2月22日，A股游戲、新冠檢測(cè)概念深度回調(diào)，白酒、家電、券商、旅游跌幅靠前；石油、黃金、鋰礦逆市逞強(qiáng)，東數(shù)西算題材仍局部活躍。截至收盤，上證指數(shù)收跌0.96%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.38%。
總量上，最直觀的擾動(dòng)當(dāng)屬近期不斷升級(jí)的俄烏沖突抑制了全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛回撤，避險(xiǎn)情緒升溫。就在昨天夜間俄羅斯總統(tǒng)普京宣布“承認(rèn)頓涅茨克”和“盧甘斯克”兩個(gè)共和國(guó)獨(dú)立后，俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)RTS一度暴跌17%，今日的美股期貨以及亞太股市也集體下挫。與之相對(duì)的，黃金、原油對(duì)沖效果顯現(xiàn)。自地緣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵以來，原油、農(nóng)產(chǎn)品、黃金走出一波上漲行情。
實(shí)際上，俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)事件不應(yīng)作為A股波動(dòng)的理由。首先，不論是俄烏之間的表面沖突還是美俄之間的戰(zhàn)略沖突，都與中國(guó)無(wú)關(guān)；其次，一旦美國(guó)連同北約成員國(guó)對(duì)俄發(fā)動(dòng)經(jīng)濟(jì)制裁，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)會(huì)進(jìn)一步受挫，屆時(shí)我國(guó)有望憑借完備的產(chǎn)品供應(yīng)鏈繼續(xù)享受外貿(mào)“雙順差”；再次，由于中國(guó)在此次事件中出于旁觀者的位置，加之疫情控制成效好、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)修復(fù)狀態(tài)佳，人民幣資產(chǎn)已經(jīng)被賦予大量的避險(xiǎn)屬性，A股北向資金和債券資產(chǎn)有望迎來國(guó)際資本的長(zhǎng)期看好。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，即便俄烏沖突引發(fā)的地緣風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成直接影響，該事件推升的國(guó)際原油價(jià)格也會(huì)提升全球通脹水平，壓縮中國(guó)央行信用寬松的時(shí)間窗口。實(shí)際上，這種分析也是不妥的，體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是國(guó)際原油價(jià)格的上漲不一定會(huì)加快美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，相反，俄烏事件的發(fā)展已經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大大降低——由于沖突持續(xù)升級(jí)，海外掉期交易員減少了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來加息的押注，隔夜掉期指數(shù)表明3月份加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為19%，而一周前這一概率還是56%。如果俄烏沖突使美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，利率市場(chǎng)定價(jià)2022年加息次數(shù)會(huì)一直降低。其二，即便美債收益率繼續(xù)走高，但考慮中美之間不同的通脹水平，兩國(guó)實(shí)際利差反而是增加的，對(duì)人民幣資產(chǎn)構(gòu)成利好。即使在美聯(lián)儲(chǔ)加息的情況下，只要美國(guó)通脹水平維持高位，美國(guó)實(shí)際利率為負(fù)，則人民幣資產(chǎn)的吸引力仍將維持。
綜上，單就不斷發(fā)酵的俄烏局勢(shì)而言，地緣風(fēng)險(xiǎn)沒有理由加大A股的短期波動(dòng)。
行業(yè)方面，今天鋰礦概念股上漲，與相關(guān)企業(yè)預(yù)期有關(guān)。避險(xiǎn)情緒也使得黃金、原油板塊受資金青睞。游戲板塊大跌，主因此前網(wǎng)傳游戲公司2022年不新發(fā)版號(hào)。截至目前，國(guó)家新聞出版署最新一批國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)審批名單仍定格在2021年7月22日，至今已經(jīng)7個(gè)月沒有公布新一批版號(hào)。
往后看，臨近“兩會(huì)”，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不應(yīng)被海外風(fēng)險(xiǎn)事件所左右，反而應(yīng)該珍惜當(dāng)下中國(guó)“獨(dú)好”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。一旦人民幣資產(chǎn)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)被確立，A股和國(guó)債市場(chǎng)都有望迎來大量外資流入。下一步真正決定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)走勢(shì)的，還屬房地產(chǎn)“市場(chǎng)底”的出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。相信如果二季度能看到房地產(chǎn)的市場(chǎng)底，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”信心加碼，A股有望迎來普漲情緒；如果地產(chǎn)修復(fù)相對(duì)滯后，對(duì)全年經(jīng)濟(jì)構(gòu)成拖累，進(jìn)一步“降息”的概率也有望加大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文不構(gòu)成投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。