來源：中國(guó)基金報(bào)

2021年A股結(jié)構(gòu)性行情凸顯，2022市場(chǎng)會(huì)如何演繹？高景氣賽道明年是否可持續(xù)？傳統(tǒng)的消費(fèi)、醫(yī)藥是否跌透了？港股見底了嗎？后市還有哪些投資機(jī)會(huì)和需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)？

針對(duì)上述問題，記者采訪了六大績(jī)優(yōu)私募掌門人，共同把脈2022年股市走向和結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，他們是望正資產(chǎn)董事長(zhǎng)王鵬輝、漢和資本創(chuàng)始人羅曉春、深圳紅籌投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)鄒奕、鴻道投資投資總監(jiān)孫建冬、趣時(shí)資產(chǎn)總經(jīng)理章秀奇和復(fù)勝資產(chǎn)董事長(zhǎng)陸航。

結(jié)構(gòu)化慢牛機(jī)會(huì)猶存

寬幅震蕩可能更頻繁

中國(guó)基金報(bào)：展望2022年，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境有何預(yù)期，影響市場(chǎng)的核心因素有哪些？您對(duì)明年市場(chǎng)走勢(shì)怎么看？

王鵬輝：2021年是繼2009年之后的又一個(gè)劃時(shí)代的分水嶺。市場(chǎng)整體波瀾不驚，但結(jié)構(gòu)分化極其嚴(yán)重，過去連續(xù)多年表現(xiàn)優(yōu)異的大消費(fèi)持續(xù)回落，先進(jìn)制造和專精特新類別的資產(chǎn)受到追捧。過去多年，依托供給側(cè)改革和居民加杠桿，維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，大消費(fèi)類別的資產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)鏊偻怀銮页掷m(xù)，資本市場(chǎng)給予了充分的反映。隨著房地產(chǎn)銷售面積見頂回落以及居民杠桿率上升空間的壓制，大消費(fèi)類別資產(chǎn)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑹艿綁毫Γ?021年已經(jīng)有所反映。以電動(dòng)車和半導(dǎo)體為代表的先進(jìn)制造類別的資產(chǎn)2021年兌現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鏊?，展現(xiàn)出強(qiáng)勁上升勢(shì)頭。

2022年，疫情消散的預(yù)期會(huì)更加強(qiáng)烈，美國(guó)進(jìn)入貨幣緊縮周期，中國(guó)反而因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)壓力增加，步入寬松周期。A股市場(chǎng)整體估值合理，流動(dòng)性會(huì)處于相對(duì)寬松狀態(tài)，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)2022年機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

羅曉春：我們對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心，中國(guó)有全球最大的內(nèi)需市場(chǎng)，在高端制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)的雙重趨勢(shì)下，宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依舊強(qiáng)勁。短期市場(chǎng)影響因素較多，會(huì)受到流動(dòng)性、外部環(huán)境、疫情發(fā)展等因素的影響。但長(zhǎng)期來看，真正影響市場(chǎng)的核心因素還是經(jīng)濟(jì)基本面本身。2020年以來，面對(duì)疫情的反復(fù)考驗(yàn)，我們欣喜看到有很多優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)頂住壓力，對(duì)外提升海外市場(chǎng)份額，對(duì)內(nèi)快速國(guó)產(chǎn)替代，表現(xiàn)優(yōu)異。

2022年，中國(guó)依舊會(huì)是全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，也會(huì)涌現(xiàn)出具備全球領(lǐng)先水準(zhǔn)的上市公司。中國(guó)已經(jīng)在部分領(lǐng)域誕生了全球市值最大的企業(yè)，相信未來這種趨勢(shì)會(huì)越來越明顯。作為基金管理人，漢和希望伴隨這些優(yōu)秀的上市公司共同成長(zhǎng)，分享中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的紅利，這是漢和過去9年、現(xiàn)在以及未來都會(huì)堅(jiān)持做的事情。盡管過程中經(jīng)歷短期的市場(chǎng)波動(dòng)不可避免，但我們相信只要堅(jiān)持做正確的事情，長(zhǎng)期累積下來的結(jié)果一定會(huì)很好。

鄒奕：展望2022年，影響市場(chǎng)的核心假設(shè)首先是全球疫情仍將持續(xù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力仍然脆弱，但流動(dòng)性邊際寬松空間不復(fù)樂觀。明年宏觀層面最大的變化是中美流動(dòng)性環(huán)境的轉(zhuǎn)換，國(guó)內(nèi)在保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的要求下，流動(dòng)性相對(duì)2021年會(huì)偏寬松，而美國(guó)流動(dòng)性環(huán)境趨緊，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)料將強(qiáng)于美股。

我們預(yù)計(jì)美國(guó)實(shí)際流動(dòng)性收緊不會(huì)非常強(qiáng)烈，在疫情擾動(dòng)下，美國(guó)通脹維持高位，但實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)難度很高，在中期選舉背景下美聯(lián)儲(chǔ)加息過程難以一帆風(fēng)順，對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊可能是緩慢而階段性的，在2022年不一定會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的大型沖擊。國(guó)內(nèi)在高質(zhì)量發(fā)展、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，預(yù)判政策放松力度也會(huì)相對(duì)克制，地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)生性需求下行的壓力依然較大，政策之力在于托而不是舉。總體而言，基于目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的總體估值相對(duì)合理，流動(dòng)性邊際寬松，我們判斷市場(chǎng)走勢(shì)仍然是中性偏多，結(jié)構(gòu)化慢牛機(jī)會(huì)猶存，但受外部金融環(huán)境影響，間歇性的寬幅震蕩可能會(huì)更頻繁地出現(xiàn)。

孫建冬：從長(zhǎng)期的視角看，地產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)逐步從舞臺(tái)中央退出，是影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市最根本性的事件。疊加勞動(dòng)人口加速下滑拐點(diǎn)的出現(xiàn)，中國(guó)的地產(chǎn)行業(yè)已進(jìn)入一個(gè)歷史性的長(zhǎng)期趨勢(shì)的拐點(diǎn)，全社會(huì)人心深處對(duì)地產(chǎn)未來的長(zhǎng)期預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體系通過地產(chǎn)為中介創(chuàng)造信用的能力也相應(yīng)收縮。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)心深處的“乘數(shù)”已經(jīng)收縮的情況下，階段性的信用擴(kuò)張政策“逆心而動(dòng)”，更多會(huì)被經(jīng)濟(jì)主體的縮表所對(duì)沖，并不能有效地推動(dòng)信用擴(kuò)張。另外，除了影響宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度、信用擴(kuò)張失靈，2022年對(duì)股市更大的影響來自于股市資金面變化。

股市資金增量主要來自居民申購(gòu)基金，而后者主要取決于居民收入尤其是可支配收入的增長(zhǎng)。雖然超高凈值人群存量財(cái)富也會(huì)繼續(xù)向證券資產(chǎn)切換，但考慮到更廣大的居民群體可支配收入增速的下降，綜合來看，2022年居民購(gòu)買基金的規(guī)模會(huì)受到直接的影響。

2022年將是潮水退去的一年。尤其是2022年上半年，各個(gè)寬基股票指數(shù)都會(huì)受到資金面潮水退去的壓力，寬基指數(shù)向下的空間大概率大于向上的空間。

陸航：我們覺得核心因素是中美兩大經(jīng)濟(jì)體無論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)還是貨幣政策走向都有較大差別。疫情對(duì)于中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不同，同時(shí)，目前中國(guó)貨幣政策相對(duì)來說趨于寬松，而美國(guó)則是趨于收緊。這種差異性可能對(duì)市場(chǎng)造成一些結(jié)構(gòu)性影響。整體來看，我們覺得明年可能還是以結(jié)構(gòu)性行情為主。投資上，我們謹(jǐn)慎樂觀，還是要找尋優(yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)。

章秀奇：預(yù)計(jì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)將在低位企穩(wěn)，并緩慢修復(fù)，股票市場(chǎng)環(huán)境較今年會(huì)發(fā)生較大變化，政策寬松可能是2022年尤其是上半年的主旋律。在這樣的背景下，明年股票市場(chǎng)應(yīng)該還是蘊(yùn)含不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

簡(jiǎn)單的賽道投資行不通

看好高端制造、消費(fèi)升級(jí)、新能源車等

中國(guó)基金報(bào)：2022年會(huì)采取怎樣的投資策略？更看好哪些行業(yè)和板塊的機(jī)會(huì)？另外，可能存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

羅曉春：2022年漢和會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持超長(zhǎng)期價(jià)值投資策略，全行業(yè)挖掘長(zhǎng)期內(nèi)含價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格的投資標(biāo)的，通過長(zhǎng)期持有，獲取企業(yè)內(nèi)在價(jià)值提升的收益。

當(dāng)前市場(chǎng)有很多非常好的投資機(jī)會(huì)，包括高端制造業(yè)升級(jí)、國(guó)潮崛起背景下的消費(fèi)升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、節(jié)能減排、國(guó)產(chǎn)替代、新基建等。中國(guó)人均GDP已突破1萬美元大關(guān)，我們的比較優(yōu)勢(shì)也從人口紅利過渡到工程師紅利和品牌紅利階段，相信未來10年的市場(chǎng)機(jī)遇也會(huì)跟過去10年有所不同。

在制造業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)擁有全球最完整的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，制造業(yè)在產(chǎn)品迭代速度和客戶服務(wù)上有很強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，客戶在嘗試過中國(guó)的工業(yè)產(chǎn)品后很難再用回過去的產(chǎn)品。相信在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和數(shù)字化的大背景下，國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)會(huì)更加明顯。另一方面，中國(guó)制造在海外的認(rèn)可度也在提升，未來會(huì)有更多中國(guó)制造企業(yè)走出國(guó)門，開拓海外市場(chǎng)，提升全球市場(chǎng)份額。

在消費(fèi)領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)品牌在產(chǎn)品品質(zhì)、國(guó)潮元素、消費(fèi)者互動(dòng)、產(chǎn)品營(yíng)銷等層面做得更好，越來越多的消費(fèi)者尤其是年輕消費(fèi)者愿意選擇國(guó)產(chǎn)品牌。中國(guó)的品牌紅利期正在到來。

漢和始終堅(jiān)持全行業(yè)覆蓋，不會(huì)被既有的思維框架所限制，挖掘符合我們選股理念的投資標(biāo)的，我們相信最終決定一家公司市場(chǎng)價(jià)格的還是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

投資風(fēng)險(xiǎn)更多來源于用過高的價(jià)格買入與之價(jià)值不匹配的投資標(biāo)的。漢和希望找到真正具備核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的公司，如果我們投資組合持有的公司始終都是內(nèi)在價(jià)值相較價(jià)格被大幅低估，那么，風(fēng)險(xiǎn)敞口就會(huì)處于很低的水平。

鄒奕：投資策略方面，在大勢(shì)中性偏多假設(shè)下，應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)化慢牛的市場(chǎng)，我們的組合構(gòu)建主要分兩部分：一是構(gòu)建低估值的底層資產(chǎn)組合，對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的低估值行業(yè)公司，挖掘新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的業(yè)務(wù)增量機(jī)會(huì)，跟蹤行業(yè)景氣見底回升的轉(zhuǎn)機(jī)；二是在高景氣賽道中，尋找行業(yè)上下游成本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、國(guó)產(chǎn)替代加速等帶來的新機(jī)會(huì)，充分驗(yàn)證后，在增長(zhǎng)確信度較高的細(xì)分領(lǐng)域挖掘龍頭、冠軍公司，擇機(jī)進(jìn)行布局。

行業(yè)層面，綠電、軍工、新能源產(chǎn)業(yè)鏈配套等方向兼具政策驅(qū)動(dòng)與實(shí)際需求驅(qū)動(dòng)的特征，存在較為典型的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)層面，一方面是高景氣賽道的擁擠交易風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是海外波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

孫建冬：2019年10月，鴻道投資發(fā)表了《新世界、新藍(lán)籌和新的投資方法論》一文，從經(jīng)濟(jì)的維度提出了新舊世界的概念： 過去二三十年的舊世界，是一個(gè)長(zhǎng)期通脹的世界；而2019年7月政治局會(huì)議提出“房住不炒”至未來幾十年的新世界，則是一個(gè)伴隨著長(zhǎng)期通縮壓力的比較陌生的新世界。從這個(gè)意義上，鴻道投資戰(zhàn)略性地看空壽險(xiǎn)行業(yè)，認(rèn)為地產(chǎn)、白酒是“結(jié)束的開始”，以科技與高端制造為代表的新興成長(zhǎng)行業(yè)則將迎來“美麗新世界”。

2022年，即使對(duì)于“新世界”的行業(yè)和行業(yè)內(nèi)的公司，有吸引力的投資收益機(jī)會(huì)將明顯變少。簡(jiǎn)單的賽道投資更可能是一條通向虧錢之路。既要選對(duì)行業(yè)，還要選對(duì)行業(yè)中的個(gè)股標(biāo)的，才有可能獲得較好的投資收益。

2022年中國(guó)股市將迎來一個(gè)投資收益率更高偏度的新世界。就具體板塊來說，軍工行業(yè)繼業(yè)績(jī)趨勢(shì)上升為主推力之后，又迎來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或資產(chǎn)完整性收購(gòu)的第二推動(dòng)力，二力相乘使得2022年軍工行業(yè)可能出現(xiàn)一批股價(jià)漲幅一倍以上的股票。配網(wǎng)智能化將成為性價(jià)比更好的“一生一次的機(jī)會(huì)”。用電負(fù)荷中心附近的分布式建設(shè)勢(shì)不可擋。配網(wǎng)智能化與配網(wǎng)儲(chǔ)能(微網(wǎng)儲(chǔ)能)相互成就。從2021年股票啟動(dòng)點(diǎn)算起，不算市值最大的一只股票，配網(wǎng)智能化指數(shù)有兩年兩倍的上漲空間。

陸航：我們一直以自下而上精選個(gè)股的方式構(gòu)建投資組合。從行業(yè)和板塊來看，我們認(rèn)為明年行業(yè)上趨于“平衡”，像今年這種“寧指數(shù)”大幅跑贏“茅指數(shù)”的概率不大。無論是新能源汽車、光伏，還是消費(fèi)醫(yī)藥，都有相應(yīng)的機(jī)會(huì)。今年更多的關(guān)注點(diǎn)在于行業(yè)整體增速上，而明年可能要下沉到具體細(xì)分行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷和把握上。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在兩方面，一是疫情，二是通脹水平。

章秀奇：2022年的股票投資我們將繼續(xù)圍繞成長(zhǎng)性行業(yè)和板塊進(jìn)行布局，2021年高景氣的板塊可能出現(xiàn)分化，但還是會(huì)孕育不少機(jī)會(huì)，今年表現(xiàn)欠佳的板塊如科技、消費(fèi)領(lǐng)域明年提供了更多選股的投資機(jī)會(huì)。2022年的投資風(fēng)險(xiǎn)一方面可能來自外部美聯(lián)儲(chǔ)收緊的負(fù)向傳導(dǎo)，另一方面可能來自國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失速下上市公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

新能源和鋰電板塊估值不低

出現(xiàn)調(diào)整或是布局機(jī)遇

中國(guó)基金報(bào)：新能源車、鋰電板塊今年表現(xiàn)突出，如何看待該板塊目前的估值與未來的空間？明年如果有機(jī)會(huì)，更看好產(chǎn)業(yè)鏈的哪塊？

王鵬輝：產(chǎn)業(yè)發(fā)展始終是資本市場(chǎng)的根基，車的電動(dòng)化全球滲透率在7%左右，2022年有望達(dá)到10%，從產(chǎn)業(yè)生命周期來看，剛剛進(jìn)入加速增長(zhǎng)曲線。中國(guó)依托強(qiáng)大的制造優(yōu)勢(shì)，在電動(dòng)車領(lǐng)域占據(jù)了很好的產(chǎn)業(yè)位置， 中國(guó)企業(yè)面對(duì)的產(chǎn)業(yè)空間巨大。從全球來看，車的智能化是具有突破性的產(chǎn)業(yè)革命，將帶動(dòng)更廣泛的變革和增長(zhǎng)。車的電動(dòng)化和智能化是一個(gè)時(shí)代的投資機(jī)遇，2020年和2021年的上漲不是這個(gè)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的結(jié)束，反而是剛剛開始。短期來看，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期較高，或許會(huì)有調(diào)整壓力，但我們認(rèn)為出現(xiàn)調(diào)整就是布局的機(jī)遇。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的機(jī)會(huì)仍是我們關(guān)注的重點(diǎn)，但較過往三年需要考量更多的風(fēng)險(xiǎn)因素。

羅曉春：在國(guó)家高質(zhì)量實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的“雙碳”戰(zhàn)略下，新能源行業(yè)的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間很大。在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的過程中勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)很多優(yōu)質(zhì)的上市公司，漢和一直關(guān)注新能源相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。處于擴(kuò)張期的行業(yè)應(yīng)該冷靜思考企業(yè)價(jià)值到底來自公司本身還是行業(yè)紅利，任何行業(yè)在發(fā)展過程中都會(huì)經(jīng)歷波動(dòng)，在經(jīng)歷行業(yè)變化時(shí)依舊能夠保持競(jìng)爭(zhēng)力的公司才具備長(zhǎng)期價(jià)值。我們不會(huì)拘泥于短期的估值指標(biāo)，會(huì)對(duì)所有行業(yè)和公司都維持客觀的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，希望通過找到公司的核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，對(duì)比企業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值跟當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格做出投資決策。

鄒奕：今年新能源車、鋰電板塊表現(xiàn)突出，市場(chǎng)對(duì)高景氣及確定性給了較高的估值溢價(jià)，交易結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)得也比較集中擁擠。今年新能源車銷售滲透率大超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為市場(chǎng)給予高估值有其合理性，但高估值往往意味著潛在高波動(dòng)性。我們認(rèn)為新能源車行業(yè)的景氣度前景確信度較高，在排除高估值溢價(jià)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)后，具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。今年行業(yè)內(nèi)機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在整車廠及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，未來在上游材料成本企穩(wěn)、需求向上、供應(yīng)鏈重塑的過程中，我們認(rèn)為汽車業(yè)整車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)崛起、汽車電動(dòng)化、智能化、新能源運(yùn)營(yíng)商等方向仍將有較多機(jī)會(huì)。

陸航： 我們對(duì)于目前新能源相關(guān)方面的觀點(diǎn)是短期趨向謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期比較樂觀。短期來看，一方面，新能源相關(guān)個(gè)股年內(nèi)已經(jīng)漲幅較大，估值存在一定的壓力；另一方面，新能源很多細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能對(duì)各家公司后續(xù)的增長(zhǎng)產(chǎn)生一些壓力。長(zhǎng)期來看，能源革命是大勢(shì)所趨，在新能源、鋰電行業(yè)，中國(guó)企業(yè)在技術(shù)上都具有很大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，真正是一個(gè)“世界需求，中國(guó)制造”的投資機(jī)會(huì)。我們很看好中國(guó)的這些高端制造公司在全球范圍內(nèi)的比較優(yōu)勢(shì)與投資價(jià)值。

孫建冬：新能源汽車行業(yè)在2022年一季度大概會(huì)經(jīng)歷股市新增申購(gòu)基金資金推動(dòng)的上漲。之后，上中游的投資機(jī)會(huì)趨于平庸化，下游與下游應(yīng)用領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)逐漸精彩紛呈。

章秀奇：新能源和鋰電板塊估值確實(shí)不低，但成長(zhǎng)性也比較好，屬于估值定價(jià)比較充分的領(lǐng)域，未來的空間還是在于基本面的超預(yù)期表現(xiàn)，我們相對(duì)更看好中下游板塊的機(jī)會(huì)。

消費(fèi)和醫(yī)藥板塊明年表現(xiàn)有望好于今年

中國(guó)基金報(bào)：消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊2021年表現(xiàn)欠佳，明年一季度是否會(huì)迎來春天？對(duì)當(dāng)前其估值和基本面怎么看？

羅曉春：消費(fèi)和醫(yī)藥都與民生息息相關(guān)，無論是海外市場(chǎng)還是A股市場(chǎng)，歷史上都涌現(xiàn)過很多給投資者帶來很好回報(bào)的優(yōu)秀企業(yè)。短期市場(chǎng)波動(dòng)非常正常，波動(dòng)是權(quán)益類投資的固有屬性，就像企業(yè)經(jīng)營(yíng)也不會(huì)一直一帆風(fēng)順，重要的是企業(yè)能在行業(yè)擴(kuò)張期堅(jiān)守戰(zhàn)略不漂移，在行業(yè)收縮期積極調(diào)整應(yīng)對(duì)。企業(yè)自身的成長(zhǎng)性跟所屬行業(yè)并不是完全正相關(guān)，公司本身的能力比起行業(yè)紅利更為重要。影響短期市場(chǎng)預(yù)期的因素很多，我們無法判斷未來一個(gè)季度這些行業(yè)的表現(xiàn)會(huì)如何。漢和還是從企業(yè)本身的內(nèi)在價(jià)值出發(fā)，長(zhǎng)期持有那些能夠穿越周期的公司。

鄒奕：消費(fèi)、醫(yī)藥的長(zhǎng)期投資價(jià)值毋庸置疑，但過高的估值意味著長(zhǎng)期復(fù)合收益率被壓縮，這里面許多龍頭公司受政策或成本等因素的影響，已進(jìn)入增速趨緩的階段，對(duì)應(yīng)不低的估值，性價(jià)比并不高。當(dāng)然行業(yè)中不排除一些新的變化，如國(guó)貨崛起，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器材等，我們也在長(zhǎng)期跟蹤。

王鵬輝：2022年，隨著股價(jià)的調(diào)整和估值的消化，2021年持續(xù)受壓的大消費(fèi)類資產(chǎn)或許會(huì)有階段性的機(jī)會(huì)，其中一些被疫情嚴(yán)重壓制的行業(yè)，隨著疫情消散預(yù)期的強(qiáng)化，會(huì)有更突出的表現(xiàn)。2021年是均衡回歸的一年，大小風(fēng)格均衡回歸，消費(fèi)和制造業(yè)均衡回歸，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，行業(yè)差異較大?；貧w完成之后的2022年，在整體流動(dòng)性寬松的背景下，將呈現(xiàn)出更豐富的投資機(jī)會(huì)。

陸航：我們對(duì)于整體行業(yè)的走勢(shì)判斷沒有什么優(yōu)勢(shì)，所以，我們盡量不做這種預(yù)判，更多還是在具體公司層面做投資價(jià)值的分析和判斷。對(duì)于消費(fèi)，我們更關(guān)注新消費(fèi)趨勢(shì)下的投資機(jī)會(huì)。此外，我們可以看到，疫情下，很多中國(guó)制造企業(yè)在國(guó)際供應(yīng)鏈中的地位不斷穩(wěn)固，經(jīng)過2021年的磨練之后，出現(xiàn)了很多新的國(guó)際級(jí)的供應(yīng)商，明年有很大的投資機(jī)會(huì)。

孫建冬：對(duì)于大眾消費(fèi)品行業(yè)，以“消費(fèi)降級(jí)”為核心的新消費(fèi)成為主流投資機(jī)會(huì)，價(jià)格低但性價(jià)比高的消費(fèi)品成為新世界的投資主旋律。高端白酒行業(yè)可能迎來去金融化、回歸一般商品的正常價(jià)格需求屬性的新階段。2022年，DCF模型中漲價(jià)的因子消失后，如果長(zhǎng)債利率不破2%，大部分高端白酒的市盈率趨于20倍以下的漫漫征途。

章秀奇：消費(fèi)和醫(yī)藥等板塊2021年表現(xiàn)不佳，這與其估值和業(yè)績(jī)表現(xiàn)有關(guān)，明年表現(xiàn)有望好于今年，一方面估值有所消化，另一方面從基本面來看，白馬藍(lán)籌表現(xiàn)會(huì)分化，受到政策影響較大的醫(yī)藥板塊明年有望復(fù)蘇。

港股估值處于歷史底部

長(zhǎng)期角度看好港股投資機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：今年港股跌幅較大，是否到了布局的時(shí)候？對(duì)于港股，您主要關(guān)注哪些方面的投資機(jī)會(huì)？

羅曉春：從指數(shù)角度來看，今年港股的表現(xiàn)的確不佳，但如果看個(gè)股層面，也不乏表現(xiàn)很好的公司。如果我們看好的投資標(biāo)的在A股和港股同時(shí)上市，且港股處于大幅折價(jià)，作為超長(zhǎng)期價(jià)值投資者我們當(dāng)然會(huì)選擇投資港股。香港市場(chǎng)作為中國(guó)資本市場(chǎng)重要的組成部分，以中國(guó)上市公司為主，相信隨著這些企業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，長(zhǎng)期來看港股市場(chǎng)也會(huì)有很好的表現(xiàn)。

我們?cè)谘芯康倪^程中并不在意公司具體在哪上市，如果我們認(rèn)為性價(jià)比更高的投資標(biāo)的剛好就是在港股上市的，我們的持倉(cāng)就會(huì)在港股上。無論是投資標(biāo)的所在的行業(yè)還是上市的市場(chǎng)，都是我們不斷跟蹤、比較、篩選的結(jié)果，而不是我們的出發(fā)點(diǎn)。不管是A股，還是港股，需要關(guān)注的投資機(jī)會(huì)是一樣的，最終上市公司的價(jià)格會(huì)向價(jià)值回歸。

鄒奕：今年港股下跌主要集中在受政策影響的地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和教育等方面的公司，目前看一些互聯(lián)網(wǎng)公司估值看起來已經(jīng)不貴了，但基于基本面的不確定性，我們尚未進(jìn)行布局。我們現(xiàn)階段港股的投資主要著眼于低估值國(guó)企(尤其是央企)，如建筑建材、電力、通信、金融、地產(chǎn)等競(jìng)爭(zhēng)格局良好的行業(yè)頭部公司。

陸航：我們對(duì)于港股整體沒有什么明確的觀點(diǎn)，還是關(guān)注具體上市公司，主要關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)類公司的投資機(jī)會(huì)。

章秀奇：港股已經(jīng)連續(xù)兩年表現(xiàn)欠佳，估值處于歷史底部，從中長(zhǎng)期角度或許是布局時(shí)點(diǎn)。