來源：國(guó)際金融報(bào) 作者：夏悅超
今年的行情繼續(xù)分化，一面是新能源板塊大放異彩，另一面則是“喝酒吃藥”好像不太靈，在新的行情尚未到來前，醫(yī)藥板塊一直處于調(diào)整狀態(tài)。
截至11月8日，醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)下半年跌幅暫居所有指數(shù)之首，跌幅接近20%，醫(yī)藥基金凈值的平均跌幅也接近20%。短期的虧損讓眾多持有醫(yī)藥基金的投資者有些不淡定了，醫(yī)藥基金還能繼續(xù)布局嗎？
為何調(diào)整
新能源汽車開足馬力向前“狂飆”，而傳統(tǒng)白馬醫(yī)藥股卻一直“熄火”。
醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了前期的反彈后，下半年卻迎來大幅調(diào)整。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，下半年以來，醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)跌幅19.9%，排在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)首位。醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，醫(yī)藥基金下半年來凈值平均下跌接近20%。放眼全年來看，醫(yī)藥基金年內(nèi)平均凈值跌幅也達(dá)到7%。
一些“巨無霸”醫(yī)藥基金今年的表現(xiàn)也受到較大影響，三季度末規(guī)模達(dá)到634億元的中歐醫(yī)療健康凈值跌超23%，基金經(jīng)理葛蘭管理的另一只基金：中歐醫(yī)療創(chuàng)新，凈值跌超24%。其他三季度末規(guī)模破百億的醫(yī)藥基金中，也有不少下半年凈值跌去了20%以上。從全年表現(xiàn)來看，在規(guī)模破百億元的醫(yī)藥基金中，除了工銀前沿醫(yī)療外，其余凈值均遭受了不同程度的下跌。
11月8日，輝瑞宣布推出新冠特效口服藥消息一出，康希諾為首的疫苗股領(lǐng)跌引起醫(yī)藥板塊調(diào)整，以生物科技ETF為首的醫(yī)藥指數(shù)基金領(lǐng)跌，更是放大了眾多醫(yī)藥基金持有人的悲觀情緒。有投資者一直堅(jiān)持定投醫(yī)藥指數(shù)基金，但沒想到一直定投一直被套。還有投資者表示，沒想到醫(yī)藥基金底部之下還有地板，地板之下還有地下室。
對(duì)于醫(yī)藥板塊在下半年的劇烈調(diào)整，前海開源基金經(jīng)理范潔在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，醫(yī)藥板塊調(diào)整有三大原因：
“其一，外部行業(yè)的相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)，促使以全市場(chǎng)為投資范圍的資金從醫(yī)藥行業(yè)撤離；其二，醫(yī)藥相關(guān)的政策使得投資者對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生一些擔(dān)心；其三，醫(yī)藥行業(yè)的投資目前集中度相對(duì)較高，導(dǎo)致資金面和市場(chǎng)情緒對(duì)股價(jià)的擾動(dòng)變大，從基本面來看，醫(yī)藥行業(yè)的三季報(bào)基本面依然持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)的持續(xù)調(diào)整更多的來自一些非基本面的因素?！?/p>
工銀瑞信基金經(jīng)理譚冬寒認(rèn)為，以CXO(醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包)為代表的高景氣度高估值板塊調(diào)整劇烈，核心原因主要為相關(guān)板塊估值較高，持倉(cāng)相對(duì)集中，因此當(dāng)市場(chǎng)有“風(fēng)吹草動(dòng)”時(shí)易引起股價(jià)大幅波動(dòng)。目前市場(chǎng)流傳的各種基本面理由，更多是股價(jià)下跌以后找的利空解釋，對(duì)于CXO公司的運(yùn)營(yíng)沒有明顯影響。
何時(shí)能買
巴菲特曾說：“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)濕雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的山坡。”巴菲特曾將滾雪球比喻復(fù)利投資，“濕雪”代表年收益率很高，“長(zhǎng)坡”代表復(fù)利增值的時(shí)間很長(zhǎng)。
“長(zhǎng)坡厚雪”又指行業(yè)空間發(fā)展巨大，盈利能力夠強(qiáng)的企業(yè)。盛產(chǎn)十年十倍牛股的醫(yī)藥也被眾多業(yè)內(nèi)人士稱為“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道。
但目前因前期估值過高，受政策面影響而較大回調(diào)的醫(yī)藥板塊，接下來還適合布局嗎？
“當(dāng)前申萬醫(yī)藥生物指數(shù)整體的靜態(tài)估值水平33倍，位于過去十年歷史中值之下，但內(nèi)部的個(gè)股估值分化比較明顯。反彈的時(shí)間不好判斷，過去連續(xù)2-3年醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)相對(duì)較好，一些估值較高的個(gè)股可能需要一些時(shí)間來消化?！狈稘嵳J(rèn)為。
范潔認(rèn)為，醫(yī)藥是有創(chuàng)新成長(zhǎng)性質(zhì)的朝陽(yáng)行業(yè)，從目前的市場(chǎng)情緒來看，可能對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)過于悲觀，“我看好醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)具有全球化創(chuàng)新能力的公司，包括CXO、創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械企業(yè)，同時(shí)也看好具備一定消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥消費(fèi)品。此外，接下來醫(yī)藥行業(yè)的投資會(huì)趨于分化，自下而上的選股會(huì)更為重要?！?/p>
譚冬寒表示，當(dāng)前市場(chǎng)的核心分歧點(diǎn)在于CXO的景氣度能持續(xù)多久，會(huì)不會(huì)從訂單上看到景氣度下行的局面。對(duì)此，譚冬寒預(yù)期更偏樂觀，主要原因有以下三點(diǎn)：
首先，CXO企業(yè)在過去十幾年間抓住了全球研發(fā)體系的變局，在中國(guó)得到快速發(fā)展，即新藥研發(fā)創(chuàng)新以過去跨國(guó)公司主導(dǎo)演變?yōu)樾⌒蜕锟萍碱惞局鲗?dǎo)的變局，同時(shí)中國(guó)企業(yè)發(fā)揮出工程師紅利，使得CXO這個(gè)產(chǎn)業(yè)在中國(guó)得到快速發(fā)展，并且具備了全球競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯是長(zhǎng)周期的演變，并不是國(guó)內(nèi)新藥投資景氣度所推動(dòng)。
其次，拋開海外市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，即使中國(guó)市場(chǎng)的新藥研發(fā)景氣度有所下行(暫未觀察到)，所關(guān)注的公司都是行業(yè)里的翹楚，訂單受影響的程度可能也較小。
最后，除CXO外，還未看到醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部有一定體量的板塊具備更加顯著的性價(jià)比和吸引力。當(dāng)前基于市場(chǎng)風(fēng)格原因和交易因素受到一定關(guān)注的不少底部標(biāo)的，在基本面上缺乏強(qiáng)有力支撐。而過去兩周的大幅回調(diào)使得CXO公司的估值又回到相對(duì)比較舒適的位置，對(duì)于CXO行業(yè)后續(xù)的行情并不悲觀。
（文章來源：國(guó)際金融報(bào)）