10月28日，廣發(fā)基金聯(lián)合上海證券交易所在廣州舉辦“十七年十七城”上交所ETF高峰論壇，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根發(fā)表主題演講，就中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)方向和投資策略作了深入分析。
荀玉根認(rèn)為，當(dāng)前宏觀流動(dòng)性整體仍較好，微觀資金依然充裕，盈利回升周期尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)在明年初達(dá)到盈利高點(diǎn)。對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)，整體來(lái)看目前高估的行業(yè)占比不到兩成，盈利及市場(chǎng)情緒支撐牛市繼續(xù)，今年四季度到明年一季度的半年時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)整體中樞有望繼續(xù)上移，機(jī)會(huì)也會(huì)相對(duì)比較均衡；具體來(lái)看，建議重視相對(duì)低估的大金融、需求端邊際好轉(zhuǎn)的新老基建以及目前估值盈利性價(jià)比已經(jīng)改善的消費(fèi)板塊。
當(dāng)前宏觀環(huán)境較好
拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，A股正處于長(zhǎng)牛階段。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推高上市公司ROE，同時(shí)人口結(jié)構(gòu)改變資產(chǎn)配置環(huán)境，A股可能會(huì)復(fù)制1981年到2000年美股的長(zhǎng)牛形態(tài)，股市從交易走向配置，估值中樞上移。但他同時(shí)指出，長(zhǎng)牛并不是每年、每個(gè)月都漲，而是由小牛熊構(gòu)成，每三四年可能出現(xiàn)一次下跌，即投資時(shí)鐘的滯漲階段，整體來(lái)看是震蕩上行的。
當(dāng)前的A股處于什么階段？從宏觀經(jīng)濟(jì)周期角度分析，荀玉根認(rèn)為，這次全球經(jīng)濟(jì)周期特征類似2008-2011年，均經(jīng)歷了“危機(jī)-放水-復(fù)蘇-通脹”階段，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先于海外。其中，2021年的宏觀大背景則類似于2010年，政策前緊后松，市場(chǎng)先抑后揚(yáng)。
隨著政策的微調(diào)，荀玉根認(rèn)為，今年四季度到明年一季度大概率屬于政策偏暖的窗口期，股市面臨的宏觀環(huán)境相對(duì)較好。
盈利驅(qū)動(dòng)牛市繼續(xù)
決定股價(jià)趨勢(shì)的核心因素有三個(gè)變量，即資金面、基本面、情緒面。由于三個(gè)變量的變化有先后關(guān)系，出現(xiàn)在不同階段，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲的力量不同，所以市場(chǎng)在不同階段會(huì)有不同的特點(diǎn)。2019年的市場(chǎng)是資金面驅(qū)動(dòng)，2020年是資金面+基本面驅(qū)動(dòng)，2021年則是基本面+情緒面驅(qū)動(dòng)。
今年資金面整體維持相對(duì)寬松格局，宏觀流動(dòng)性較好。微觀資金依然很充裕，歷史上資金與行情呈“牛市入，熊市出，震蕩市緊平衡”的關(guān)系，2019年、2020年股市分別凈流入0.9萬(wàn)億、1.9萬(wàn)億資金，2021年至今已凈流入1.5萬(wàn)億。
基本面不斷向好。從歷史規(guī)律來(lái)看，上市公司的盈利周期上升和下行大概都會(huì)持續(xù)7個(gè)季度。目前這一輪盈利周期中，上市公司凈利潤(rùn)同比2020年二季度開(kāi)始回升，ROE 2020年三季度開(kāi)始回升，這意味著盈利回升周期尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)將于明年一季度達(dá)到盈利高點(diǎn)。
同時(shí)，從市場(chǎng)交易換手情況、外圍貿(mào)易環(huán)境變化等方面來(lái)看，情緒面也慢慢有所恢復(fù)。
未來(lái)半年看好三大領(lǐng)域
從歷史來(lái)看，牛市達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，特點(diǎn)是行業(yè)普遍高估。荀玉根認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不大，目前高估的行業(yè)占比不到兩成，盈利及市場(chǎng)情緒支撐牛市繼續(xù)，市場(chǎng)整體中樞有望繼續(xù)上移，機(jī)會(huì)也會(huì)相對(duì)比較均衡一些， “攜手邁向新高度”。
今年四季度到明年一季度的半年時(shí)間內(nèi)，他認(rèn)為大金融、新老基建、消費(fèi)這三個(gè)領(lǐng)域值得關(guān)注。相對(duì)低估的大金融、需求端邊際好轉(zhuǎn)的新老基建以及目前估值盈利性價(jià)比已經(jīng)改善的消費(fèi)板塊。
首先，要重視相對(duì)低估的大金融。從漲跌幅、估值分位數(shù)、基金持倉(cāng)、交易占比等四大角度分析，大金融板塊相對(duì)安全。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸加碼，從寬貨幣走向?qū)捫庞?，板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)。尤其是券商，基本面強(qiáng)、盈利表現(xiàn)好，且與股市表現(xiàn)相關(guān)性強(qiáng)，在牛市成交量持續(xù)放大的背景下，有望迎來(lái)上漲。
其次，看好需求端邊際好轉(zhuǎn)的新老基建。新基建主要是硬科技，其背后邏輯是政策紅利+技術(shù)紅利，使得板塊基本面不斷向好，當(dāng)前景氣度較高。老基建中主要是與市政工程建設(shè)相關(guān)的工程機(jī)械、建材、建筑等行業(yè)，當(dāng)前估值盈利性價(jià)比已經(jīng)改善。
最后，對(duì)于消費(fèi)板塊，他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)完全企穩(wěn)、疫情完全過(guò)去，才會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。但今年以來(lái)，消費(fèi)板塊調(diào)整明顯，目前估值已經(jīng)消化很多，短期內(nèi)或迎來(lái)跟隨式反彈。