來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

隨著去年末債市大跌、凈值回撤、債基債券型基金已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月資金凈回流，資金“回血”接近3600億元。新發(fā)債基、存量債券型ETF、債基創(chuàng)新產(chǎn)品迭出等，都為今年債市“回血”貢獻(xiàn)了增量資金。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，在去年末債市大跌期間，機(jī)構(gòu)資金整體贖回了債基，隨著今年債市企穩(wěn)和債基收益率走高，資金再度出現(xiàn)回流債券型基金的趨勢(shì)。雖然債基規(guī)模在恢復(fù)，但目前機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然偏低，投資結(jié)構(gòu)上更青睞現(xiàn)金理財(cái)型產(chǎn)品，偏中短久期、高信評(píng)、高流動(dòng)性資產(chǎn)更受歡迎，機(jī)構(gòu)資金今年預(yù)期收益率降溫于3%-4%之間，對(duì)產(chǎn)品的投資集中度和回撤管理也更為重視。

(資料圖)

債基再獲“青睞”

連續(xù)三個(gè)月“回血”近3600億

今年以來(lái)，債券型基金已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月資金凈回流。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月末，債券型基金規(guī)模達(dá)到4.37萬(wàn)億元，比今年1月份債基規(guī)模低點(diǎn)增加3592.9億元，規(guī)模增幅近9%，且出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月規(guī)模的增長(zhǎng)。

多位接受記者采訪的公募人士表示，在去年債市大跌期間，部分銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金整體贖回了債基，今年以來(lái)理財(cái)規(guī)模在逐漸恢復(fù)，債基也陸續(xù)出現(xiàn)了資金的回流。

宏利集利債基金經(jīng)理李宇璐表示，債券型基金產(chǎn)品具有相對(duì)穩(wěn)健和可持續(xù)的風(fēng)格特點(diǎn)，經(jīng)歷了去年的理財(cái)負(fù)反饋之后，2023年3月以來(lái)，理財(cái)規(guī)模無(wú)論是日開(kāi)產(chǎn)品、定開(kāi)產(chǎn)品均逐步起穩(wěn)，同時(shí)疊加4月以來(lái)的經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)高頻數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑后，貨幣政策發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用導(dǎo)致狹義流動(dòng)性寬松，部分債券型基金今年的收益率表現(xiàn)不俗。

對(duì)于近期機(jī)構(gòu)資金對(duì)債基的投資需求，工銀瑞信泰豐一年基金經(jīng)理張略釗表示，他感受到兩方面變化，一是投資需求更加集中于純債類(lèi)基金，但“固收+”類(lèi)債券基金的需求較弱；二是更加注重所投債券基金的流動(dòng)性，定開(kāi)類(lèi)或者封閉式債基一般是采用攤余成本估值或者混合估值法的產(chǎn)品才能對(duì)機(jī)構(gòu)資金構(gòu)成吸引力，對(duì)于市值類(lèi)的債券基金，機(jī)構(gòu)客戶相對(duì)更青睞開(kāi)放式基金。

一家中型公募債基經(jīng)理和一家大型公募固收投資總監(jiān)也表示，其實(shí)自去年開(kāi)始，債券型基金一直很受機(jī)構(gòu)資金的青睞，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于債券基金仍有較高的配置需求，尤其是更適合中長(zhǎng)期配置的中長(zhǎng)期債券基金，以及能滿足流動(dòng)性的超中短債型基金。但相比以往，機(jī)構(gòu)資金在關(guān)注債券基金收益率的同時(shí)，更關(guān)注回撤控制以及流動(dòng)性管理。

相比機(jī)構(gòu)資金持續(xù)青睞，個(gè)人資金對(duì)債券型產(chǎn)品的青睞同樣值得關(guān)注?！霸谑袌?chǎng)行情、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的綜合背景下，現(xiàn)在越來(lái)越多的個(gè)人投資者持有不同類(lèi)型的債券型基金。尤其是互聯(lián)網(wǎng)用戶選擇此類(lèi)產(chǎn)品漲幅較為明顯?！鄙鲜龉脊淌胀顿Y總監(jiān)稱。

中融基金則表示這方面變化不大，“資金面寬松將持續(xù)利好債市，短期看礙于當(dāng)前利率點(diǎn)位，機(jī)構(gòu)入場(chǎng)意愿不強(qiáng)，但預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期債券大幅度下行的空間不大?！?/p>

債金獲資金回流是正常結(jié)果

回流勢(shì)頭可持續(xù)

在債基整體規(guī)模的增長(zhǎng)中，新發(fā)基金占據(jù)“主力軍”位置，同時(shí)債基ETF吸金明顯，并有債基創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，為今年債市“回血”貢獻(xiàn)了新生力量。

新發(fā)債基前四月吸金2163億元，惠升中債0-3年政策性金融債、泰達(dá)宏利添盈兩年定開(kāi)、鵬華豐尊等多只債基募集規(guī)模達(dá)到80億元；另外，今年以來(lái)存量債券型ETF凈流入資金超18億元，其中短融ETF大舉吸金66億元，城投債ETF凈流入13億元；博時(shí)、華泰柏瑞基金還申報(bào)了“上證超長(zhǎng)期國(guó)債指數(shù)ETF”，投向上交所上市的剩余期限為18年及以上的國(guó)債。

對(duì)此，張略釗表示，2022年底的債券大跌主要是流動(dòng)性沖擊，與基本面關(guān)系較弱，因此大跌之后投資價(jià)值持續(xù)上升，本身就會(huì)吸引負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)進(jìn)行配置。在2023年金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好底部震蕩的背景下，債券市場(chǎng)仍然能夠?yàn)榭蛻籼峁┹^為穩(wěn)健的回報(bào)，因此作為機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)的重要渠道，債券型基金獲得機(jī)構(gòu)資金回流是非常正常的結(jié)果。

他認(rèn)為當(dāng)前回流勢(shì)頭未來(lái)還可持續(xù)，一是因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松和全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的背景下，債券資產(chǎn)是全社會(huì)財(cái)富配置的主要方向，各類(lèi)型機(jī)構(gòu)所管理的資金除直接投資債券資產(chǎn)外，還會(huì)通過(guò)配置債券基金進(jìn)行間接投資；二是因?yàn)榻?jīng)歷了2022年底的債券市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊和債券價(jià)格下跌的反饋循環(huán)后，各類(lèi)型機(jī)構(gòu)對(duì)于債券投資所蘊(yùn)含的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更加重視，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的基金管理人能夠較好地滿足機(jī)構(gòu)的此類(lèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理需求，績(jī)優(yōu)債券基金對(duì)于機(jī)構(gòu)資金的吸引力有所上升。

中融基金也表示，全年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，但復(fù)蘇預(yù)期放緩，在延續(xù)寬松貨幣政策的宏觀背景下，利率債收益率中樞將小幅上移。去年底信用債的調(diào)整出現(xiàn)較好的性價(jià)比，成為機(jī)構(gòu)投資者的配置重點(diǎn)。從長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)債券的全年表現(xiàn)值得期待，機(jī)構(gòu)投資者回流債券型基金的趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。

前述中型公募債基經(jīng)理也表示，經(jīng)歷去年末的大跌后，債券資產(chǎn)的性價(jià)比有很大的提升，今年一季度信用債市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)，二季度利率債也開(kāi)始走強(qiáng)，4月份以來(lái)，銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)回升，也有一部分投向債券基金，“當(dāng)前市場(chǎng)仍然有大量對(duì)于固定收益類(lèi)資產(chǎn)的剛性配置需求，我們預(yù)計(jì)這樣的回流還將持續(xù)。”

前述大型公募固收投資總監(jiān)則認(rèn)為，相對(duì)于權(quán)益基金的波動(dòng)調(diào)整，今年債券基金表現(xiàn)較為搶眼，因此也得到了機(jī)構(gòu)資金的青睞。而這一現(xiàn)象是否能持續(xù)，要看后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，需要看是否還存在“弱復(fù)蘇”與“強(qiáng)預(yù)期”的剪刀差，以及公募基金純債投資中能否進(jìn)一步解決“資產(chǎn)荒”局面。

更為青睞現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品

短久期穩(wěn)健資產(chǎn)受歡迎

雖然資金出現(xiàn)回流，債基規(guī)?！盎匮?，但多位業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資結(jié)構(gòu)上還沒(méi)有恢復(fù)，目前機(jī)構(gòu)資金更加注重分散投資和控制回撤，避免資金過(guò)于集中在少數(shù)基金產(chǎn)品中。在債券投資需求上也更偏謹(jǐn)慎，在當(dāng)前市場(chǎng)更為青睞現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，久期偏短期，高等級(jí)信用債、利率債、增厚收益的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)等更受歡迎。

張略釗表示，機(jī)構(gòu)資金在投資風(fēng)格上的變化是操作靈活性有所提升，一方面體現(xiàn)是債券市場(chǎng)上漲較多時(shí)會(huì)出現(xiàn)贖回止盈行為，另一方面體現(xiàn)是在不同類(lèi)屬資產(chǎn)間會(huì)有一定程度的調(diào)整和切換。當(dāng)前投資環(huán)境中，各方面利差較低，機(jī)構(gòu)相對(duì)更加青睞配置票息收益較低、流動(dòng)性更好的利率債和高等級(jí)信用債，期限上相對(duì)更青睞短期限債券。

李宇璐也表示，在經(jīng)歷了去年的理財(cái)贖回風(fēng)波之后，機(jī)構(gòu)投資者更看重中短端類(lèi)品種的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，也看重債券型基金的流動(dòng)性管理水平和信用管理水平，希望其凈值在壓力測(cè)試中不出現(xiàn)非常大的回撤。

中融基金、一家大型公募固收投資總監(jiān)、一位中型公募債基經(jīng)理也表示，從當(dāng)下環(huán)境看，機(jī)構(gòu)資金更加傾向于投資偏穩(wěn)健以及流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，其中重點(diǎn)關(guān)注久期適當(dāng)?shù)闹懈咴u(píng)級(jí)信用債，更靈活的短債基金，業(yè)績(jī)更穩(wěn)定的中長(zhǎng)期債券基金，同時(shí)擇機(jī)把握流動(dòng)性較好的中長(zhǎng)端利率品種的交易性機(jī)會(huì)。部分資管的自營(yíng)資金更看重的是綜合解決方案，即在不同債種、不同策略之間的深度配置能力，對(duì)集中度、投資策略的穩(wěn)健性方面都提出了更高的要求。

一位績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理還補(bǔ)充到，目前投資者對(duì)于含可轉(zhuǎn)債的一級(jí)債基產(chǎn)品有比較多的關(guān)注，希望能夠在債券已經(jīng)取得不錯(cuò)票息的基礎(chǔ)上，年內(nèi)再爭(zhēng)取可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的收益增厚。此外，投資者在關(guān)注機(jī)構(gòu)組合的流動(dòng)性情況，希望當(dāng)有調(diào)整來(lái)臨時(shí)能夠守住勝利果實(shí)。

今年收益率預(yù)期多在3%-4%之間

但對(duì)回撤管理有更高要求

2020-2022年的三年，機(jī)構(gòu)資金配置較多的中長(zhǎng)期純債基金年度平均收益率分別為2.8%、4.11%，2.44%，2023年以來(lái)收益率已經(jīng)達(dá)到1.97%。經(jīng)過(guò)去年的調(diào)整，機(jī)構(gòu)資金對(duì)收益率預(yù)期有何降溫，但對(duì)回撤管理有更高的要求，部分機(jī)構(gòu)要求最大回撤落在0.5%-1%。

張略釗表示，今年機(jī)構(gòu)資金的收益率預(yù)期更加理性，之前有不少機(jī)構(gòu)資金會(huì)根據(jù)自身負(fù)債成本倒推對(duì)于中長(zhǎng)期純債基金的收益率預(yù)期和要求，現(xiàn)階段則對(duì)于債券基金預(yù)期回報(bào)與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（包括信用風(fēng)險(xiǎn)、久期風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等）之間的匹配與平衡有更加深入的理解和認(rèn)知。

李宇璐也表示，2020-2022三年，債市收益率經(jīng)歷明顯下行，如10年國(guó)債收益率由2020年末的3.2%震蕩下行至當(dāng)前的2.6%，大幅下行60BP。在此期間，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于債基的預(yù)期收益率也隨之下行。另一方面，在理財(cái)凈值化背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)于波動(dòng)和回撤的管理要求也隨之提升。

上述大型公募固收投資總監(jiān)和一家中型公募債基經(jīng)理也表示，經(jīng)過(guò)去年末收益率的快速上行后，債券資產(chǎn)的靜態(tài)收益率有一個(gè)很大的提升，但是考慮到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定以及對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于2023年的債基收益率預(yù)期還是相對(duì)謹(jǐn)慎，普遍在3%到4%之間的水平。

在回撤管理上，上述大型公募固收投資總監(jiān)表示，經(jīng)過(guò)去年的調(diào)整后，可能機(jī)構(gòu)在配置上更加注重安全墊的厚度，機(jī)構(gòu)資金普遍重視并力爭(zhēng)絕對(duì)收益。

張略釗也表示，對(duì)于長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)排名靠前的績(jī)優(yōu)債券基金，尤其是績(jī)優(yōu)中長(zhǎng)期純債基金，機(jī)構(gòu)資金的持有目的以獲取收益為主，因此對(duì)波動(dòng)和回撤的容忍度較高，單純因?yàn)槭袌?chǎng)正常波動(dòng)而非基金“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)債券帶來(lái)的凈值下跌也能給予理解；而對(duì)于持有目的為獲取收益與流動(dòng)性管理并重的短期純債基金和中短期純債基金，機(jī)構(gòu)資金對(duì)基金的回撤與波動(dòng)控制會(huì)有一定的關(guān)注，但也不會(huì)有硬性的要求，部分機(jī)構(gòu)資金對(duì)短期最大回撤的關(guān)注水平落在0.5%-1%。

一位績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理表示，機(jī)構(gòu)投資者仍對(duì)債券市場(chǎng)有一定的配置需求，收益方面會(huì)接下來(lái)會(huì)降低預(yù)期，但低波動(dòng)、低回撤的要求并沒(méi)有改變，考慮到理財(cái)?shù)呢?fù)債端并不穩(wěn)定，經(jīng)歷了去年年底波折后控回撤的要求甚至是有所加強(qiáng)。