來(lái)源：投資時(shí)報(bào) 作者：王彥強(qiáng)
2019年及2020年前三季度，酒鬼酒營(yíng)收在A股17家上市白酒企業(yè)中排名倒數(shù)第二和倒數(shù)第三
或許是緣于業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的底氣，在2020年12月26日下午召開(kāi)的酒鬼酒股份有限公司(下稱(chēng)酒鬼酒，000799.SZ)年度經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，該公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)程軍放出“豪言”，稱(chēng)公司的銷(xiāo)售目標(biāo)是“突破30億，跨越50億，爭(zhēng)取邁向100億”。
當(dāng)日，酒鬼酒股票即現(xiàn)漲停，此后更一路上漲。截至2020年1月7日，酒鬼酒報(bào)收于195.73億元，較2020年12月28日140.34元/股上浮39%，PE為141.2倍，市值達(dá)636億元。
在股價(jià)如此暴漲背后，該公司業(yè)績(jī)究竟如何？
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2017年—2019年，酒鬼酒僅分別實(shí)現(xiàn)8.78億元、11.87億元和15.12億元營(yíng)收，且2020年前三季度，該公司營(yíng)業(yè)收入僅為11.27億元。如此現(xiàn)狀與程軍豪言的銷(xiāo)售目標(biāo)差距較大。
對(duì)此，深交所對(duì)酒鬼酒及相關(guān)當(dāng)事人下發(fā)監(jiān)管函，希望上市公司全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員吸取教訓(xùn)，嚴(yán)格遵守《證券法》《公司法》及《股票上市規(guī)則》等的規(guī)定，杜絕此類(lèi)事件發(fā)生。
事實(shí)上，若按照酒鬼酒目前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，樂(lè)觀估計(jì)其百億目標(biāo)大概在2027年才能達(dá)成。而白酒行業(yè)存在一定的周期性，不可能一路“長(zhǎng)紅”，全國(guó)清香型龍頭山西汾酒(600809.SH)從2007年的18億營(yíng)收上漲至百億用了12年時(shí)間，而徽酒四朵金花之首的古井貢酒從2010年的18營(yíng)收上漲至百億也用了9年時(shí)間。
而這期間，白酒行業(yè)還能維持一定的增速，但近幾年來(lái)，白酒行業(yè)的增速持續(xù)下滑，已經(jīng)來(lái)到存量博弈發(fā)展階段。此外，從品牌價(jià)值來(lái)看，酒鬼酒亦不及前者。
同時(shí)《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2017年至2019年，酒鬼酒的凈資產(chǎn)收益率(ROE)一直徘徊在15%以下。以2019年凈資產(chǎn)收益率來(lái)看的話，酒鬼酒排在A股17家(除皇臺(tái)酒業(yè))白酒上市公司第14位，其同期營(yíng)收更是在17家白酒上市公司(除皇臺(tái)酒業(yè))中排名倒數(shù)第二，2020年前三季度營(yíng)收在17家白酒上市公司(除皇臺(tái)酒業(yè))中排名倒數(shù)第三。
ROE偏低
酒鬼酒是馥郁香型白酒的代表，產(chǎn)地位于湘西，擁有“內(nèi)參”“酒鬼”“湘泉”三大系列白酒，其中內(nèi)參主打高端系列。
2017年—2019年，酒鬼酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.78億元、11.87億元和15.12億元，同比增速分別為34.13%、35.13%和27.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元、2.23億元和2.99億元，同比增長(zhǎng)幅度為62.18%、26.45%和34.50%。
同期，其凈資產(chǎn)收益率分別為8.78%、10.22%和12.32%；銷(xiāo)售毛利率分別為77.94%、78.83%和77.75%；銷(xiāo)售凈利率達(dá)19.83%、18.76%和19.81%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，酒鬼酒的營(yíng)收增速已有所放緩，凈資產(chǎn)收益率雖持續(xù)回升，但相較于其他同級(jí)別白酒公司而言亦偏低。
時(shí)至2020年，酒鬼酒前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.27億元，同比增長(zhǎng)16.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)79.76%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比增長(zhǎng)50.47%，凈資產(chǎn)收益率為12.27%。
由于毛利的提升及銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的縮減，酒鬼酒三季報(bào)的凈利潤(rùn)得到較大增大，但值得注意的是，酒鬼酒三季報(bào)的營(yíng)收在17家白酒上市公司(除皇臺(tái)酒業(yè))中排名倒數(shù)第三。而2020年前三季度，該公司的負(fù)債合計(jì)達(dá)9.46億元，同比增長(zhǎng)48.96%，顯著高于營(yíng)收增長(zhǎng)。
對(duì)于公司未來(lái)內(nèi)參酒全國(guó)化的步伐，酒鬼酒方面表示，“省內(nèi)重點(diǎn)做，省外做重點(diǎn)，我們將主要選擇一些重點(diǎn)省市和區(qū)域，精耕做深，另外也在積極尋求機(jī)會(huì)同一些有實(shí)力的經(jīng)銷(xiāo)商合作去開(kāi)拓其他市場(chǎng)”。
基金調(diào)倉(cāng)
此外，值得關(guān)注的是，北上資金香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)在第三季度減持了酒鬼酒，持股數(shù)從2020年中報(bào)時(shí)的526.91萬(wàn)股降至244.19萬(wàn)股，從第三大股東滑落至第七大股東。
同時(shí)，國(guó)泰君安證券資管—光大銀行—國(guó)泰君安君得明混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃第三季度繼續(xù)減持113.52萬(wàn)股至293.96萬(wàn)股，位列第五大股東。
不過(guò)，國(guó)泰君安證券資管—建設(shè)銀行—國(guó)泰君安君得鑫兩年持有期混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃在第三季度增持了57.99萬(wàn)股至487.99萬(wàn)股，位列第三大股東。中國(guó)銀行股份有限公司—招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金增持341.57萬(wàn)股至953.91萬(wàn)股，位列第二大股東。
而在2019年第二季度就進(jìn)入酒鬼酒十大流通股東之列的知名投資人趙建平，目前位列第四大股東，持股數(shù)量為300萬(wàn)股，第三季度未有變化。
或許是酒鬼酒三季報(bào)業(yè)績(jī)頗為靚麗推高了市場(chǎng)對(duì)于全年的業(yè)績(jī)預(yù)期，該公司第八、第九和第十大股東都屬于新進(jìn)選手，其分別為紀(jì)菁、交通銀行股份有限公司—匯添富中盤(pán)價(jià)值精選混合型證券投資基金和中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司—匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型證券投資基金，分別持股205萬(wàn)股、200萬(wàn)股和200萬(wàn)股。