2021年一季度，市場風格較去年發(fā)生明顯轉變，市場風格與過去兩年完全相反，并且出現了多項“逆襲”現象。大成基金認為，2021年宏觀的周期性作用將持續(xù)大于結構性作用。隨著海外經濟逐漸復蘇以及疫苗普及，刺激外需增長，國內順周期行業(yè)值得持續(xù)關注。同時，貨幣政策回歸常態(tài)，建議提高對較貴龍頭公司估值要求，對較便宜中小盤企業(yè)或“隱形冠軍”類企業(yè)，嚴格確認短期業(yè)績彈性和確定性。
市場風格轉變顯著 A股風險與機會共存
大成基金回顧一季度市場，一季度市場風格轉變顯著，首先抱團風格明顯松動；其次，周期、能源領漲，科技、消費下跌，這與全球股市行業(yè)表現一致；第三，股市出現多項“逆襲”現象：小盤股逆襲大盤股和中盤股，中低估值逆襲高估值股，低價股和中價股逆襲高價股，微利股、虧損股逆襲績優(yōu)股。市場收益為負，上證指數、創(chuàng)業(yè)板指一季度漲幅分別為-0.9%和-7.0%，低市盈率指數、低市凈率指數、低價股指數的表現均優(yōu)于對應高市盈率指數、高市凈率指數、高價股指數?？傮w上，近期的調整使得部分指數的估值分位數有所回落，但A股重點指數大部分仍在2005年歷史以來的80分位(高點多在90分位以上)，AH溢價情況達到歷史極端水平。
宏觀環(huán)境方面，全球經濟從疫情中修復、周期性回升，但暫未出現推動全球經濟上新臺階的動力，2021年宏觀的周期性作用大于結構性作用。在此背景下，A股市場機會與風險并存：中國在全球經濟體中率先復蘇，能夠在產業(yè)鏈上切入先機，未來會面臨一輪強制制造業(yè)的復蘇周期，受益環(huán)節(jié)多。然而，受制于可支配收入和消費性支出預算下降、消費場景制約、消費復蘇結構不均衡等因素，國內消費復蘇依然偏慢，從需求端看，消費對GDP的拉動未能完全恢復。
疫苗是海外宏觀變化背后的關鍵因素。由于疫苗接種不對稱，美國經濟將率先開放，屆時，中國的相對優(yōu)勢將逐步縮窄，美元可能出現反彈，新興市場有流動性風險。
流動性回歸常態(tài) 從寬松走向中性
從現有央行政策看，大成基金分析，流動性和信用正在從寬松走向中性，但難從中性走向緊縮。目前來看，雖然全球流動性環(huán)境邊際收緊， 但2021年，中國不會進入加息周期，而美國今年仍難完全退出寬松，預計美聯(lián)儲將于下半年嘗試逐漸退出，加息最快也要到2022-2023年?？傮w而言，全球整體環(huán)境在2021年將趨向緊貨幣和緊信用。
利率方面，美債上行最快速的時期告一段落，但上行趨勢暫未結束。預計年內美債可回到1.7%-2%，主要驅動力來自經濟實際增長的修復。目前，國債已經進入3.3-3.5%頂部區(qū)域，后續(xù)美國長債是否再次加速上行，將直接沖擊市場情緒并影響A股抱團股定價。
大成基金對通脹預期保持謹慎。大成基金認為，目前，整體經濟在疫情期間政策的刺激下，將進入再通脹狀態(tài)，而純粹的價格拉動或者通脹預期的拉動已處于歷史高位。重要經濟體工業(yè)化并未加速前提下，投資者應對更強的通脹預期保持謹慎。
順周期仍是主線 擴大對不同市值風格的關注
疫情之下，“中國供給供應全球”仍然適用。分析過去兩個季度數據，大成基金認為，中國全行業(yè)庫存去化速度顯著超預期，截至今年年初，全行業(yè)庫存已回到較低位置。新的庫存周期已啟動，預計可持續(xù)至今年年底。因此，從中觀行業(yè)看，經濟修復驅動的順周期仍然占優(yōu)，雖然品種波動開始增多，但仍存在相對收益，建議繼續(xù)持有價格驅動的強周期，增配銀行、地產，同時關注制造業(yè)資本開支變化情況。
估值方面，在全球過于寬松的流動性背景下，績優(yōu)股的溢價過于極致，面臨調整，但估值體系不會崩塌。重點股票基本面仍然優(yōu)質，估值方法和中樞仍然明確。與此同時，在龍頭公司的拉動下，經濟修復的動力正在逐步擴散至非龍頭白馬的中小市值個股。二季度，大成基金將新增對中小盤風格的關注，但同時以自下而上選股為主，警惕基本面瑕疵和公司治理瑕疵，強調估值盈利匹配度和安全邊際，以求“在折價中尋找錯殺”。
展望后市，大成基金認為，長期來看，產業(yè)趨勢是最大的景氣度，中國經濟的結構升級完整對應到A股的長期表現，大消費(醫(yī)療、必選消費、可選消費)、科技明顯跑贏，但同時傳統(tǒng)周期領域也存在產業(yè)趨勢方向；短期來看，則周期性大于結構性影響，行業(yè)配置主線圍繞經濟回升展開，主要考慮估值和盈利的匹配度，注意細分行業(yè)的篩選。順周期的低估值和周期成長股仍然值得關注，如銀行、地產、工業(yè)金屬、航空、機場、儀表儀器、電氣設備、裝配式建筑和環(huán)保行業(yè)。
對長期增長穩(wěn)健、前景確定但估值較貴的賽道型行業(yè)及龍頭公司，大成基金指出，考慮到利率上行暫未結束，建議進一步提高估值要求；對于短期估值處于相對低位的中小盤企業(yè)或“隱形冠軍”類企業(yè)，更要嚴格確認短期業(yè)績彈性和確定性，考慮市盈率相對盈利增長比率(PEG)策略。
在配置方向上，周期行業(yè)，增配銀行、保險、地產，持有有色、化工；消費行業(yè)增配服務業(yè)，如餐飲旅游、航空，持有家居、白酒等可選消費，關注必需消費品；科技行業(yè)，短期關注碳中和等兩會主題性機會；防御行業(yè)則關注公用事業(yè)和建筑。