。

市場(chǎng)策略方面，債券方面，寬貨幣與寬信用延續(xù)，利率大幅調(diào)整后，短期震蕩為主，中長(zhǎng)期仍面臨上行壓力。穩(wěn)增長(zhǎng)利好信用修復(fù)，城投優(yōu)于產(chǎn)業(yè)優(yōu)于地產(chǎn)。轉(zhuǎn)債高估值有所消化，可以適當(dāng)布局，均衡配置為主，沿著高景氣與困境反轉(zhuǎn)線(xiàn)選擇，建議關(guān)注基建、新能源、和泛電力產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債。

A股方面，年度維度下持續(xù)3年的成長(zhǎng)?；蛞呀Y(jié)束，積極因素是成長(zhǎng)短期性?xún)r(jià)比已深度調(diào)整，超跌反彈行情并不需要苛刻條件，乘著本輪成長(zhǎng)超跌反彈調(diào)結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)推薦幾條主線(xiàn)：一是硬核高景氣超跌反轉(zhuǎn)優(yōu)選：新能源車(chē)和汽車(chē)零部件(智能化趨勢(shì))；二是通脹鏈的石油石化(石油開(kāi)采/油服)和豬；三是成本對(duì)沖型組合的煤炭+電力打包買(mǎi)(電力短期性?xún)r(jià)比調(diào)整到位，同時(shí)建議關(guān)注電力上游煤炭，作為成本上漲的對(duì)沖)。

港股方面，目前港股交易性?xún)r(jià)比高，但基本面仍受宏觀(guān)需求和監(jiān)管的雙重壓制，權(quán)重股Q4財(cái)報(bào)承壓，短期港股整體延續(xù)底部震蕩格局，核心資產(chǎn)修復(fù)依賴(lài)于穩(wěn)增長(zhǎng)見(jiàn)效后的需求回暖及政策出清。

原油方面，極低庫(kù)存放大油價(jià)彈性，上半年原油還可能進(jìn)一步?jīng)_高，節(jié)奏前高后低但全年維持高位。短期，天氣和地緣沖突還可能引發(fā)油價(jià)的快速上行，極低庫(kù)存放大價(jià)格彈性。中期，供需平衡點(diǎn)預(yù)計(jì)在2022年上半年出現(xiàn)，但整體維持緊平衡狀態(tài)，油價(jià)中樞維持高位。

黃金方面，近期地緣沖突升級(jí)打壓全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，黃金上漲。后續(xù)在美國(guó)持續(xù)高通脹與緊縮預(yù)期帶動(dòng)實(shí)際利率回升的影響下，黃金延續(xù)震蕩走勢(shì)。