來源：廣發(fā)基金
TMT真的火了！
【資料圖】
上一周計算機(jī)、電子、通信、傳媒行業(yè)的成交額占全部A股成交額的比例達(dá)到43%，達(dá)到2013年以來的最高水平；而在3月24日，TMT+電子的成交占比更是達(dá)到46%，可以說市場上將近一半的資金都集中在TMT+電子板塊。
市場熱度之高，讓投資者不禁想到了那兩句廣泛流傳的投資名言：“人多的地方不要去”“別人貪婪我恐懼”。
那么，TMT成交占比飚至高位，是不是撤退的信號呢？
成交占比高位行情的指導(dǎo)意義有多大？
要回答這個問題，首先要知道的是，成交額占比這個指標(biāo)對行情的指導(dǎo)意義有多大，成交占比是不是就意味著行情一定見頂？
天風(fēng)證券的觀點是，擁擠度指標(biāo)反映的是板塊短期的交易預(yù)期，衡量的是板塊的性價比高低，本身并不意味著板塊即將漲或者跌。
興業(yè)證券參考過去三輪主線(2020-2021年的新能源、2016-2020年的核心資產(chǎn)、2013-2014的“中小創(chuàng)”)成交占比新高后的表現(xiàn)，認(rèn)為除非市場環(huán)境或者行業(yè)基本面出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，成交占比新高并不意味著行情的終點，更多是短期的震蕩休整。
招商證券把時間拉長，統(tǒng)計了近十年A股某個方向交易集中度超過40%的7次情況。
結(jié)果發(fā)現(xiàn)，成交占比超40%時，行情的持續(xù)時間沒有任何規(guī)律，最短一個交易日，最長99個交易日。
新能源五大行業(yè)、TMT四大行業(yè)、陸股通100大重倉股的最高交易集中度分別為44.6%，42.3%，44.1%，但是這幾個峰值出現(xiàn)的時候，也并沒有成為逆轉(zhuǎn)信號。
由此得出結(jié)論，當(dāng)某一個方向成交量突破40%，并不能百分百確定是過熱見頂?shù)男盘枴?/strong>
甚至，興業(yè)證券認(rèn)為成交占比的新高，往往是主線地位的確認(rèn)。
雖然成交占比新高意味著短期交易過熱、出現(xiàn)震蕩波動的概率提升。但中期來看，無論是13-14年的中小創(chuàng)、16-20年的核心資產(chǎn)、20-21年的新能源，都是在成交占比不斷創(chuàng)新高的過程中確認(rèn)其主線地位。本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情或類似當(dāng)年的核心資產(chǎn)與新能源?；久婧驼攮h(huán)境的雙重驅(qū)動或支撐“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”其穿越短期的交易擁擠，繼續(xù)形成市場中期的主線聚焦方向。
成交占比高位后，哪些因素影響行情的演繹？
如果成交額占比高不一定意味著行情見頂，也有可能會延續(xù)行情，那么哪些因素會影響后續(xù)行情的演繹呢？
天風(fēng)證券認(rèn)為，板塊成交占比到達(dá)高位之后的走勢，更多要看基本面、流動性、事件的催化等等。
以新能源車為例，新能源車在最近2年經(jīng)歷了4次成交額占比的大幅上升。
其中前兩次板塊擁擠度達(dá)到階段性高位之后，分別是小幅下跌和震蕩，原因是在“碳中和”、“碳達(dá)峰”加速推進(jìn)、板塊滲透率快速提升的背景下，具有較強(qiáng)的基本面支撐。
而后兩次則出現(xiàn)了較大幅度的下跌，原因有：美債利率上行帶來了估值壓力；受疫情影響部分車廠停產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軟_擊；新能源車銷售滲透率接近30%的平臺，基本面預(yù)期走弱。
圖：新能源車板塊成交額占比達(dá)到高位的經(jīng)驗
資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所
長江證券分析，成交額占比達(dá)到高位之后，后續(xù)的行情變化大多取決于大環(huán)境的beta，即“會不會被大環(huán)境拖垮”。
成交擁擠高位后行情的走勢分為兩種：
第一種情況，若產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生拐點性變化，趨勢性換倉或在所難免， 2019年以來看到的幾輪切換就是很好的例子。
第二種情況，在產(chǎn)業(yè)邏輯本身變化不大的前提下，尤其對于拔估值的行情，行情能否延續(xù)多取決于當(dāng)時國內(nèi)宏觀環(huán)境是否較穩(wěn)定、盈利基本面是否向上或至少平穩(wěn)。多數(shù)拔估值行情到成交高位后的瓦解都來自大環(huán)境的不支持。
而在大環(huán)境盈利不弱，沒有新產(chǎn)業(yè)趨勢的環(huán)境中，成交見頂后股價見頂概率不算高。
表：成交額占比見頂?shù)男星樽兓?/p>
來源：長江證券
成交占比新高后，本輪TMT行情怎么走？
最后，我們來看一下在本輪TMT成交占比創(chuàng)新高之后的投資機(jī)會。
長江證券認(rèn)為，今年盈利復(fù)蘇概率較高，大環(huán)境不拖累，因而TMT短期或仍有動量。但當(dāng)前TMT較明顯的資金虹吸效應(yīng)或在4月減弱，一季報的盈利驗證或帶來更多廣角機(jī)會。
東北證券判斷TMT長期行情或未見頂。
東北證券復(fù)盤了2018年以來的白酒(2021年2月)、醫(yī)藥(2021年7月)、電子(2021年8月)、新能源(2022年7月)中長期行情見頂?shù)尿?qū)動因素，認(rèn)為成長性賽道中長期行情見頂?shù)暮诵囊蛩厥钱a(chǎn)業(yè)周期下行，見頂?shù)闹饕?strong>催化因素是籌碼過于集中、同時低位籌碼的行業(yè)景氣預(yù)期出現(xiàn)改善。
從產(chǎn)業(yè)周期來看，TMT產(chǎn)業(yè)周期剛開始上行，包括人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢剛剛開始上行，國家對數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國家安全的強(qiáng)政策導(dǎo)向下穩(wěn)增長政策背景下新基建將成為投資端的主要發(fā)力點，TMT行業(yè)2023年盈利預(yù)期或?qū)⒚黠@上升等等。
從籌碼集中度來看，當(dāng)前TMT(計算機(jī)、通信、傳媒、電子)籌碼結(jié)構(gòu)上基金持倉、外資持倉占比有所上升，但處于中性水平。
TMT的2022Q4公募基金持倉占比合計為15.29%，遠(yuǎn)低于前高20%的水平，且低于食品飲料和電新的持倉占比；TMT的外資持倉占比仍低于食品飲料的14.10%。
從其他行業(yè)來看，新能源和白酒為主的消費行業(yè)景氣未見明顯改善，而順周期行業(yè)受經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱影響亦未見明顯改善。
因此，可判斷TMT長期行情或未見頂。
中信建投也認(rèn)為從長期來看，在產(chǎn)業(yè)趨勢推動和市場共識不斷加深的前提下，相關(guān)板塊仍然會有可觀的超額收益，第一階段市場定價拔估值的過程或者情緒過熱后的第一次調(diào)整將會是寶貴的布局機(jī)會，用賠率換勝率依然有效。
不過中信建投也提醒，短期來看，板塊熱度攀升，交易集中度過高、交易結(jié)構(gòu)不健康的確會加劇后續(xù)波動風(fēng)險。