近期，碳達(dá)峰、碳中和的政策密集出臺(tái)，氣候峰會(huì)召開，在穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)信用方向下，新能源和新基建是其中一個(gè)重要抓手，在基本面和政策的推升下，新能源版塊進(jìn)入加速兌現(xiàn)階段。美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地，預(yù)計(jì)明年年中完全退出QE，首次加息預(yù)期時(shí)點(diǎn)集中在2022年Q3，當(dāng)前全球流動(dòng)性邊際收縮但總體寬裕，Q4美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢下行以及通脹上行空間有限壓制美債利率，預(yù)計(jì)Tapering期間美股仍受增長(zhǎng)和盈利韌性支撐。A股盈利周期Q3剛開始拐頭往下，年度久期下倉(cāng)位謹(jǐn)慎，短期1個(gè)季度反而是階段性底部區(qū)域；繼續(xù)圍繞2022年業(yè)績(jī)預(yù)期改善方向布局，其一是2022年繼續(xù)高景氣的新能源車/軍工/光伏等，這里面尤其重視交易擁擠矛盾緩解的新能源車鏈+軍工；其二是當(dāng)前景氣差但2022年景氣反轉(zhuǎn)線中，小倉(cāng)位配處于低PB+低ROE象限的豬/汽車零部件/造船等。
?8?3 宏觀方面，企業(yè)利潤(rùn)增速整體逐步放緩，近期隨著運(yùn)動(dòng)式減碳的適應(yīng)性糾正和保供穩(wěn)價(jià)力度的加大，部分周期大宗原材料價(jià)格開始出現(xiàn)比較明顯的下跌，部分終端消費(fèi)品的價(jià)格開始出現(xiàn)了上調(diào)，利潤(rùn)分配格局邊際上有望改善。在雙限無(wú)序升級(jí)的沖擊下，生產(chǎn)下行較為明顯，價(jià)格加速?zèng)_高，疫情反復(fù)下，消費(fèi)的復(fù)蘇緩慢，政策沖擊下，投資一般，短期穩(wěn)增長(zhǎng)訴求有所提升。但短期內(nèi)基建整體仍是溫和反彈，結(jié)構(gòu)上新能源、新基建和高端制造、環(huán)保、農(nóng)業(yè)種業(yè)可能成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。
Taper落地，預(yù)計(jì)明年年中完全退出QE，首次加息預(yù)期時(shí)點(diǎn)集中在2022Q3。當(dāng)前全球流動(dòng)性邊際收縮但總體寬裕，Q4美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢下行以及通脹上行空間有限壓制美債利率，預(yù)計(jì)Tapering期間美股仍受增長(zhǎng)和盈利韌性支撐。疫情改善下10月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)好轉(zhuǎn)，尤其是服務(wù)業(yè)，薪資整體進(jìn)一步攀升，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍供不應(yīng)求。
?8?3 產(chǎn)業(yè)方面，上游至下游的價(jià)格傳導(dǎo)正在進(jìn)行中，10月實(shí)際融資情況或顯著改善。海內(nèi)外新能源車銷量均受到缺芯影響，11月動(dòng)力電池排產(chǎn)情況仍較好，預(yù)計(jì)銷售后續(xù)將好轉(zhuǎn)。光伏方面美國(guó)扣留國(guó)內(nèi)部分組件產(chǎn)品，海外單一市場(chǎng)短期影響不改變長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。北京加強(qiáng)商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理，促進(jìn)房地產(chǎn)融資壓力邊際緩解，穩(wěn)增長(zhǎng)政策意圖顯現(xiàn)。
資產(chǎn)方面，國(guó)務(wù)院下發(fā)碳中和碳達(dá)峰重要方案和意見，近期碳達(dá)峰碳中和的政策密集出臺(tái)，氣候峰會(huì)臨近，而且穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)信用、新能源和新基建是其中的一個(gè)重要抓手，在基本面和政策的推升下，新能源版塊進(jìn)入加速兌現(xiàn)階段。
關(guān)于市場(chǎng)策略，債券方面，基本面弱勢(shì)與通脹疊加，債市缺乏指引，利率陷入糾結(jié)期，持續(xù)震蕩。信用債修復(fù)，地產(chǎn)債短期現(xiàn)博弈交易，但信用出清仍未結(jié)束。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)化，結(jié)構(gòu)上適當(dāng)均衡策略，中長(zhǎng)期新能源，軍工景氣持續(xù)驗(yàn)證，近期可關(guān)注汽車零部件、造船、基建等前期估值較低轉(zhuǎn)債的景氣反轉(zhuǎn)。
A股方面，A股盈利周期Q3剛開始拐頭往下，年度久期下倉(cāng)位謹(jǐn)慎，短期1個(gè)季度反而是階段性底部區(qū)域。隨著未來(lái)3-4個(gè)月進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)將會(huì)對(duì)2022年業(yè)績(jī)改善方向進(jìn)行線性外推，這些方向股價(jià)有望在未來(lái)1個(gè)季度加速兌現(xiàn)。繼續(xù)圍繞2022年業(yè)績(jī)預(yù)期改善方向布局，其一是2022年繼續(xù)高景氣的新能源車/軍工/光伏等，這里面尤其重視交易擁擠矛盾緩解的新能源車鏈+軍工；其二是當(dāng)前景氣差但2022年景氣反轉(zhuǎn)線中，小倉(cāng)位配處于低PB+低ROE象限的豬/汽車零部件/造船等。
港股方面，隨著高層定調(diào)，政策環(huán)境將逐步改善，雖然當(dāng)前恒生科技盈利預(yù)期尚未好轉(zhuǎn)，但估值性價(jià)比高，資金面略有回暖，在政策環(huán)境改善的利好下，長(zhǎng)線布局價(jià)值進(jìn)一步凸顯，建議適當(dāng)增配恒生科技龍頭。
原油方面，9月中旬以來(lái)美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)增加，OPEC決定12月維持既定增產(chǎn)步伐，拒絕擴(kuò)張?jiān)霎a(chǎn)幅度，市場(chǎng)博弈性增加，預(yù)計(jì)整體高位震蕩。
黃金方面，海外通脹持續(xù)高企對(duì)前期金價(jià)有一定支撐，但從中期來(lái)看，黃金在整個(gè)Taper過(guò)程中都將受利率回升的壓制，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。