人們走在比利時布魯塞爾的大廣場上。新華社記者 鄭煥松攝

自歐債危機發(fā)生以來，量化寬松便成為歐洲央行以及歐盟機構(gòu)決策者的關鍵經(jīng)濟調(diào)整工具。2015年初啟動后，市場反應一度強烈，歐洲經(jīng)濟亦逐漸顯現(xiàn)出強勁復蘇的曙光。但隨后受恐襲、英國脫歐等影響，歐洲央行不得不在泡沫經(jīng)濟和持續(xù)衰退之間作出艱難抉擇，一再延后量寬退出期限。

應該看到，僅靠寬松貨幣政策難以解決歐洲經(jīng)濟面臨的所有問題。如果不能有效地推進歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性改革，歐洲央行現(xiàn)行的貨幣政策不僅可能在歐元區(qū)內(nèi)部引發(fā)新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，還極有可能對新興市場經(jīng)濟體帶來消極的外溢效應。

今年以來，包括歐元區(qū)在內(nèi)的全球多個主要經(jīng)濟體逐漸呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，在歐洲央行超常規(guī)貨幣政策的疊加影響下，歐元區(qū)多年未見的通脹現(xiàn)象似有回歸之勢。但與此同時，或許是注意到歐洲經(jīng)濟復蘇仍具有相當?shù)牟淮_定性，歐洲央行在近期的議息會議期間強調(diào)貨幣政策步調(diào)穩(wěn)健，基本闡明了年內(nèi)延續(xù)極度寬松貨幣政策的大基調(diào)?？磥?，歐元區(qū)短期內(nèi)尚不會輕易擺脫量化寬松“拐杖”。

各種跡象顯示，歐洲經(jīng)濟正步入復蘇軌道當中。國際貨幣基金組織(IMF)公布的預測數(shù)據(jù)顯示，今年歐元區(qū)通脹率或?qū)⑦_到1.4%，同比顯著回升。今年以來，德國、法國、意大利的ZEW(歐洲經(jīng)濟研究中心)經(jīng)濟景氣指數(shù)連續(xù)4個月增長，其中法國和意大利創(chuàng)下了自1999年12月以來的新高。無獨有偶，在近日歐盟委員會發(fā)布的2021年度春季經(jīng)濟展望報告中，歐盟及歐元區(qū)今明兩年的經(jīng)濟增長預期也被調(diào)高，預計歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟有望在今年分別實現(xiàn)4.2%和4.3%的增長水平，明年均實現(xiàn)增長4.4%。

此間有分析認為，面對新冠肺炎疫情，歐盟機構(gòu)決策層已下定決心，冀望依靠超寬松貨幣政策走出經(jīng)濟衰退。此前，與歐盟機構(gòu)合作緊密的比利時布魯蓋爾智庫便多次撰文指出，歐盟需要借助一系列連貫、超常規(guī)、大規(guī)模的貨幣刺激措施走出危機。歐洲央行執(zhí)委斯圖納拉斯更是直言“應考慮讓量化寬松成為歐洲央行的永久工具”。

面對通脹數(shù)據(jù)抬頭趨勢，有歐洲央行官員認為，至少在中期內(nèi)，歐元區(qū)內(nèi)部的金融風險可控：一方面，受去年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情影響，今年歐元區(qū)的通脹對比基數(shù)極低，不具備普遍意義上的預警作用；另一方面，包括美國、英國、日本等在內(nèi)的多個主要發(fā)達經(jīng)濟體自去年以來先后祭出了海量寬松政策，抬升了全球通脹預期，歐元區(qū)自然無法“獨善其身”。

自2009年歐債危機發(fā)生以來，量化寬松便成為歐洲央行以及歐盟機構(gòu)決策者的關鍵經(jīng)濟調(diào)整工具。歐債危機后，深陷“弱復蘇”泥潭的歐洲經(jīng)濟整體增長持續(xù)乏力，社會失業(yè)率高企。在出口低迷、國際原油價格持續(xù)走低的疊加影響下，歐元區(qū)當時已經(jīng)在事實上步入了技術性的通貨緊縮境地。為了擴大內(nèi)需、增加出口收入、穩(wěn)定市場信心，歐洲央行于2015年初宣布啟動量化寬松政策，以此重振市場信心?！把プ印甭涞睾螅袌龇磻欢葟娏?，歐洲經(jīng)濟亦逐漸顯現(xiàn)出強勁復蘇的曙光。但隨后接連在歐洲各地發(fā)生的恐襲事件，以及英國啟動脫歐，導致歐元區(qū)量寬政策效用在相當程度上被削弱，以至于歐洲央行不得不在泡沫經(jīng)濟和持續(xù)衰退之間作出艱難抉擇，一再延后量寬退出期限，間接拖累了歐元提升國際地位的“雄心壯志”。不過，在此期間，歐洲央行在時任行長德拉吉的帶領下，秉持“鴿派”理念，倒也總體平穩(wěn)地度過了歐盟內(nèi)部危機集中爆發(fā)的高危期，積累了相當豐富的貨幣政策施政經(jīng)驗。

正如布魯蓋爾智庫負責人沃爾夫所指出的，相較于10年前的歐債危機，當前歐盟各國政府的債務問題相對舒緩，政府財政面臨的債務成本壓力相對較低，因此需充分依托當前歐洲穩(wěn)定機制和復蘇基金項目。面對可能隨之而來的債務問題，沃爾夫主張“應由隨后的經(jīng)濟復蘇增長消化債務，當前并不是考慮退出量寬的時刻”。

不過，僅靠寬松貨幣政策難以解決歐洲經(jīng)濟面臨的所有問題。一方面，債務危機的陰影始終未曾完全從歐元區(qū)上空消散，歐洲經(jīng)濟潛在的通脹走勢也已引發(fā)了周邊一些國家的警惕。挪威作為歐洲經(jīng)濟區(qū)(EEA)成員國，與歐元區(qū)金融連通水平較高。此間有報道稱，挪威央行正在考慮提前加息的具體時間點。另一方面，疫情在一定程度上加劇了歐元區(qū)內(nèi)部國家的貧富分化態(tài)勢，如果不能有效地推進歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性改革，歐洲央行現(xiàn)行的貨幣政策不僅可能在歐元區(qū)內(nèi)部引發(fā)新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，還極有可能給新興市場經(jīng)濟體帶來消極的外溢效應。

未雨綢繆，趨利避害。中國社科院歐洲研究所副研究員胡琨認為，歐元區(qū)何時退出寬松貨幣政策，將取決于當?shù)亟?jīng)濟的實際復蘇情況。隨著歐洲疫苗接種逐步普及，歐洲經(jīng)濟復蘇進程或進一步加快，對于一些仍深陷抗疫“泥潭”的新興市場經(jīng)濟體而言，資金外流壓力將對應上升，這些國家的實體經(jīng)濟復蘇成本亦將隨之高企。面對未來可能進一步吹大的全球資產(chǎn)泡沫，對多數(shù)新興市場經(jīng)濟體而言，唯有加緊預判金融市場風險，才能在后疫情時代做好趨利避害的“選擇題”。