隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，我國(guó)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也逐漸明朗化。從工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資等相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，相比9月環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)了小幅回暖態(tài)勢(shì)，但今后幾個(gè)季度或面臨較大的下行壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)政策大概率不會(huì)缺席。

保供穩(wěn)價(jià)政策效果在10月下旬逐漸顯現(xiàn)，供給約束有所緩和。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均同比增速為 5.2%，環(huán)比小幅回升，結(jié)束下半年以來(lái)的持續(xù)下行走勢(shì)。10月國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均同比增速繼續(xù)回升，反映隨著疫情影響逐漸消退，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。10月國(guó)內(nèi)出口景氣度仍偏高，其中汽車產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好。而投資方面，則呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、房地產(chǎn)開發(fā)以外的投資均呈現(xiàn)較明顯的上升態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)延續(xù)小幅回暖態(tài)勢(shì)。

目前看，接下來(lái)幾個(gè)季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著以下幾方面壓力：

首先，雖然10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比為 8.9%，高于疫情前 2019年同期環(huán)比，但低于 2017、2018 年同比環(huán)比，這表明 10 月國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)回暖，但幅度有限，可能與10月疫情再次反復(fù)有關(guān)。表明在形成全民免疫屏障、特效藥普及之前，新冠疫情反復(fù)極可能干擾消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程，特別是臨近冬季，防疫壓力加大。因此我們認(rèn)為目前消費(fèi)復(fù)蘇的方向毋庸置疑但過程或?qū)㈤L(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期。

其次，疫情以來(lái)，海外生產(chǎn)供給受到嚴(yán)重干擾，使得具有比較優(yōu)勢(shì)的中國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，這也是近兩年來(lái)出口保持強(qiáng)勁的主要原因，同時(shí)也是支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的主要推動(dòng)力。但隨著國(guó)外特別是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家疫苗接種進(jìn)程加快，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐也在加快，生產(chǎn)供給在逐步恢復(fù)，近兩年的出口替代邏輯在明年可能會(huì)逐步演變成反向壓制因素，出口對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)可能會(huì)逐漸減弱。

最后，房地產(chǎn)投資趨勢(shì)性下行將使得經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓。今年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)需求放緩、融資環(huán)境不容樂觀，房地產(chǎn)行業(yè)受到較大影響?！胺孔〔怀础闭叩膱?jiān)定站位、地產(chǎn)稅的臨近，使得目前房地產(chǎn)市場(chǎng)各方參與主體對(duì)房?jī)r(jià)預(yù)期徹底轉(zhuǎn)向。雖然當(dāng)前政策有所微調(diào)，但能否扭轉(zhuǎn)商品房銷售的下行態(tài)勢(shì)存在著較大的不確定性；值得注意的是，即使商品房銷售數(shù)據(jù)回暖，從銷售改善到地產(chǎn)投資增速上行，仍可能存在著2至3個(gè)季度的時(shí)滯，所以短時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)投資的拐點(diǎn)仍難以看到。

基于目前經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策在情理之中，而且目前也具備了穩(wěn)增長(zhǎng)條件。事實(shí)上，今年的財(cái)政政策有定力且偏穩(wěn)健，或?yàn)槊髂臧l(fā)力留有一定余地。PPI見頂回落、CPI走勢(shì)溫和，來(lái)年貨幣政策適度寬松仍有一定空間，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)大致從明年下半年開始，也為我國(guó)央行留下了寬松的時(shí)間窗口。從投資角度看，接下來(lái)幾個(gè)季度債市可以適當(dāng)樂觀。